减值及财务费用影响净利，23Q3毛利率持续提升

│ 宁德时代(300750) 减值及财务费用影响净利，23Q3毛利率持续提升 事件： 公司发布2023年三季报，前三季度实现营收2946.77亿元，同比+40.10%，归母净利润311.45亿元，同比+77.05%。23Q3实现营收1054.31亿元，同比 +8.28%，环比+5.21%，归母净利润104.28亿元，同比+10.66%，环比-4.28%。 23Q3归母净利环比小幅下滑，毛利率持续提升 公司第三季度计提资产减值损失9.45亿元，信用减值损失4.70亿元，产生财务费用13.25亿元，导致公司23Q3归母净利润环比小幅下滑。公司动力电池及储能等业务规模的持续增长，营收规模持续扩大。23Q3公司实现销售毛利率22.42%，同比提升3.15pct，环比提升0.46pct；实现销售净利率10.47%，同比提升0.24pct，环比减少0.9pct。 龙头地位进一步增强，持续开拓海外市场 据SNEResearch，2023年1-8月公司全球动力电池装机量为158.3GWh，同比增长79.1%，占据36.9%市场份额，同比提升1.4pct，公司行业龙头地位进一步提升；其中，欧洲市场快速增长，公司1-8月欧洲动力电池市占率达34.9%，同比提升8.1pct；在新兴市场，公司与丰田、现代、造车新势力品牌密切合作，1-8月中美欧以外地区动力电池市占率达27.2%，同比大幅提升9.8pct，抬高增长天花板。 神行超充电池即将量产，夯实技术领先地位 8月16日，公司发布全球首款采用磷酸铁锂材料并可大规模量产的4C神 行超充电池，预计有望在23年年底量产；10月7日，公司与哪吒汽车签署深化战略合作协议，将在神行电池供应、海外业务拓展等领域开展合作；10月16日，公司与奇瑞集团强化战略合作，将神行超充电池落地奇瑞星途星纪元；10月17日，公司与北汽新能源签署神行超充电池合作协议。超充新品的量产落地有望推动公司出货量的持续增长，并夯实技术领先地位。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年营收分别为4784.11/6179.36/7651.50亿元，同比增速分别为45.59%/29.16%/23.82%，归母净利润分别为460.98/618.16/831.23亿元，同比增速分别为50.01%/34.10%/34.47%，EPS 分别为10.48/14.06/18.90元/股，3年CAGR为39.33%；对应PE分别为17.4/13.0/9.7倍。参照可比公司估值，我们给予公司24年17倍PE，目标价239.02元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；海外政策风险；原材料价格大幅波动。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 130356 328594 478411 617936 765150 增长率（%） 159.06% 152.07% 45.59% 29.16% 23.82% EBITDA（百万元） 25593 46964 69209 90139 118209 归母净利润（百万元） 15931 30729 46098 61816 83123 增长率（%） 185.34% 92.89% 50.01% 34.10% 34.47% EPS（元/股） 3.62 6.99 10.48 14.06 18.90 市盈率（P/E） 50.4 26.1 17.4 13.0 9.7 市净率（P/B） 9.5 4.9 3.9 3.1 2.4 EV/EBITDA 53.3 20.2 11.0 8.1 5.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月19日收盘价 证券研究报告2023年10月20日 行业：电力设备/电池 投资评级：买入（维持） 当前价格：182.70元 目标价格：239.02元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)4,397.22/3,893.04流通A股市值(百万元)711,257.56每股净资产(元)40.96 资产负债率(%)69.92 一年内最高/最低(元)490.56/182.28 宁德时代 沪深300 20% 3% -13% -30% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 分析师：梁丰铄 执业证书编号：S0590523040002邮箱：liangfs@glsc.com.cn 相关报告 1、《宁德时代（300750）：发布凝聚态电池，贯彻 零碳发展战略》2023.04.19 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 89072 191043 247715 324541 419084 营业收入 130356 328594 478411 617936 765150 应收账款+票据 31781 80633 115673 149408 185002 营业成本 96094 262050 367943 476085 585299 预付账款 6466 15843 18760 24231 30003 营业税金及附加 487 907 1971 2546 3152 存货 40200 76669 120968 143478 160356 营业费用 4368 11099 11960 14213 16068 其他 10216 23546 37076 47143 57765 管理费用 11060 22489 37338 46992 56657 流动资产合计 177735 387735 540191 688799 852209 财务费用 -641 -2800 3217 2374 1782 长期股权投资 10949 17595 18657 19719 20782 资产减值损失 -2034 -2827 -1896 -2253 -2325 固定资产 41954 89920 106205 135053 178638 公允价值变动收益 0 400 0 0 0 在建工程 30998 35398 46932 53466 51667 投资净收益 1233 2515 1210 1210 1210 无形资产 4480 9540 8586 7632 6678 其他 1637 1886 1436 1383 1203 其他非流动资产 41551 60765 59918 58771 58771 营业利润 19824 36822 56730 76066 102279 非流动资产合计 129932 213217 240298 274641 316535 营业外净收益 63 -149 -21 -21 -21 资产总计 307667 600952 780489 963441 1168744 利润总额 19887 36673 56709 76046 102258 短期借款 12123 14415 0 0 0 所得税 2026 3216 5962 7995 10751 应付账款+票据 107190 220764 345650 447239 549836 净利润 17861 33457 50747 68050 91507 其他 30032 60582 90615 117070 144197 少数股东损益 1929 2728 4649 6234 8383 流动负债合计 149345 295761 436265 564309 694033 归属于母公司净利润 15931 30729 46098 61816 83123 长期带息负债 38369 78850 72548 66665 60498 长期应付款 1010 1050 1050 1050 1050 财务比率 其他 26320 48382 48382 48382 48382 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 65700 128282 121981 116097 109930 成长能力 负债合计 215045 424043 558246 680406 803963 营业收入 159.06% 152.07% 45.59% 29.16% 23.82% 少数股东权益 8109 12428 17077 23312 31695 EBIT 206.96% 76.00% 76.92% 30.86% 32.67% 股本 2331 2443 4397 4397 4397 EBITDA 129.78% 83.51% 47.37% 30.24% 31.14% 资本公积 43164 88904 86950 86950 86950 归属于母公司净利润 185.34% 92.89% 50.01% 34.10% 34.47% 留存收益 39019 73134 113819 168376 241739 获利能力 股东权益合计 92622 176909 222243 283035 364781 毛利率 26.28% 20.25% 23.09% 22.96% 23.51% 负债和股东权益总计 307667 600952 780489 963441 1168744 净利率 13.70% 10.18% 10.61% 11.01% 11.96% ROE 18.85% 18.68% 22.47% 23.80% 24.96% 现金流量表 ROIC 47.86% 39.07% 35.30% 42.58% 50.39% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 17861 33457 50747 68050 91507 资产负债率 69.90% 70.56% 71.53% 70.62% 68.79% 折旧摊销 6347 13091 9282 11719 14169 流动比率 1.2 1.3 1.2 1.2 1.2 财务费用 -641 -2800 3217 2374 1782 速动比率 0.8 1.0 0.9 0.9 0.9 存货减少（增加为“-”） -26975 -36469 -44299 -22510 -16878 营运能力 营运资金变动 17183 16843 59135 56261 60857 应收账款周转率 4.3 4.3 4.3 4.3 4.3 其它 29044 36925 43129 21641 16010 存货周转率 2.4 3.4 3.0 3.3 3.7 经营活动现金流 42818 61047 121212 137535 167446 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.7 资本支出 -28433 -26114 -35000 -45000 -55000 每股指标（元） 长期投资 -11450 -11457 0 0 0 每股收益 3.6 7.0 10.5 14.1 18.9 其他 -13898 -26570 -194 -194 -194 每股经营现金流 9.7 13.9 27.6 31.3 38.1 投资活动现金流 -53781 -64140 -35194 -45194 -55194 每股净资产 19.2 37.4 46.7 59.1 75.7 债权融资 23707 42773 -20717 -5883 -6167 估值比率 股权融资 1 112 1955 0 0 市盈率 50.4 26.1 17.4 13.0 9.7 其他 -50 39382 -10585 -9633 -11543 市净率 9.5 4.9 3.9 3.1 2.4 筹资活动现金流 23659 82266 -29347 -15517 -17710 EV/EBITDA 53.3 20.2 11.0 8.1 5.8 现金净增加额 11984 81962 56