中国经济：在一个温和的复苏周期中

在温和的恢复周期 由于GDP，零售额，工业产出和服务活动超出市场预期并继续温和复苏，中国经济在23年第三季度显示出触底反弹的迹象。社会融资流量的改善和通货紧缩的缓解显示出类似的含义。房地产行业仍然是经济的主要拖累，但未来几个月可能会缩小同比降幅。中国人民银行将维持宽松的货币政策，明年将进一步下调存款准备金率，存款利率和LPR。内阁可能温和提高2024年广义赤字率，允许地方政府用专项再融资债券置换隐性债务。最新一轮政策宽松周期或将成为2017年以来力度最大的一轮。未来四个季度，中国经济可能会逐步好转。我们将2023年GDP增速预期从5.1%修正至5.2%，并将2024年GDP增速预期维持在4.8%。 叶炳南博士(852) 3761 8967 弗兰克·刘(852) 3761 8957 随着第三季度经济企稳，GDP增长高于市场预期。中国的GDP在23年第二季度增长6.3%之后，在23年第三季度同比增长4.9%（除非另有说明，否则均为同比增长），高于市场预期。与此同时，南非GDP季度环比增长从0.8%加速至1.3%，第二季度GDP复合年增长率从3.3%小幅上升至4.4%。在23年第三季度，房地产销售和开发投资仍然低迷，而出口和零售销售均从7月份的低谷温和反弹。由于LG债务增加限制了其财政资源，而制造业投资温和回升，基础设施投资逐渐减弱。家庭储蓄率达到2022年初以来的最低水平。尽管数据显示出明显的季节性模式，但远低于3Q22的水平，几乎低于4Q22。正如信贷、贸易和服务产出数据所示，第三季度经济显示出触底反弹的迹象，尽管国内和国际总需求仍然疲软，这将对未来的增长构成压力。2023年5%的增长目标似乎是可以实现的，因为它只需要第四季度增长4.4%。 随着二手房销售的持续改善，房地产行业仍处于深度收缩状态。在8M23下降7.1％和24.4％之后，9M23销售的总建筑面积（GFA）和商品建筑的GFA分别同比下降7.5％和23.4％（除非另有说明，否则均为同比）。房地产开发投资在8M23下降8.8%后，在9M23进一步下降9.1%。与2019年9月同期相比，30个主要城市的商品房销售恢复率继续下降，这是由二线和三线城市的恶化推动的，尽管由于房地产政策的放松，一线城市出现了巨大的反弹。然而，从10月上半年的数据来看，随着政策势头的减弱，一线和二线城市进一步下跌。9月11个主要城市的二手房销售恢复率保持不变，但在10月上半年显着改善，各城市的表现有所不同。房地产开发投资，存款和预付款以及个人抵押贷款基金的资金来源在8M23分别下降7.3％和4.3％之后，在9M23进一步下降了9.6％和6.9％。与此同时，国内贷款基金在7M23下降12.8%后，在8M23下降了11.1%。政策制定者已经放松了房地产政策，并扩大了信贷供应，以支持房地产市场的崩溃，因为我们已经看到一线城市最近和二线城市的反弹。然而，政策放松的势头似乎在短短一两个月后迅速消失。此外，高线城市的销售复苏。 来源：Wind，CMBIGM 似乎对低线城市产生了挤出效应，特别是像Ever Grade和碧桂园这样陷入困境的房地产巨头的大部分资产所在的三线城市，这将进一步损害他们的收入。展望未来，随着刺激措施的继续，房屋销售可能会在10月和11月出现初步稳定。然而，如果没有进一步和更强有力的政策支持，短暂的复苏可能会迅速减弱。 在能源价格高企和夏季需求强劲的情况下，零售销售继续复苏。零售额在8月份攀升4.6%后，9月份增长5.5%，高于市场预期其2年复合年增长率从8月份的5%降至9月份的4%从细节上看，食品，饮料，日用品，药品和汽车的2Y复合年增长率分别从8月份的6.3％，3.3％，2.5％，6.4％和8.2％上升至9月份的8.4％，6.4％，3.1％，6.9％和8.4％，而餐饮服务和石油产品则从10.4％和11.4％降至5.8％和9.5％。与住房相关的耐用品仍然疲软，家具和家用电器分别同比增长0.5%和- 2.3%，2年复合年增长率为- 3.5%和- 4.2%。建筑和装饰材料同比降幅从11.4%收窄至8.2%，但其2年复合年增长率仍为负，为- 8.2%。电信设备的复苏反弹，因为2年复合年增长率从8月份的1.7%微升至9月份的3.1%展望未来，随着就业和信心的缓慢改善，零售销售可能会保持温和复苏。我们维持对2023年零售额增长7.5%的预测。 服务活动和工业产出几乎保持不变。服务产出指数和VAIO增长几乎持平，在8月份增长6.8%和4.5%之后，9月份分别增长6.9%和4.5%，表明复苏放缓。就2年期复合年增长率而言，VAIO从8月份的4.4%上升至5.4%，而服务产出指数从4.3%下降至4.1%。在服务业中，住宿和餐饮，信息传输，互联网和IT服务以及交通运输同比增长较高，交通运输，邮政服务和电信服务表现出良好的情绪。在制造业领域，汽车行业继续成为经济中的亮点，在出口和国内表现强劲的情况下，9M23年同比增长11.4%。化工产品，橡胶和塑料产品，食品生产，黑色金属和有色金属冶炼和压制以及电子设备的产量强劲增长，而纺织，非金属矿物产品，医药，非金属产品和通用设备的产量仍然疲软。国内外需求仍然疲软。展望未来，随着国内消费需求继续改善和出口进一步收窄跌幅，我们可能会看到服务业和VAIO的逐步复苏。 尽管房地产投资进一步疲软，但随着制造业的强劲复苏，FAI略有回升。FAI在8月份上涨2%后，9月份上涨2.5%房地产行业仍然低迷，房地产开发投资在8月份下降10.9%后下降11.3%大多数私人开发商的流动性状况仍然受到限制，因为其中一些人开始出现信用违约并重新组织外债。我们没有看到恶化趋势有任何实质性变化的迹象。制造业FAI同比增长从8月的7.1%进一步反弹至9月的7.9%，为过去12个月以来的最高水平。展望未来，随着能源转型和智能技术革命推动这些行业的业务资本支出，化学产品，汽车和电气材料及设备可能会保持强劲的FAI增长。然而，由于需求增长持续放缓以及国内政策和地缘政治的不确定性，大多数其他制造业可能会看到FAI逐渐放缓。基础设施同比增长从地方政府的6.2%温和回升至9月的6.8%。 在地方政府债券发行加速的情况下，扩大了财政支持。公用事业，运输，仓储和邮政服务以及铁路运输的FAI同比增长仍然较高，而公共设施管理以及卫生和社会福利的固定投资仍然疲软。展望未来，我们预计基础设施投资可能会继续扩大，因为信贷数据的新趋势表明政府正在增加债务以抵消私人信贷需求的赤字。我们维持对2023年FAI增长的预测为3.8%。 中国在2024年需要持续的宽松政策。中国很可能在2024年维持5%的GDP增长目标。然而，暴跌的房地产市场仍然给经济增长蒙上了阴影，商业和消费者信心仍然很低。随着比较基数的上升，明年实现5%的增长目标可能会变得更加困难。因此，中国在2024年需要持续的宽松政策。人民银行可能维持宽松货币政策，进一步下调存款准备金率、存款利率和LPR，引导银行进一步扩大信贷供给。中央银行还可以使用特殊的贷款工具来支持政策性银行提供特殊的低成本贷款，以促进市区内的更新项目。同时，市政府可能会进一步放松房地产政策，以稳定房地产行业。此外，内阁可能将广义财政赤字占GDP的比重从2023年的6%提高到2024年的6.4%。允许省级政府在额度内发行专项再融资债券，置换部分到期隐性债务。我们预计中国经济将温和复苏，2023年GDP增长率预计将达到5.2%，2024年将达到4.8%。 来源：WIND, CMBIGM 来源：WIND, CMBIGM11个城市包括北京，深圳，杭州，南京，成都，青岛，苏州，厦门，无锡，东莞和佛山 来源：WIND, CMBIGM 来源：WIND, CMBIGM 来源：WIND, CMBIGM 来源：WIND, CMBIGM 来源：WIND, CMBIGM 来源：WIND, CMBIGM 来源：WIND, CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND, CMBIGM 来源：WIND, CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND, CMBIGM 来源：WIND, CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND, CMBIGM 来源：WIND, CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM来源：WIND，CMBIGM Disclosures & Disclaimers 分析师认证 对本研究报告内容负有全部或部分主要责任的研究分析师证明，就该分析师在本报告中涉及的证券或发行人而言：（1）所发表的所有观点均准确地反映了其对标的证券或发行人的个人观点；（2）其报酬的任何部分，与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。此外，分析师确认，分析师及其同伙（在香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则中定义）（1）在本报告发布之日前30个日历日内交易或交易本研究报告所涵盖的股票；（2）在本报告发布之日起3个工作日后，将交易或交易本研究报告所涵盖的香港公司和香港的任何上市公司利益；（4）作为 CMBIGM评级 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：股票未被CMBIGM评级 BUYHOLD销售NOT评级 ：预计未来12个月行业表现将优于相关大盘基准市场表现：预计未来12个月行业表现将与相关大盘基准：预计未来12个月行业表现将不及相关大盘基准 招行国际环球市场有限公司（“CMBIGM ”）是招行国际金融有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司。 重要披露 任何证券交易都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编写不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的业绩没有表明未来的业绩，实际情况可能与报告中的情况大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，不能保证，并且可能因其依赖于基础资产的表现或其他可变市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM的客户或其分支机构提供信息。本报告不是也不应被解释为买卖任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级管理人员或员工均不对因依赖本报告所载信息而造成的任何直接或间接损失、损害或费用负责。任何利用本报告所载信息的人这样做的风险完全由他们自己承担。 CMBIGM可能不时为自己和/或代表其客户持有本报告中提到的公司的头寸、做市或作为委托人或从事证券交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的全部或部分复制、转载、出售、再分发或出版本出版物。 有关推荐证券的更多信息，可应要求提供。 对于本文档在英国的收件人 本报告仅提供给（I）属于《2000年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。，)的订单，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人。 对于在美国的本文档的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于编写研究报告和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或具有研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保