投资银行业与经纪业：关于调整优化融券相关制度的点评-加强融券逆周期调节，提振投资者信心

事件：10月14日，证监会调整优化融券相关制度；经中国证监会批准，沪深交易所优化融券交易和转融通证券出借交易相关安排。 点评： 监管调整优化融券相关制度旨在加强融券业务逆周期调节，更好活跃资本市场、提振投资者信心。证监会《证券公司融资融券业务管理办法》中明确规定“建立健全融资融券业务的逆周期调节机制，对融资融券业务实施宏观审慎管理”，本次证监会及沪深交易所调整优化融券相关制度的目的在于加强融券业务逆周期调节，强化融券业务监管；充分听取各方意见，突出上市公司高管专注主业；从而推动融券业务合规有序开展，更好维护证券市场交易秩序，扎实有效落实中央政治局“要活跃资本市场，提振投资者信心”等要求。 调整优化内容主要包括融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募基金上调至100%；适度限制战略配售股票出借并加大不当套利行为监管。1）上调融券卖出时的保证金比例。保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募基金的比例上调至100%。2）分类限制战略配售股票出借等。持有上市公司限售、战略配售股份，及以大宗交易方式受让的大股东或者特定股东减持股份等有转让限制的股份的，在限制期内不得融券卖出该上市公司股票；取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借； 在股票IPO上市后的前五个交易日，其他战略投资者出借获配股票的，应通过非约定申报方式出借，且单日出借不得超过获配股票总数的20%；前五个交易日合计不得超过50%。3）加大不当套利行为监管。要求战略投资者出借获配股票不得合谋，锁定收益、实施利益输送；督促券商建立健全融券券源分配、穿透核查和准入机制，加强融券交易行为管理；进一步加强监管执法等。4）上调保证金比例自10月30日起施行，其他条款自10月16日起施行。 调整优化措施有助于维护证券市场交易秩序，提振投资者信心，鼓励增量资金入市，利好券商板块。1）本次举措有助于引导市场合理规范运用融券工具、维护证券市场交易秩序，可进一步提振投资者信心，带动更多资金入市并活跃资本市场。2）当前全市场融券规模较小，截至10月12日，全市场融券余额879亿元，为两融余额的5.41%、A股流通市值的0.13%，今年以来日均卖出额占两融交易7.40%、A股成交额的0.60%。综合来看，本次举措带来的负面影响极为有限，增量资金入市与资本市场活跃对券商业绩的正面影响更大，整体利好券商板块。 投资建议：建议增持机构业务具有竞争优势的头部券商，个股推荐华泰证券、中信证券、中金公司H。头部券商有望凭借其机构业务更强的专业化能力，更好地把握增量资金尤其是中长期机构资金入市的发展机遇。截至10月13日，券商板块PB估值仅为1.32x，位居10年来的11%分位，安全边际和性价比高。 风险提示：外资流出加剧，权益市场大幅下跌。 评级增持增持增持评级增持增持增持 EPS 华泰证券中信证券中金公司H BVPS华泰证券中信证券中金公司H 2021A 2022A 1.471.22 1.791.44 2.231.57 2021A 2022A 16.3518.19 16.1817.08 17.4920.55 2023E 2024E 1.481.67 1.721.97 2.052.35 2023E 2024E 17.2518.39 17.3818.76 19.0321.16 2025E 1.91 2.26 P/E 华泰证券中信证券2.72中金公司H 2025E P/B 华泰证券19.68 2021A 10.57 12.04 5.76 2021A 0.95 1.33 0.74 2022A 12.76 14.96 8.17 2022A 0.85 1.26 0.63 2023E 10.47 12.51 6.26 2023E 0.90 1.24 0.68 2024E 9.28 10.94 5.47 2024E 0.85 1.15 0.61 2025E 8.15 9.53 4.73 2025E 0.79 1.06 0.54 中信证券 23.62中金公司H 注：数据截至2023年10月13日，中金公司以人民币计价；数据来源：Wind、国泰君安证券研究