可转债打新系列：红墙转债，混凝土外加剂行业主要供应商

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 红墙转债：混凝土外加剂行业主要供应商 2023年10月17日 ➢ 转债基本情况分析： 红墙转债发行规模3.16亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价10.89元，截至2023年10月13日转股价值98.9元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.48元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较低水平。按2023年10月13日6年期A+级中债企业债到期收益率8.73%的贴现率计算，债底为69.65元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为13.80%，对流通股本的摊薄压力为21.10%，存在较大的摊薄压力。 ➢ 中签率分析： 截至2023年10月13日，公司前三大股东刘连军、广东省科技创业投资有限公司、何文钜分别持有占总股本45.41%、6.67%、1.04%的股份，前十大股东合计持股比例为55.87%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为1.26亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0012%-0.0013%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为其他化学制品（申万三级），从估值角度来看，截至2023年10月13日收盘，公司PE(TTM)为22倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏下水平，市值22.64亿元，处于较低水平。截至2023年10月13日，公司今年以来正股上涨14.09%，同期行业（申万一级）指数下跌11.95%，万得全A下跌1.82%，上市以来年化波动率为48.06%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押情况。 红墙转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值。综合审慎考虑，我们给予红墙转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为124元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2023年1-6月，公司实现营业收入3.86亿元，同比下降15.17%；营业成本2.63亿元，同比下降20.54%；归母净利润为0.51亿元，同比上涨35.91%。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：混凝土外加剂行业主要供应商。 1）经营模式优势。针对外加剂与混凝土原材料的适应性问题，公司探索出为客户提供定制化配方和整体解决方案的经营模式，能制定出更适合客户混凝土原料的外加剂解决方案；2）技术研发优势。公司具备高新技术合成多功能性外加剂产品的能力，能够不断满足下游市场多样化需求。且基于长期、广泛业务合作积累了丰富的产品配方数据库； 3）品牌优势。多年来，持续稳定的产品质量和高性价比、优质的技术服务和为客户解决技术难题的能力为公司树立了良好的口碑和知名度。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 唐梦涵 执业证书： S0100122090014 电话： 15221856383 邮箱： tangmenghan@mszq.com 相关研究 1.城投随笔系列：天津，破局（续）-2023/10/16 2.利率专题：利空出尽？-2023/10/16 3.可转债打新系列：章鼓转债：国内罗茨鼓风机行业龙头-2023/10/16 4.可转债打新系列：中富转债：国内知名印制电路板生产商-2023/10/15 5.城投、产业利差跟踪周报20231015：化债政策落地区域行情加速-2023/10/15 转债动态报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 红墙转债基本条款与申购价值分析 ........................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 红墙股份基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 ...................................................................................................................................................................................... 7 2.3 公司经营业绩 ...................................................................................................................................................................................... 7 2.4 同业比较与竞争优势 ......................................................................................................................................................................... 8 3 募投项目分析........................................................................................................................................................ 10 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 11 插图目录 .................................................................................................................................................................. 12 表格目录 .................................................................................................................................................................. 12 bYzViWJVrQrQpOrQbR8QaQmOrRmOsRkPrQpPiNrQqP8OqRtMuOoOrPNZmOwP转债动态报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 红墙转债基本条款与申购价值分析 1.1 转债基本条款 红墙转债发行规模3.16亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价10.89元，截至2023年10月13日转股价值98.9元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.48元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较低水平。按2023年10月13日6年期A+级中债企业债到期收益率8.73%的贴现率计算，债底为69.65元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为13.80%，对流通股本的摊薄压力为21.10%，存在较大的摊薄压力。 表1：红墙转债发行要素表 债券代码 127094.SZ 债券简称 红墙转债 公司代码 002809.SZ 公司名称 广东红墙新材料股份有限公司 债项/主体评级 A+/A+ 发行额 3.16亿元 期限（年） 6年 利率 0.30%、0.50%、1.00%、1.70%、2.40%、3.00% 预计发行/起息日期 2023-10-18 转股起始日期 2024-04-24 转股价 10.89元 赎回条款 转股期，15/30，130% （含） 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2023-10-17 网上申购及配售日期 2023-10-18 申购代码/配售代码 072809 / 082809 主承销商 中泰证券 资料来源：Wind, 民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至2023年10月13日，公司前三大股东刘连军、广东省科技创业投资有限公司、何文钜分别持有占总股本45.41%、6.67%、1.04%的股份，前十大股东合计持股比例为55.87%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为1.26亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0012%-0.0013%左右。 转债动态报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 1.3