宏观利率图表159：国内积极化债，关注利率上行

——宏观利率图表159 研究院宏观组 策略摘要 研究员 9月的部分宏观数据已经公布，显示价格指标仍保持低位、社融维持扩张但信贷相对谨慎、出口小幅改善但相对有限，在这一状态下经济的向上改善相对是缓慢的，但总体市场的预期我们预计仍将朝着逐步改善的方向运行。 徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 ■市场分析 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 国内：进入化债阶段。1）货币政策：。2）宏观政策：国务院印发《关于推进普惠金融高质量发展的实施意见》；10月6日至10月12日全国有13个省市披露拟发行特殊再融资债券，总额为5362.9亿元；汇金增持四大行，合计约4.77亿元，并表示未来6个月将继续增持。3）金融数据：9月新增社融4.12万亿元，新增信贷2.31万亿元，M2同比+10.3%。4）经济数据：9月CPI同比+0%、环比+0.2%，PPI同比-2.5%、环比+0.4%；9月出口同比-6.2%，进口同比-6.2%，降幅均收窄；9月新能源车国内零售渗透率36.9%。5）风险因素：中国会见美国国会参议院多数党领袖舒默一行；潘功胜会见耶伦。 海外：通胀的超预期。1）货币政策：美联储会议纪要对通胀的判断偏乐观，对是否仍有一次加息的决定有分歧；欧央行会议纪要显示初步迹象表明工资压力即将达到顶峰，但尚未出现明确拐点；俄罗斯要求包括大型石油生产商在内的43家本国最大出口企业，在国内市场抛售他们用海外销售收入换取的卢布，确保外汇供应。2）经济数据：IMF将全球经济增长从2022年的3.5%降至今年的3%；美国9月CPI同比+3.7%，核心CPI同比+4.1%；PPI同比+2.2%，预期1.6%；美国10月密歇根大学消费者信心指数63，9月68.1。3）风险因素：内塔尼亚胡警告以色列将摧毁哈马斯；欧盟官员称到2026年底欧盟债务规模将达到9000亿欧元；美国原油出口量创下历史新高，最大出口地为欧洲；OPEC月报显示四季度石油缺口将创纪录新高。 ■策略 维持观望，收益率曲线策略阶段性扁平（1×T-2×TS） ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一周宏观关注....................................................................................................................................................................................3全球宏观图表............................................................................................................................................................................5总量：经济预期稳定，库存预期反弹，产能周期稳定................................................................................................5结构：PMI↑· CPI↑·消费↑·进口↓·出口↓· M2↓.......................................................................................................6利率预期图表............................................................................................................................................................................9宏观流动图表..........................................................................................................................................................................10 图表 图1:中国9月社融存量增速与增量分项季节性丨单位：亿元，%...........................................................................................3图2:实际经济周期和预期经济周期对比......................................................................................................................................5图3:预期经济周期和利率周期对比..............................................................................................................................................5图4:美国库存周期继续回落，预期值反弹...................................................................................................................................5图5:中国库存周期回落，预期值反弹..........................................................................................................................................5图6:美国期限利差（2S10S）短期稳定.........................................................................................................................................5图7:中国期限利差（2S10S）短期稳定.........................................................................................................................................5图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数不变..........................................................................................................9图9:十一国利率预期变化丨单位：BP..........................................................................................................................................9图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP...............................................................................................................................10图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP............................................................................................................................10图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP..........................................................................................................................10图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP...............................................................................................................10图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP.......................................................................................................................10图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%............................................................................................................................11图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%..................................................................................................................................11图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%