可转债打新系列-垒知转债：中国混凝土外加剂新材料行业龙头企业

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 可转债打新系列 垒知转债：中国混凝土外加剂新材料行业龙头企业 2022年04月20日 [Table_Summary]  转债基本情况分析： 垒知转债发行规模3.96亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价7.82元，截至2022年4月19日转股价值100.51元；各年票息的算术平均值为1.38元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较低水平。按2022年4月19日6年期AA-级中债企业到期收益率6.60%的贴现率计算，债底为84.59元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为17.76%，对流通股本的摊薄压力为22.12%，对现有股本的摊薄压力较大。  中签率分析： 截至2022年4月19日，公司前两大股东蔡永太、李晓斌分别持有占总股本17.90%、3.17%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在35%左右。剩余网上申购新债规模为2.57亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0021%-0.0022%左右。  申购价值分析： 公司所处行业为其他建材III（申万三级），从估值角度来看，截至2022年4月19日收盘，公司PE(TTM)为20倍，在同行业（申万三级）的10家企业中处于较高水平，市值56.61亿元，处于同业较低水平。 垒知转债规模较小，债底保护一般，平价略高于面值，参考同行业中的美联转债（评级AA-，存续规模2.07亿元，转股溢价率11.67%）和鸿达转债（评级AA，存续规模3.37亿元，转股溢价率9.68%），考虑到正股在行业中估值较低，综上，我们给予垒知转债上市首日10%的溢价，预计上市价格为111元左右，建议积极参与新债申购。  公司经营情况分析： 2021年前三季度，营业收入较上年同期增加9.94亿元，增幅38.68%；营业成本较上年同期增加9.78亿元，增幅50.68%；归母净利润较上年同期减少0.51亿元，同比下降18%。2021年前三季度公司综合毛利率为18.41%，综合毛利率连续多年下降。2021年前三季度，公司期间费用为3.88亿元，占营业收入的比例为10.9%，占比较去年同期下降0.69%。公司经营活动产生现金流量净额为1.22亿元，较去年下降15.73%。  竞争优势分析： 中国混凝土外加剂新材料行业龙头企业：1）注重创新研发形成技术优势，保障行业地位；2）主营业务区域性优势明显：检测业务方面，公司目前在福建、重庆、贵州及陕西市占率均排名领先；3）检测业务覆盖行业广泛，提高公司建筑技术服务综合实力。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师： 谭逸鸣 执业证号： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 可转债打新系列：永东转2：循环经济炭黑领先企业 2、可转债打新系列：裕兴转债——技术优势构筑行业护城河 3、可转债打新系列：永吉转债：烟标印刷领先企业 4、可转债打新系列：药石转债：创新型化学产品和服务供应商 5、可转债打新系列：美锦转债：“煤-焦-气-化”一体化产业链龙头企业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 固收专题研究 目 录 1 垒知转债基本条款与价值分析 .................................................................................................................................. 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 垒知集团基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 公司所处行业及产业链分析 ............................................................................................................................................................. 5 2.2 公司股权结构 ...................................................................................................................................................................................... 7 2.3 公司经营业绩 ...................................................................................................................................................................................... 7 2.4 同业比较与竞争优势 ......................................................................................................................................................................... 9 3 募投项目分析........................................................................................................................................................ 11 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 12 插图目录 .................................................................................................................................................................. 13 表格目录 .................................................................................................................................................................. 13 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 固收专题研究 1 垒知转债基本条款与价值分析 1.1 转债基本条款 垒知转债发行规模3.96亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价7.82元，截至2022年4月19日转股价值100.51元；各年票息的算术平均值为1.38元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较低水平。按2022年4月19日6年期AA-级中债企业到期收益率6.60%的贴现率计算，债底为84.59元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为17.76%，对流通股本的摊薄压力为22.12%，对现有股本的摊薄压力较大。 表1：垒知转债发行要素表 债券代码 127062.SZ 债券简称 垒知转债 公司代码 002398.SZ 公司名称 垒知集团 债项/主体评级 AA-/AA- 发行额 3.96亿元 期限（年） 6年 利率 0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00% 预计发行/起息日期 2022-04-21 转股起始日期 2022-10-27 转股价 7.82元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2022-04-20 网上申购及配售日期 2022-04-21 申购代码/配售代码 072398 / 082398 主承销商 国泰君安 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至2022年4月19日，公司前两大股东蔡永太、李晓斌分别持有占总股本17.90%、3.17%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在35%左右。剩余网上申购新债规模为2.57亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0021%-0.0022%左右。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 固收专题研究 1.3 申购价值分析 公司所处行业为其他建材III（申万三级），从估值角度来看，截至2022年4月19日收盘，公司PE(TTM)为20倍，在同行业（申万三级）的10家企业中处于较高水平，市值56.61亿元，处于同业较低水平。截至2022年4月19日，公司今年以来正股上涨7.67%，同期行业指数下跌17.06%，万得全A下跌17.06%，上市以来年化波动率为37.73%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为7.