2018年12月经济数据点评：下行周期中结构分化，最确定是政府加杠杆

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：梁中华 执业证书编号：S0740518090002 电话：021-20315056 邮箱：liangzh@r.qlzq.com.cn 研究助理：杨畅 电话： Email：yangchang@r.qlzq.com.cn 研究助理：吴嘉璐 电话： Email：wujl@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 包装龙头拐点初现，关注家居弹性机会 2 股票期权周报20190118：市场持续回暖 认购期权活跃 3 【晨会聚焦】0121 [Table_Summary] 投资要点  2019年1月21日，国家统计局公布了2018年12月的经济数据，我们的点评是：下行周期中结构分化，最确定是政府加杠杆。  1、工业整体偏弱，商品和高端制造高增。18年12月工业增加值当月同比增长5.7%，较上月回升0.3个百分点。受到限产放松影响，采矿业增速明显回升，整体上商品采掘制造和高端制造行业增加值维持高增长。  2、基建逐渐发力，地产由强渐弱。12月固定资产投资累计同比增长5.9%，上月持平，但折算当月同比增速5.9%，较上月回落1.8个百分点。其中，基建投资（不含电力）增速回升，制造业投资维持在高位，房地产开发投资延续降温。  3、必需消费回升，可选消费分化。12月社零总额名义、限额以上同比增速分别为8.2%、2.4%，分别较上月回升0.1个、0.3个百分点。其中，必需消费品增速较上月有所抬升；可选消费品中，汽车仍为负增，家电、家具消费增速提高，但石油及制品、建材消费拖累社零增速。  4、下行速度将加快，政府加杠杆稳增长。2018年以来，GDP增速从1季度的6.8%大幅回落至6.4%，经济下行压力逐渐增大。当前居民和企业杠杆率高企，房价泡沫膨胀，融资需求或趋于下降，政府部门、尤其是中央政府加杠杆会成为稳增长主要发力点，基建增速有望反弹。但考虑到去年上半年基数较高，预计今年上半年经济下行速度将加快。  风险提示：政策变动、经济下行。 [Table_Industry] 证券研究报告/宏观策略专题报告 2019年01月21日 下行周期中结构分化，最确定是政府加杠杆 ——2018年12月经济数据点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1、工业整体偏弱，商品和高端制造高增 ............................................................ - 3 - 2、基建逐渐发力，地产由强渐弱 ....................................................................... - 3 - 3、必需消费回升，可选消费分化 ....................................................................... - 5 - 4、下行速度将加快，政府加杠杆稳增长 ............................................................ - 6 - 图表目录 图表1：规模以上工业增加值同比增速（%） .................................................... - 3 - 图表2：工业增加值分项同比增速（%） ............................................................ - 3 - 图表3：发电量同比增速（%） .......................................................................... - 3 - 图表4：主要工业产品产量增速 .......................................................................... - 3 - 图表5：固定资产投资增速（%） ....................................................................... - 4 - 图表6：各项固定资产投资累计同比（%） ........................................................ - 4 - 图表7：土地购置面积累计同比（%） ............................................................... - 4 - 图表8：商品房销售面积累计增速（%） ............................................................ - 4 - 图表9：社会消费品零售总额当月同比（%） .................................................... - 5 - 图表10：餐饮与商品零售当月同比（%） .......................................................... - 5 - 图表11：各类消费品零售额同比增速（%） ...................................................... - 5 - 图表12：我国广义货币和基础货币之比 ............................................................. - 6 - 图表13：房地产销售增速和M1同比增速（%） ............................................... - 6 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 1、工业整体偏弱，商品和高端制造高增  工业经济暂时稳定。18年12月工业增加值当月同比增长5.7%，较上月回升0.3个百分点。  从具体行业来看，制造业和公用事业增加值当月同比增长5.5%和9.6%，分别回落0.1个和0.2个百分点。受到限产放松的影响，采矿业增速明显回升至3.6%，较上月提高1.3个百分点。整体上商品采掘制造和高端制造行业增加值维持高增长。 图表1：规模以上工业增加值同比增速（%） 图表2：工业增加值分项同比增速（%） -10-5051015202530352003-122006-122009-122012-122015-122018-12工业增加值:当月同比 -50510152013-122014-122015-122016-122017-122018-12采矿业制造业电力、燃气及水的产供高技术产业 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所  从具体产品来看，钢铁、有色、平板玻璃等产量增速较高，其中平板玻璃产量增速较上月抬升4.4个百分点，钢铁、有色产量增速尽管维持在8%以上，但增速较上月略有收窄。汽车产量继续下滑，同比增速-14.9%。能源生产整体平稳。 图表3：发电量同比增速（%） 图表4：主要工业产品产量增速 -15-10-505101520252010-122012-122014-122016-122018-12产量:发电量:当月同比 -20-15-10-5051015原煤焦炭天然原油天然气生铁粗钢钢材十种有色金属水泥平板玻璃汽车2018-112018-12 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 2、基建逐渐发力，地产由强渐弱  12月固定资产投资累计同比增长5.9%，与上月持平，但折算当月同比增速为5.9%，较上月回落1.8个百分点。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观策略专题报告 图表5：固定资产投资增速（%） -5051015202013-122014-122015-122016-122017-122018-12固定资产投资完成额:当月同比固定资产投资完成额:累计同比 来源：WIND，中泰证券研究所  从结构上来看，基建投资逐渐发力，基建投资（不含电力）增长3.8%，较上月回升0.1个百分点，表明稳增长政策正在发力。制造业投资延续较快增长，累计同比增速达9.5%，与上月持平，可见前期刺激政策逐步见效，延续景气回升态势。房地产开发投资由强走弱，累计同比增长9.5%，计算当月同比增长7.4%，较11月大幅回落2.3个百分点，是整体投资的主要拖累。 图表6：各项固定资产投资累计同比（%） 0510152025302013-122014-122015-122016-122017-122018-12房地产制造业基建（不含电力） 来源：WIND，中泰证券研究所  预计今年基建投资反弹，地产投资延续降温。经济下行压力较大，政府加杠杆会成为稳增长的主要发力点。而地产继续走弱，12月土地购置维持高增，仍是地产投资的主要支撑；但商品房销售增速继续下滑，12月商品房销售面积累计增速降至1.3%，土地成交也开始有所降温，预计未来房地产投资会延续降温态势。 图表7：土地购置面积累计同比（%） 图表8：商品房销售面积累计增速（%） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 宏观策略专题报告 -40-30-20-10010202013-122014-122015-122016-122017-122018-12本年购置土地面积:累计同比 -30-20-10010203040502013-122014-122015-122016-122017-122018-12商品房销售面积:累计同比 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 3、必需消费回升，可选消费分化  整体来看，12月社零增速有所回升。其中，社零总额名义、限额以上同比增速分别为8.2%、2.4%，分别较上月回升0.1个、0.3个百分点。扣除价格因素后，社零总额实际同比增速回升0.91个百分点。从社零分项来看，餐饮收入同比增长9%，较上月回升0.4个百分点；商品零售同比增长8%，与上月持平。 图表9：社会消费品零售总额当月同比（%） 图表10：餐饮与商品零售当月同比（%） 135791113152013-122014-122015-122016-122017-122018-12名义同比实际同比限额以上同比 7891011121314152013-122014-122015-122016-122017-122018-12商品零售餐饮收入 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所  从具体产品来看，必需消费品增速较上月有所抬升，而可选消费增速呈现分化。必需消费品中，日用品类、粮油食品继续维持高增，12月同比增长16.8%、11.3%；饮料、烟酒、服装鞋帽当月同比增速分别为9.2%、8.4%、7.4%，较上月均明显回升。可选消费品中，汽车消费继续下滑，同比下降8.5%，但降幅较上月收窄1.5个百分点；家电、家具同比增长13.9%、12.7%，分别较上月提高1.4个、4.7个百分点；但石油及制品、建材消费增速下滑，拖累整体社零增速。 图表11：各类消费品零售额同比增速（%） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 宏观策略专题报告 -15-10-505101520日用品类家用电器和音...粮油、食品类建筑及装潢材...中西药品类石油及制品类家具类饮料类金银珠宝类服装鞋帽针纺...化妆品类烟酒类文化办公用品类通讯器材类汽车类2018-112018-12 来源：WIND，中泰证券研究所 4、下行速度将加快，政府加杠杆稳增长  20