业务调整扰动仍在，关注低价和中小商家生态建设

——京东23Q3前瞻点评 核心观点 ⚫3Q23预计收入端持续承压，利润端优化积极。收入方面，受消费复苏进程影响，同时由于公司进行了业务调整，我们预计公司整体收入2445亿（yoy+0.4%），略低于预期。利润方面，运费门槛降低的背景下，盈利能力保持稳定，预计综合净利率管控较好。京东零售我们预计3Q23E实现运营利润95.15亿元（利润率+4.5%，yoy-0.66pct），主要由于收入放缓及物流成本增加。我们预计本季度实现经调整归母净利润为91.74亿，对应利润率3.75%。 ⚫商品收入：带电品类受季节性前置，增速放缓。1）带电类：依然在地产弱周期和需求压力下，实现份额扩张：我们预计1P带电3Q23E收入1217亿元（yoy+2%），增长环比放缓，主要受22年高基数影响。根据社零数据，可以看到7-9月家电/通讯/文化办公呈现逐季度改善趋势。2）日百类持续受业务调整影响：我们预计1P日百3Q23E收入703亿元（yoy-9.5%），预计Q3日百类目收入端依然承压，Q4有望逐步修复。 ⚫服务收入：受1P业务调整，平台收入低于预期，物流收入延续高增长。1）3P生态建设持续推进，我们预计3P平台3Q23E收入197亿元（yoy+4.2%），结构上3P广告收入增长高于平台整体增速。2）物流及其他收入高增长：我们预计3P物流及其他3Q23E收入328亿元（yoy+19%），增速下滑主要由于业务逐步恢复到可比口径。 项雯倩021-63325888*6128xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120吴丛露wuconglu@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520020003香港证监会牌照：BQJ931 ⚫双十一前持续加强用户低价心智建设。我们预计双十一将持续强化低价心智建设，8月23日宣布包邮门槛由99元下调至59元，并将PLUS会员权益调整为无限免邮。在商户端，中小商户生态建设是核心战略，8月28日“春晓计划”全面升级，推出20项举措，从流量扶持、运营成本、运营门槛等方面，支持商家用户拓展。 盈利预测与投资建议 ⚫公司物流和品牌竞争力依然优势突出，短期受业务调整和季节性基数对Q3产生扰动，因此小幅下调收入预测，公司FY2023-2025收入预测为10731/11949/13279亿元（原为10883/12153/13616亿元），经调整归母净利润为308/345/411亿元（原为298/334/400亿元）。参考可比公司，给予京东零售业务2023E11XPE，分部估值计算公司市值3711亿元，对应每股价值127.2港元，维持“买入”评级。 预计收入温和复苏，业务及组织架构调整稳定推进：——京东集团FY2Q2023业绩前瞻2023-07-23利润表现大超预期，多维度积极战略调整利好长期发展：——京东集团FY1Q2023业绩点评2023-05-22预计收入端短期承压，业务及组织架构调整 蓄 力 长 期 发 展 势 能 ：— —京 东 集 团FY1Q2023业绩前瞻2023-04-18 风险提示 ⚫行业竞争加剧，新业务孵化不及预期，行业监管趋严 盈利预测与投资建议 盈利预测 投资建议 公司物流和品牌竞争力依然优势突出，短期受业务调整和季节性基数对Q3产生扰动，因此小幅下 调 收 入 预 测 ， 公 司FY2023-2025收 入 预 测 为10731/11949/13279亿 元 （ 原 为10883/12153/13616亿元），经调整归母净利润为308/345/411亿元（原为298/334/400亿元）。参考可比公司，维持京东零售业务2023E11XPE，分部估值计算公司市值3711亿元，对应每股价值127.2港元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫行业竞争加剧 行业内拼多多、抖音、快手发展较快，对于用户的争夺或导致竞争加剧，或对公司的盈利造成影响 ⚫新业务孵化不及预期 公司通过战略投资及自身孵化参与了众多新领域的发展，若发展不及预期，或对公司整体经营造成拖累 ⚫行业监管趋严 国家对于平台经济反垄断监管提高重视，行业头部公司已经受到巨额罚款，未来若监管进一步趋严，或影响公司业务的进一步增长 附录 附表：财务报表预测与比率分析 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。