基于中国经济增长的现实分析：非再生产周期中的经济增长下行：理论、成因与对策

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole@gjzq.com.cn 邸鼎荣 联系人 (8610)66216739 didingrong@gjzq.com.cn 林玲 联系人 linling1@gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 非再生产周期中的经济增长下行：理论、成因与对策 ——基于中国经济增长的现实分析 主要结论： 一、经济增长下行阶段的异质性：再生产周期与非再生产周期 再生产周期，是指市场力量在经济下行阶段的后期可以促使资本回报率提升，企业加大资本开支，增长回升；但在非再生周期中，资本回报率一直呈现低迷状态，企业不愿扩大资本开支，经济难以出现复苏态势，此时需要重新构建有利于经济恢复上行的一系列体制机制结构，依靠短期经济刺激难以保持经济增长。 二、当前我国经济处于非再生产周期下行阶段 当前，我国经济处于非再生产周期下行阶段，较高速度的增长已经难以维持，只有通过制度变革和技术创新提高资本回报率，摆脱非再生产周期下行阶段。这是当前中国面临的主要问题，一切政策应该从这个现实出发，否则只能加大既有的结构性问题，恶化资本回报率。 三、我国处于非再生产周期下行阶段是由多种因素造成的 （1）劳动人口结构的变化不利于企业利润积累；（2）国民收入分配中税收负担和结构的不合理对企业资本开支产生制约；（3）产能过剩制约产能利用率和产出率的提升；（4）模仿创新对经济增长的贡献在持续减弱。 四、走出非再生产周期下行阶段，必须对症下药 （1）完善社会保障体系建设，促进人口结构优化和人口素质提高；（2）适当降低宏观税负，进一步优化税收结构，近期减税的概率较大；（3）充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，减少政府对资源配置的过度干预，坚持市场化去产能，推动低效产业退出；（4）坚持体制创新和金融创新为自主创新提供制度环境和市场保障，美国“新经济”和国内广东省是创新驱动发展的两个很典型案例。最后，合理把握当前短期经济刺激与中长期结构性改革的矛盾。当前短期需求端刺激的必要性在上升，但刺激力度不应过大，短期政策应该起到“托底”作用，为中长期结构性改革营造良好的经济环境。 风险提示： 1. 劳动人口持续结构性短缺推升用工成本； 2. 减税降费力度低于预期，影响企业盈利预期； 3. 自主创新发展缓慢制约经济增速的提升。 2018年10月09日 宏观专题报告 宏观经济报告 证券研究报告 总量研究中心 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、经济增长下行阶段的异质性：再生产周期与非再生产周期 ........................ 3 二、我国处在非再生产周期下行阶段 ................................................................ 4 三、我国处于非再生产周期下行阶段是由多种因素造成的 ............................... 5 1. 劳动人口结构的变化不利于企业利润积累.................................................. 5 2. 国民收入分配中税收负担和结构的不合理对企业资本开支产生制约 ......... 6 3. 产能过剩制约产能利用率和产出率的提升.................................................. 8 4. 模仿创新对经济增长的贡献在持续减弱 ..................................................... 9 四、走出非再生产周期下行阶段的对策 ........................................................... 10 1. 完善社会保障体系建设，促进人口结构优化和人口素质提高 ................... 10 2. 适当降低宏观税负，进一步优化税收结构 ................................................ 11 3. 充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，推动低效产业退出 ............... 12 4. 坚持体制创新和金融创新为自主创新提供制度环境和市场保障 ............... 12 5. 合理把握当前短期经济刺激与中长期结构性改革的矛盾 .......................... 14 图表目录 图表1：我国处在非再生产周期下行阶段 ......................................................... 5 图表2：1999年以来我国经济下行阶段的三个周期 ........................................ 5 图表3：我国劳动人口占比持续下降 ................................................................ 6 图表4：我国人口抚养比持续上升 .................................................................... 6 图表5：人口结构国际比较：15-64岁劳动人口占比（%） ............................. 6 图表6：我国宏观税收负担持续上升 ................................................................. 7 图表7：我国微观税收负担相对平稳 ................................................................ 7 图表8：2017年我国企业综合税率（67.3%）与主要国家的对比（%） .......... 8 图表9：产能过剩制约产能利用率和产出率的提升（%） ................................ 9 图表10：全要素生产率对GDP的拉动作用 ................................................... 10图表11：“拉弗曲线”说明了税率与税收之间的关系 ..................................... 11 图表12：20世纪90年代至21世纪初美国新经济时代，高新技术行业快速发展（%） .......................................................................................................... 12 图表13：广东省新经济对GDP拉动作用不断提升（%） ............................. 13 图表14：2017年底主要国家和地区杠杆率比较（%） ................................. 14 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 正文如下： 一、经济增长下行阶段的异质性：再生产周期与非再生产周期 经济增长下行阶段是存在异质性的，可以划分为两种情形：再生产周期中的经济下行和非再生产周期中的经济下行。经济周期是经济发展过程中增速的波动，一般可以分成经济上行和下行周期。但是，简单把经济运行划分为上行与下行两个阶段并不能全面把握经济增长的变化，因为影响两个阶段因素的不同也会导致经济增长不同的结果。实际上，经济增长下行阶段是存在异质性的，进一步又可以划分为两种情形：再生产周期中的经济下行和非再生产周期中的经济下行。所谓的再生产周期，是指市场力量在经济下行阶段的后期可以促使资本回报率的提升，从而企业加大资本开支，经济增长回升；但在非再生周期中，资本回报率一直呈现低迷状态，企业不愿意扩大资本开支，经济增长难以出现复苏态势1。经济的持续增长有赖于一系列体制机制的保证，当经济下行处于非再生产周期时，就需要重新构建有利于经济恢复上行的一系列体制机制结构，依靠短期经济刺激是难以保持经济持续稳定增长的。 经济的快速增长是以企业较好的盈利预期为前提的，由一系列能稳定经济发展的体制机制是企业较好盈利预期的基础，也是经济持续增长的保障。在经济下行阶段，周期性的重建适应经济增长的体制机制对维持经济扩张尤为重要。经济增长由再生产周期陷入非再生周期，是由于原来支持企业盈利能力的一系列制度不能发挥作用。因此，可以通过考察企业的资本回报率来判断经济增长下行阶段属于再生产周期还是非再生产周期。如果经济增长处于下行阶段，但这一时期企业资本回报率是上升的，说明现有制度结构能够驱动经济扩张，则属于再生产周期中的经济下行。反之，如果经济增长下行，同时企业资本回报率也下降，说明现有的制度结构无法支持经济扩张，则属于非再生产周期的下行，这时候就需要构建社会经济发展的社会结构，才能摆脱经济增长的下行。 参考杨小勇、甘梅霞（2017）2，企业的资本回报率可以表示为： r=푅푌∗ 푌퐾푢∗ 퐾푢퐾0=푠푦푘 其中，r为企业资本回报率，s为企业增加值中利润的份额，y为产出率，代表企业加工生产过程中的效率，k为企业的产能利用率。具体来看，企业增加值中利润的份额푠可以进一步表示为： 푠=1−푤/p푞푒−푓푐/p푓퐼푒퐼 其中，w为名义工资，p为产品价格，q为单位劳动投入产出率，e为劳动投入的数量，（푤/p）/푞푒 代表企业购买生产资料过程中真实劳动成本；푓푐为上缴的政府财政收入，푓퐼为政府的财政支出，푒퐼为政府支出贡献弹性，（푓푐/p）/푓퐼푒퐼 为政府对企业增值过程的影响。 通常情况下，市场经济本身存在内在调节机制，经济的萧条往往伴随着经济的 1 David M. Gordon, Thomas W. Weisskopf and Samuel Bowles，1983，“Long Swings and the Nonreproductive Cycle”，The American Economic Review, Vol. 73, No. 2 2杨小勇，甘梅霞，2017，《中国当前经济增长率下行的异质性、原因及对策———基于积累的社会结构方法》，《教学与研究》，第1期 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 重新出清，伴之以产能利用率的提高、劳动成本的降低、税收负担的减弱，进而企业盈利预期也随之提高。通常情况下，市场经济本身存在内在调节机制，经济的萧条往往伴随着经济的重新出清，大批企业倒闭，原有产能的退出使得产能利用率随之提高。同时，在产能退出的过程中，落后产能首先得到去化，低效产能的退出使得有效产能产出率提升。经济萧条也往往伴随着失业率的上升，在劳动供给大于劳动需求的背景下，劳动成本随之下降，单位产品中劳动成本所占的比重也相应下降。其次，经济的不景气导致政府税收的减少，这时候税收自动稳定器的功能便开始发挥作用。在以上机制的相互作用下，相应的劳动成本、税收负担在企业增加值中的份额减少，从而提高企业增加值中利润的份额。以上这一系列因素最终将使得企业资本回报率增加，企业盈利预期也随之提高，引导经济增长进入上行阶段