ASML / LAM 研究第 3 季度结果对中国技术的影响

跑赢大盘(维护) ASML / LAM Research 3Q23结果的影响 ASML和LAM公布了23年第三季度的业绩，更高的中国销售组合是亮点，带来了更好的盈利能力。展望未来，双方都认为，鉴于较低的UTR和持续的库存消化，内存市场复苏仍然缓慢，周期拐点的可见性可能会推迟到2023年底。然而，两者都对中国对国内成熟和专业节点产能扩张的需求保持乐观。总体而言，考虑到订单可见性和利润率压力，我们预计全球SPE公司在短期内仍将面临压力，但鉴于美国最近的出口限制，我们对国内IDM /铸造厂的产能扩张持积极态度，这有利于Nara（002371 CH）和AMEC（688012 CH）。 中国技术部门 亚历克斯NG(852) 3900 0881 ASML / LAM 3Q23一致；中国更高混合亮点。1）ASML：收入环比下降3.3%，同比增长15.5%，符合指导。网络系统季度环比下降5%，但安装了基本管理。销售额环比增长7.7%。中国组合攀升至46%（vs.第二季度为24%)，这是由对中关键节点和成熟节点的强劲需求以及更高的订单填充率津贴(之前低于50%)推动的。51.9%的GPM高于指导的高端，这要归功于更好的浸泡产品组合和一次性成本效益。.2) LAM:季度收入增长8.4%在指导范围内。由于领先投资的时机，铸造组合下降了11%。DRAM组合改善了14%。由于强劲的国内需求，中国组合达到48% (第二季度为26%)。GPM为47.9%，超过了产品组合指导的高端。 李汉青 ASML / LAM第四季度收入环比增长；2025年又一个强劲的上升周期。1）ASML：第四季度收入将在中点季度增长3%，GPM为50 - 51%。展望未来，管理层。在人工智能、能源转型和电气化、行业上行周期和全球晶圆厂扩张的推动下，指导了FY24E的平淡销售，但2025年实现了强劲增长。2) LAM:第四季度收入将在中点季度增长6.3%，GPM为46 - 48%，这得益于更好的客户组合，但研发成本将重新加速。 对HBM /中国需求/专业技术持积极态度。考虑到HBM和中国对专业技术的需求, LAM预计DRAM支出强劲,中国成熟节点投资长期可持续。 内存恢复缓慢；到2023年底，周期拐点可见度。此外, ASML认为逻辑正在触底,预计到2023年底将出现明显的周期变化。 新的出口管制对业务没有实质性影响。ASML指出，美国更新的出口管制对其在FY23E的财务前景没有重大影响，成熟和中关键节点系统的出货量符合规定。Lam还预计不会对其业务产生重大影响。 估价表 中芯国际981香港21, 275 30.0 22.1 21.8 1.06 3.8华虹半1347香港4, 277 19.5 12.3 13.8 0.79 10.5诺拉002371 CH 17, 867 243.13 36.1 27.8 5.7 15.9AMEC 688012 CH 13, 698 166.20 62.2 54.5 5.9 9.6 相关报告：1. 美国更新的芯片出口限制对全球/国内SPE / GPU公司的影响- 2023年10月18日（链接）2.全球SPE第2季度总结：中国需求保持弹性；等待2023年放缓后的上行周期– 2023年9月18日（链接）3.荷兰额外出口管制的影响- 2023年7月3日（链接）4.美国新的芯片出口限制对中国的影响-2022年10月10日（链接）5.美国可能扩大AI芯片出口限制-2022年9月14日（链接） 来源：公司数据，CMBIGM估计 ASML（ASML US，NR）第三季度业绩的主要收获： 1.3Q23结果 收入：67亿欧元，同比增长15.5% / - 3.3%，在先前的指导范围内GPM：51.9%，同比+ 0.1个百分点/ + 0.6个百分点，高于之前的指导值（约50%），受DUV产品组合和一些一次性成本影响的推动OPM：32.7%，同比- 0.8个百分点/ - 0.1个百分点净收入：19亿欧元，同比增长11.3% / - 2.5%净预订：260万欧元（季度环比下降42%），包括5亿欧元的EUV（季度环比下降69%），这是由于谨慎的客户推迟订单，因为该行业正在经历一个周期 2.3Q23销售明细 按技术细分o ArFi：占销售额的48%，而23年第二季度为49%oEUV：占销售额的35%，而23年第二季度为37%oKrF：销售额的10%，而23年第二季度为9%oArF干货：占销售额的4%，而23年第二季度为2%oI - line：占销售额的1%，而23年第二季度为1%o计量与检验：占销售额的2%，而23年第二季度为2% 按地区细分o 中国：销售额的46%，而23年第二季度为24%o韩国：占销售额的20%，而23年第二季度为27%o台湾：占销售额的24%，而23年第二季度为34%o美国：占销售额的5%，而23年第二季度为10%oEMEA：占销售额的4%，而23年第二季度为2%o亚洲其他地区：占销售额的1%，而23年第二季度为1% 3.4Q23指南收入：6.7 - 71亿欧元，季度环比增长3.0% GPM: 50 - 51%研发费用约10.3亿欧元，同比增长13.7%SG & A成本约2.85亿欧元，同比增长1.8% 4.其他亮点 中国对DUV系统的需求依然强劲；中国成熟和中关键节点的系统符合出口管制规定；中国仍有20%以上的积压美国更新的出口管制对2023年的财务前景没有实质性影响EUV收入同比增长约25%，但2023年安装基础业务同比下降约5%FY24E收入同比持平，但2025年强劲，受能源转型、电气化和人工智能需求、升级周期和全球新晶圆厂扩张的推动；由于成本和过渡年，2024年EUV出货量持平或下降；2025年需求的50%是DUV和EUV的新晶圆厂记忆中还没有好转；逻辑正在触底；客户预计到2023年底将出现周期拐点 来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM估计 Lam Research（LRCX US，NR）第三季度业绩的主要收获： 1.3Q23结果 收入：34.8亿美元，季度环比增长8.4%，在指导范围内GPM：47.9％，季度环比增长2.2个百分点，高于先前指导的高端（47.5％）OPM：30.1%，季度环比+ 2.8个百分点，高于之前指引的高端水平（29%）稀释每股收益：6.85美元，季度环比增长14.5%，高于预期的高端水平（6.8美元） 2.3Q23销售明细 按系统细分o 铸造厂：占销售额的36%，而23年第二季度为47%oNVM：占销售额的15%，而23年第二季度为18%oDRAM：占销售额的23%，而23年第二季度为9%o逻辑/其他：销售额的26%，而23年第二季度为26% 按地区细分o 中国：占销售额的48%，而23年第二季度为26%o韩国：占销售额的16%，而23年第二季度为24%o台湾：销售额的7%，而23年第二季度为20%o日本：销售额的9%，而23年第二季度为10%o美国：销售额的8%，而23年第二季度为8%o欧洲：占销售额的7%，而23年第二季度为8%o海洋：销售额的5%，而23年第二季度为4% 3.4Q23指南 收入：34 - 40亿美元，季度环比增长6.3%GPM：46 - 48% / OPM：28.5 - 30.5%每股收益：6.25 - 7.75美元 4.其他亮点 基于安装的业务可在内存投资恢复时看到早期优势预计第四季度中国需求将继续强劲，但不会像第三季度那样强劲低UTR的内存和客户正在推迟升级工具，直到更多的库存消化专业技术是2023年的亮点和业务同比增长有利的客户组合可能不会在2024年继续保持在同一水平，从而影响GPMDRAM业务受中国需求和新CPU从DDR4过渡到DDR5的推动2023年WFE支出在800亿美元左右（与之前的700亿美元相比）；很难说WFE复苏的时机和速度由于某些消费市场单位含量的需求弹性更大，NAND价格趋于稳定，投标需求增加到十几岁（与高个位数同比增长相比）由于HBM需求的良好趋势和中国客户的上行空间，DRAM支出小幅增长；HBM仍处于供应紧张的状态，并更快地响应客户的紧急需求由于领先优势和非中国成熟节点投资的疲软，铸造支出略有下降；中国成熟节点投资长期保持可持续最近美国新的出口限制对业务没有实质性影响 来源：公司数据，CMBIGM估计来源：公司数据，CMBIGM估计 Disclosures & Disclaimers 分析师认证 对本研究报告内容负有全部或部分主要责任的研究分析师证明，就该分析师在本报告中涉及的证券或发行人而言：（1）所发表的所有观点均准确地反映了其对标的证券或发行人的个人观点；（2）其报酬的任何部分，与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。此外，分析师确认，分析师及其同伙（在香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则中定义）（1）在本报告发布之日前30个日历日内交易或交易本研究报告所涵盖的股票；（2）在本报告发布之日起3个工作日后，将交易或交易本研究报告所涵盖的香港公司和香港的任何上市公司利益；（4）作为 CMBIGM评级 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：股票未被CMBIGM评级 跑赢大盘准一致表现不佳 ：预计未来12个月行业表现将与相关大盘基 招行国际环球市场有限公司 Address:香港花园道3号冠军大厦45楼,电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800 招行国际环球市场有限公司（“CMBIGM ”）是招行国际金融有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司。 重要披露 任何证券交易都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编写不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的业绩没有表明未来的业绩，实际情况可能与报告中的情况大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，不能保证，并且可能因其依赖于基础资产的表现或其他可变市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为是公开且可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“现状”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他出版物，其中包含与本报告不同的信息和/或结论。这些出版物在编写时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能不时为自己和/或代表其客户持有本报告中提到的公司的头寸、做市或作为委托人或从事证券交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的全部或部分复制、转载、出售、再分发或出版本出版物。有关推荐证券的更多信息，可应要求提供。 对于本文档在英国的收件人 本报告仅提供给（I）属于《2000年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。，)的订单，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人。 对于在美国的本文档的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于编写研究报告和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FIN