生猪期货套期保值可行性分析

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 专题报告 生猪期货套期保值可行性分析 2023年10月13日 生猪专题报告 研究员：马幼元 0755-88377240 mayouyuan@cmschina.com.cn 投资咨询号：Z0018356 生猪价格周期性波动，幅度大，风险高。生猪产能周期决定了猪价周期。猪价下行期，养殖端规模化加速，不少企业陷入亏损。生猪养殖利润和猪价走势高度相关，管理好猪价风险有助于获得稳定盈利。生猪期货平稳运行近三年，期现回归良好。运用生猪期货套期保值，能较好对冲猪价不利变动风险，获得合理利润，帮助养殖企业优化资源配置、合理控制养殖规模，解除企业规模扩张的后顾之忧，对企业稳健持久经营将大有助益。 ❑ 猪价周期性波动，波动幅度大，风险高 从2006年算起，已经经历了四轮完整的猪周期，每轮猪周期持续时间4年左右。前四轮猪周期分别因为蓝耳病、仔猪腹泻、环保禁养、非洲猪瘟等疫病或者行业政策去产能，导致猪价大幅波动。每轮生猪价格低点位于9-12元/公斤区间，且低点有逐步抬高的趋势。前三轮猪周期猪价在10-20元/公斤区间波动，近两轮波幅明显加大，这背后取决于产能去化程度及市场结构的变化。从价格维度来看，每轮猪周期猪价波动幅度都超过100%，猪价大幅波动给企业稳健经营带来不小挑战和风险。由于能繁母猪产能充裕，生猪供应充足，目前猪价处于下行期。 ❑ 养殖规模化加速，企业陷入困境，需对冲猪价风险 近几年，养殖端规模化趋势加速，集团厂快速扩张，小散户加速退出。在企业规模扩大后，猪价的低迷加重了企业的困境。如何有效管控未来生猪销售价格和饲料原料采购成本，增厚养殖利润，成为生猪养殖企业要解决的关键问题，而养殖利润和猪价的相关性高达80%以上，可以说猪价对企业养殖利润多寡产生了决定性作用。因此，对冲猪价波动的风险是企业需要关注的最核心问题，随着企业规模持续扩张，拼成本和资本，苦练内功虽然能超过同行一筹，但却不能很好应对行业下行的大势，不一定能安稳度过行业寒冬，毕竟影响养殖利润的关键是猪价而非成本，如何管理好猪价波动的风险获取合理利润才更为关键。而利用期货规避价格风险的功能，合理参与套期保值能有效对冲猪价风险。价格朝不利方向变动不影响既有利润，利润有保障，同时避免极端价格风险冲击企业经营，稳定享受平均利润，更能在风险相对确定的环境下，解除企业规模扩张的后顾之忧，充分利用期货市场节约流动资金，提高流动性，降低财务成本。因此对于目前规模持续扩张后的养殖企业来说，在行业下行期积极参与生猪期货套期保值正当时。 ❑ 生猪期货期现回归良好，套期保值为企业行稳致远保驾护航 生猪期货上市近三年来，期货活跃合约期价走势和现货价格相关性高达96%，期现货同向性波动趋势明显，这为运用生猪期货工具套期保值提供了良好的基础。期现货在交割月回归性较好，生猪期货风险规避的功能得到了很好的展现。并且随着这三年市场参与者更加专业化，期现货基差逐步趋于收敛，基差风险下降，运用期货工具进行套期保值能达到较好效果。部分优秀企业在这几年运用期货套保工具也明显改善了经营业绩。在目前生猪行业低谷期，养殖企业不少陷入经营困境，积极利用期货工具对冲生猪价格下行的风险，有利于养殖企业优化资源配置、合理控制养殖规模，解除企业规模扩张的后顾之忧，对企业稳健持久经营将大有助益。 ❑ 风险提示：疫病，政策。 商品研究 Page 2 敬请阅读末页的重要声明 正文目录 一、 前言 ............................................................................................................................................................. 5 二、 猪价周期性波动，波动幅度大，风险高 ...................................................................................................... 5 （一） 猪价周期性波动，幅度大，风险高 ............................................................................................................. 5 （二） 产能周期决定猪价周期 ................................................................................................................................ 6 三、 养殖规模化加速，企业陷入困境，需对冲猪价风险 .................................................................................... 8 （一） 行业规模化加速，下行期陷入困境 ............................................................................................................. 8 （二） 走出困境需要善用套保工具对冲猪价 ........................................................................................................ 10 四、 生猪期货期现回归良好，套期保值为企业行稳致远保驾护航 ................................................................... 11 （一） 2021年生猪期现回归情况回顾 ................................................................................................................. 11 （二） 2022年生猪期现回归情况回顾 ................................................................................................................. 13 （三） 2023年生猪期现回归情况回顾 ................................................................................................................. 15 （四） 期现回归良好，套期保值为企业行稳致远保驾护航 .................................................................................. 18 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图表目录 图1：猪周期价格表现（元/吨） ............................................................................................................................... 6 图2：猪肉产量-猪价（万吨、元/吨） ....................................................................................................................... 7 图3：猪肉产量（万吨） ........................................................................................................................................... 7 图4：10个月前能繁母猪与猪价对比图 .................................................................................................................... 7 图5：生猪不同规模户数 ........................................................................................................................................... 8 图6：10家上市公司生猪出栏量及占比 .................................................................................................................... 8 图7：生猪养殖利润（单位：元/头） ........................................................................................................................ 9 图8：养殖利润与猪价相关性 .................................................................................................................................... 9 图9：生猪企业净利润（单位：亿元） ..................................................................................................................... 9 图10：资产负债率（单位：%） ............................................................................................................................... 9 图11：净负债率（单位：%） ................................................................................................................................. 10 图12：现金短债比 .................................................................................................................................................. 10 图13：2021年生猪活跃合约基差（单位：元/吨） ................................................................................................ 12 图14：2021年对应能繁母猪产能（单位：万头） ............................