2023年第四季度股指期货策略报告

1.1：A股市场今年以来震荡偏弱，经济预期和存量债务是主要影响因素 自今年2月以来，指数持续震荡下跌，其中，4月中下旬开始市场对于经济复苏形成较弱的一致预期，其后指数明显走弱。 进入9月，A股市场经历了一段明显的缩量下跌，成交量持续萎缩，增量资金不足，市场痛感强烈。究其原因，今年4月以来的经济预期转弱和近期债务风险上升是最重要的影响因素。可喜的是，上述两点原因在9月末均出现明显的改善信号。 总体来看，在相对宽松的货币政策和精准有力的财政政策的支持下，市场继续大幅下跌的空间有限，后续以稳步复苏为主，大盘价值类标的可能因此受到更多关注。 资料来源：Wind，光大期货研究所 1.2：指数间轮动为主，难有持续超额收益 资料来源：Wind，光大期货研究所 我们认为，第四季度市场仍将以指数轮动为主，这是因为，今年以来持续有效的“大盘价值”+“小盘成长”题材在大小盘指数中分布较为均衡，在板块轮动的行情下，我们预测这一趋势仍将继续。 1.3：制造业PMI重回扩张区间，有助于扭转一致预期 资料来源：Wind，光大期货研究所 9月制造业PMI 50.2%，前值49.7%；非制造业PMI 51.7%，前值51.0%。其中，（1）需求方面，9月新订单指数为50.5%，环比上升0.3个百分点；新出口订单指数为47.8%，环比上升1.1个百分点。（2）供给方面，9月生产指数为52.7%，环比上升0.8个百分点。（3）价格方面，主要原材料购进价格指数为59.4%，环比上升2.9个百分点；出厂价格指数为53.5%，环比上升1.5个百分点。 8月工业增加值累计同比3.9，其中采矿业累计同比1.7%，电力、燃气及水的生产和供应累计同比3.5%，制造业累计同比4.3%。8月PPI当月同比-3%，跌幅继续收窄。 1.4：社融出现拐点，结构有待优化 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国8月社会融资规模增量为31200亿元人民币，同比多增6316亿元，预期24600亿元，前值增5282亿元。人民币贷款增加13600亿元人民币，同比多增868亿元，预期12000亿元。社融存量同比增速为9%，比上个月回升0.1个百分点。 分项来看，政府专项债券、企业债券融资、新增人民币贷款是同比多增的主要贡献项。企业债券融资同比多增主要受到去年同期基数较低的影响，去年同期企业债券融资仅增加1512亿元，为近五年来最低值；人民币贷款增量的分项中，住户贷款同比少增658亿元，其中住户短期贷款同比多增398亿元，住户中长期贷款同比少增1056亿元。 1.5：GDP对大盘指数构成底部支撑，市场反弹力度决定大小盘指数强弱 大盘指数与业绩相关性较高，GDP增长对于大盘指数底部构成支撑； 根据我们测算，沪深300年内支撑点位位于3600点上下，继续向下空间有限。 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.1：全市场中报显示净利润同比增速继续回落，上市公司融资意愿不强，但未出现资产负债表衰退 资料来源：Wind，光大期货研究所 2023年中报在8月底披露完毕，整体来看，第二季度全市场盈利同比增速较第一季度跌幅扩大，A股业绩底可能出现在今年下半年。在此背景下，与全市场的机会相比，板块轮动更加值得关注。2023Q2现金流量表在筹资和经营产生现金流方面均较第一季度有明显下滑，筹资意愿不强，经营效果偏弱。资产负债表项目除存货外未有明显资产减值现象，在建工程和固定资产代表的产能处于持续上升通道。 2.2：申万一级行业库存周期 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.3：申万一级行业产能周期 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.4：申万一级行业融资需求 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.5：标的选择—指数盈利质量及成长性数据 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.6：标的选择—指数杜邦分析 2.7：指数估值 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.1：内外部资金对指数成分股持仓情况 3.2：北向资金近两月持续流出 资料来源：Wind，光大期货研究所 北向资金自8月起净流出近1300亿元，我们认为主要是因为中期和短期两重因素：中期来看，北向资金加仓A股核心资产为大盘成长类标的，而今年以来A股市场风格为大盘价值和小盘成长，与北向资金方向并不一致；短期来看，海内外一系列风险事件确实对北向资金流向造成冲击。 3.3：融资余额9月受政策提振明显 资料来源：Wind，光大期货研究所 融资余额一定程度代表了内部资金情绪，9月以来，一系列政策对资金情绪提振明显。 平准基金近期受到市场关注较多，从其在海外的应用来看，业绩磨底期推出平准基金对市场的支持作用较为明显，可以有效托底市场，吸引增量资金。具体配置方向来看，平准基金以大盘蓝筹为主，为了弥补北向资金持续流出带来的缺口，其配置重点可能放在大盘价值类标的，同时，为了引起市场资金共鸣，TMT、新能源等存在业绩支撑的板块也可能是后续重点投资的方向。 4.1：小盘指数基差长期来看收敛并走强 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.2：大盘指数基差周期性明显 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.3：小盘指数基差贴水年化逐步走低 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.4：对冲需求决定小盘指数基差 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.5：分红是大盘指数基差贴水年化的主要影响因素 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.6：指数股息率对比 我们认为可以关注可能会在近期上市的深证100品种，该指数行业分布相对比较分散，ROE持平大盘指数、但成长性明显更高。考虑到新品种上市后各基金的建仓效应，相关标的可能在第四季度存在一定的溢价空间。 4.7：雪球产品对股指期货合约持仓量贡献明显 资料来源：Wind，光大期货研究所 自2019年股指期货放开交易手数限制以来，市场对股指期货合约需求显著提高。以中证500为例，IC各合约由2019年初的7万手总持仓跃升至目前的超30万手总持仓。 其中，2021年下半年以来，IC持仓量和指数价格明显负相关，我们认为这与雪球结构调仓有关，如果根据2021年至今IC持仓波峰和波谷的差值推导以中证500为标的雪球产品规模，约在700-900亿元上下，符合市场普遍预期。全市场雪球产品总规模预计在1500-2000亿元水平。 分析师介绍 •王东瀛，股指分析师，哥伦比亚硕士，主要跟踪股指期货品种，负责宏观基本面量化，重点行业板块研究，指数财报分析，市场资金面跟踪等内容。期货从业资格号：F03087149；期货交易咨询资格号：Z0019537。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。