12月经济数据点评：经济复苏微过热，结构逐步分化

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 宏观报告|经济数据点评 经济复苏微过热，结构逐步分化 日期：2021年1月19日 ——12月经济数据点评 [Table_Summary] 投资要点： ⚫ 四季度GDP增速超出市场预期，经济修复趋势不改，复苏速度微过热。2020年四季度GDP同比增速6.5%，预期增速6.2%，三季度增速4.9%，经济修复趋势延续。 ⚫ 工业增加值高位继续上行，工业生产维持旺盛，发电量增速达到近年高点。高技术产业上行速度最为显著。供暖季带动采矿业相关的原煤、天然气开采需求。上游制造业增速大多较11月有所回落，而黑色金属冶炼及压延加工业继续高位走强。中游设备制造业景气度依然较高，基本已恢复至疫情前水平。下游的计算机通信、医药制造等行业表现较好。 ⚫ 固定资产投资增速继续修复上行，房地产投资增速继续上行，依然为固定资产投资的主要支撑项，但月度增速呈现趋势放缓。商品房销售房增速再次加快，销售额增速略快销售面积增速，一线城市价格上行增速最为明显，商品房库存小幅反弹。土地成交反弹上行，土地成交面积上行速度快于成交价款上行速度。房地产资金来源还未明显收缩，增速继续上行。未来对于房地产贷款集中度的管理，叠加“三道红线”的融资端限制，促使房企追赶销售回款的进度，房地产信贷融资预期在2021年将中性偏紧。 ⚫ 基建增速低于预期，且边际走弱，电力行业增速一定程度上拉升了基建增速，各省近年电力建设进度较快。随经济逐步修复，逆周期调节政策也将缓步退出。 ⚫ 制造业持续顺周期修复，企业经营状况依然向好。高技术产业为制造业的主要支撑。当前企业仍未进入补库存阶段，需要关注企业融资环境指数连续3个月回落，企业融资环境的边际转弱，对未来企业经营的影响。 ⚫ 社零增速略低于预期。小幅回落0.4个百分点至5%，汽车消费增速回落带动社零小幅下行。消费结构分化，化妆品、金银珠宝等可选消费回落，房地产下游行业增速上行趋势延续，餐饮收入增速转正。必选消费中，烟酒类明显反弹上行，年前备货需求有所增加，粮油、食品类也小幅上行。 ⚫ 向后看，四季度至2021年一季度经济修复上行的趋势没有改变，叠加低基数作用，各项投资分项或迎来年内增速高点基建预期增速基本。基建预期增速基本保持平稳，地产仍将保持韧性，起到对经济的支撑作用，造业也将继续顺周期修复。随疫苗研发的推进，服务业的修复也将加速，但消费预期对经济拉动作用依然有限。 ⚫ 风险因素：工业生产不及预期，房地产信贷环境大幅收紧，中美贸易摩擦超预期，环保政策超预期。 [Table_AuthorInfo] 分析师: 徐飞 执业证书编号：S0270520010001 电话：021-60883488 邮箱：xufei@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 于天旭 电话：021-60883499 邮箱：yutx@wlzq.com.cn [Table_DocReport] 相关报告 证券研究报告 Table_Reporttype] 首席宏观平 经济数据点评 [Table_Column] 宏观研究 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 10 页 目录 1、四季度经济增长超预期，经济复苏微过热 ................................................................. 3 2、生产：工业增加值高位延续，生产维持旺盛 ............................................................. 3 3、投资：房地产、基建增速边际放缓，制造业顺周期趋势仍强 ................................. 4 3.1房地产仍为固投主要支撑项，增速边际放缓 ............................................................. 5 3.2基建投资边际走弱 ......................................................................................................... 6 3.3制造业持续修复，企业经营状况依然向好 ................................................................. 7 4.消费：消费结构分化，房地产下游增速上行 ................................................................ 7 5.风险提示 ............................................................................................................................ 9 图表目录 图表1:工业增加值与发电量（%） .................................................................................... 3 图表2:工业增加值分门类增速（%） ................................................................................ 3 图表3:出口交货值同比增速（%） .................................................................................... 4 图表4:上游行业工业增加值同比增速（%） .................................................................... 4 图表5:中游行业工业增加值同比增速（%） .................................................................... 4 图表6:下游行业工业增加值同比（%） ............................................................................ 4 图表7:固定资产投资分大项累计增速（%） .................................................................... 5 图表8:分地区固定资产投资累计增速（%） .................................................................... 5 图表9:房地产投资完成额累计增速（%） ........................................................................ 5 图表10:房屋新开工、施工、竣工增速（%） .................................................................. 5 图表11:商品房销售、待售累计增速（%） ...................................................................... 6 图表12:房地产开发资金来源累计同比（%） .................................................................. 6 图表13:成交土地占地面积当月同比（%） ...................................................................... 6 图表14:土地购置累计同比增速（%） .............................................................................. 6 图表15:工业增加值与发电量（%） .................................................................................. 7 图表16:地方政府专项债发行额 ......................................................................................... 7 图表17:制造业累计同比增速（%） .................................................................................. 7 图表18:中国企业经营状况和股市走势 ............................................................................. 7 图表19:社会消费品零售增速（%） .................................................................................. 8 图表20:网上商品和服务同比增速（%） .......................................................................... 8 图表21:房地产下游行业消费增速（%） .......................................................................... 8 图表22:可选消费零售额增速（%） .................................................................................. 8 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 10 页 1、四季度经济增长超预期，经济复苏微过热 四季度GDP增速超出市场预期，经济修复趋势不改，复苏速度微过热。2020年四季度GDP同比增速6.5%，预期增速6.2%，三季度增速4.9%，经济修复趋势延续。2020年全年GDP同比增速2.2%，经济运行稳定恢复，“十三五”规划圆满收官。分产业来看，第一产业全年同比增速3%，第二产业同比2.6%，第三产业同比增速2.1%。 2、生产：工业增加值高位延续，生产维持旺盛 工业增加值高位继续上行，工业生产维持旺盛，发电量增速达到近年高点。高技术产业上行速度最为显著。12月工业增加值同比增速继续上行0.3个百分点至7.3%，环比上涨1.1%。2020年全年累计同比增速2.8%。发电量同比增速由上月的6.8%大幅上行至