信用利差周度跟踪：城投利差继续逆市下行

——信用利差周度跟踪 3信用债周度跟踪 证券研究报告 债券研究 2023年10月15日 ➢本周城投债利差逆市下行，弱区域平台利差整体下行幅度更大。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行4BP、6BP和8BP。其中，云南和天津AAA级平台利差分别下行38BP和13BP；青海、天津和贵州AA+级平台信用利差分别下行46BP、41BP和31BP；湖南和广西AA平台利差分别下行14BP和12BP。各行政级别城投债信用利差整体下行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行6BP、5BP和7BP。其中，云南省级平台信用利差下行41BP；青海、云南和宁夏地市级平台利差分别下行46BP、21BP和19BP；天津区县级平台利差下行48BP。 ➢产业债利差整体下行，混合所有制地产利差明显上行。本周，央企和地方国企地产利差均下行2BP，而混合所有制和民营地产利差分别上行282BP和30BP。龙湖信用利差上行28BP，新城和美的置业信用利差分别上行1BP和2BP；金地和远洋利差分别上行415BP和369BP；万科和保利利差均下行2BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体下行，陕煤和晋能煤业利差分别下行0BP和3BP，河钢和沙钢利差分别下行1BP和6BP。 ➢本周，短久期二永债利差下行，中长久期二永债利差有所走扩，弱资质二永债整体表现相对较好。1Y期各品种商业银行二级资本债利差下行3-6BP，1Y期各品种商业银行永续债利差下行4-6BP；3Y和5Y期AAA-和AA+级商业银行二永债利差上行2-4BP，3Y和5Y期AA级商业银行二永债利差相对平稳，整体表现好于中高等级。 ➢产业AAA3Y和城投AAA5Y超额利差下行，其他小幅上行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行3.13BP，产业AAA5Y永续债超额利差上行0.20BP；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.37BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行2.08BP。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债收益率整体回升，2-3Y期AA级利差下行幅度较大.....................................................4二、城投债利差下行，弱区域平台利差整体下行幅度更大............................................................5三、产业债利差整体下行，混合所有制地产利差明显上行............................................................7四、短久期二永债利差下行，中长久期利差上行，弱资质品种表现更好....................................8五、产业AAA3Y和城投AAA5Y超额利差下行，其他小幅上行........................................................8六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率.........................................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：三家头部示范民营房企信用利差（BP）.....................................................................7图11：金地和远洋信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和万科信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行信用利差（BP）...........................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用债收益率整体回升，2-3Y期AA级利差下行幅度较大 本周，1Y、2Y以及3Y期国开债收益率分别上行5BP、6BP和4BP，信用债收益率同样多数上行，其中1Y期各品种上行3-5BP，2Y期AA+及以上品种上行4-5BP，3Y期AA+级及以上品种上行2-4BP，而2Y和3Y期AA级分别下行0BP和2BP，整体来看中短久期中高等级品种收益率上行幅度更大。而中长久期中低评级利差被动下行，尤其是2-3年AA级下行幅度较大，达6BP，1Y期AA级、2Y期AA+及以上品种、3Y期AAA-和AA+级品种利差下行1-2BP，1年期AA+以上品种整体上行0-1BP。评级利差多数下行，1Y和2Y期AA+/AA级以及3Y期各评级利差下行1-5BP，其他品种评级利差整体上行0-1BP。期限利差多数下行，其中AA级3Y/1Y期限利差下行幅度相对较大，达5BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投债利差下行，弱区域平台利差整体下行幅度更大 本周城投债利差下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台利差分别下行4BP、6BP和8BP。其中，云南和天津AAA级平台利差分别下行38BP和13BP；青海、天津和贵州AA+级平台信用利差分别下行46BP、41BP和31BP；湖南和广西AA平台利差分别下行14BP和12BP。 本周各行政级别城投债信用利差整体下行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行6BP、5BP和7BP。其中，云南省级平台信用利差下行41BP；青海、云南和宁夏地市级平台利差分别下行46BP、21BP和19BP；天津区县级平台利差下行48BP。 三、产业债利差整体下行，混合所有制地产利差明显上行 本周，央企和地方国企地产利差均下行2BP，而混合所有制和民营地产利差分别上行282BP和30BP。龙湖信用利差上行28BP，新城和美的置业信用利差分别上行1BP和2BP；金地和远洋利差分别上行415BP和369BP；万科和保利利差均下行2BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体下行，陕煤和晋能煤业利差分别下行0BP和3BP，河钢和沙钢利差分别下行1BP和6BP。 四、短久期二永债利差下行，中长久期利差上行，弱资质品种表现更好 本周，短久期二永债利差下行，中长久期二永债利差有所走扩，弱资质二永债整体表现相对较好。本周，1Y期各品种商业银行二级资本债利差下行3-6BP，1Y期各品种商业银行永续债利差下行4-6BP；3Y和5Y期AAA-和AA+级商业银行二永债利差上行2-4BP，3Y和5Y期AA级商业银行二永债利差相对平稳，整体表现好于中高等级。 五、产业AAA3Y和城投AAA5Y超额利差下行，其他小幅上行 本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行3.13BP，产业AAA5Y永续债超额利差上行0.20BP；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.37BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行2.08BP。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； ➢银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差。 样本筛选标准及其他： ➢产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债；➢若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上，则将其剔除统计样本；➢产业和城投债皆为外部主体评级，而商业银行采用中债隐含债项评级。 风险因素 样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期； 研究团队简介 李一爽，信达证券固定收益首席分析师，复旦大学经济学硕士，8年宏观债券研究经验，曾供职于国泰君安证券、中信建投证券，在经济比较研究以及大类资产配置方面具有丰富的研究经验，团队曾获得新财富债券研究2016年第一名、2017年第四名