首次覆盖报告：磷酸铁锂龙头企业，综合优势显著

湖南裕能[Table_CoverStock]—湖南裕能（301358.SZ）首次覆盖报告 证券研究报告 公司研究 2023年10月13日 本期内容提要: 磷酸铁锂行业发展趋势：1）制备工艺：磷酸铁锂制备工艺分为液相法与固相法，固相合成法设备和工艺简单，制备条件容易控制，适合工业化生产。液相法优点是产品一致性好，循环次数高。2）磷酸铁锂产业链：磷酸铁锂下游应用于电动车、储能、两轮车等领域，我们预计2025年、2030年磷酸铁锂需求分别将达280万吨、1041万吨。上游主要原材料包括锂源、铁源、磷源等，其中锂资源分布不均匀，70%的锂分布在南美洲地区，对外进口依赖度较大；铁源主要来自于硫酸法钛白粉副产物硫酸亚铁，磷源多为磷酸、磷酸一铵、磷酸二氢铵，随着热法磷酸企业的环保和成本压力不断提高，磷酸有效供给持续下降。3）磷酸铁锂供需：在下游需求的高速增长下，磷酸铁锂迎来快速扩张，2023年头部五家基本可覆盖行业需求，行业供需形势发生逆转。 公司优势：1）研发优势：产品性能优越。公司生产的磷酸铁锂具有高能量密度、长循环寿命、低温性能优异等特性；2）客户优势：绑定宁德比亚迪。公司通过引进主要客户宁德时代、比亚迪成为战略投资者，进一步巩固了公司与客户合作的稳定性。3）产能优势：扩产进度行业领先。截至2022年6月30日，公司已建成产线设计年产能合计为34.3万吨，新增产能将在2022年至2025年逐步释放，至2025年总设计产能将超过95万吨（含新型磷酸盐）。对比磷酸铁锂TOP5企业扩产计划，目前公司扩产进度稳步推进，公司相较二线铁锂厂的产能利用率优势，也有望成为扩产顺利进行的先决条件。 收盘价（元）35.8952周内股价波动区间(元)35.40-64.39最近一月涨跌幅(％)(1.51)总股本(亿股)7.57流通A股比例(％)17.50总市值(亿元)271.78 盈利预测：公司是磷酸铁锂正极龙头企业，预计公司2023-2025年营收分别为468/493/565亿元，归母净利润为22.6/26.8/36.0亿元，同比增加-25%、18%、34%。我们选取德方纳米、龙蟠科技、富临精工为可比公司，2023-2024年可比公司平均市盈率为55/8倍。截至2023年10月11日收盘价，公司2023年PE为12倍，低于行业平均。考虑到公司作为磷酸铁锂龙头企业，综合优势明显，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：全球新能源汽车产销不及预期、原材料价格上涨、技术路线变化、公司现金流紧张、新扩产能无法顺利释放 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目录 与市场不同.....................................................................................................................................5一、固相法磷酸铁锂龙头企业......................................................................................................61.1乘行业发展东风，公司开启快速成长...................................................................................61.2公司盈利稳健，控本能力优异..............................................................................................11二、磷酸铁锂行业发展趋势：动力、储能双轮驱动，固相、液相也有千秋........................142.1固相法、液相法各有千秋....................................................................................................142.2磷酸铁锂产业链：头部份额稳固，行业竞争激烈............................................................152.2.1磷酸铁锂上游：控本关键在于锂、磷源.....................................................................162.2.2磷酸铁锂下游：动力、储能双轮驱动.........................................................................172.2.2.1动力电池领域 ........................................................................................................172.2.2.2储能电池领域 ........................................................................................................192.2.3磷酸铁锂市场格局：头部份额稳固............................................................................212.2.4磷酸锰铁锂：磷酸盐系在动力领域的升级产品........................................................23三、公司优势：综合竞争实力优秀............................................................................................253.1研发优势：产品性能优越.....................................................................................................253.2客户优势：深入绑定头部客户.............................................................................................263.3产能优势：扩产进度行业领先.............................................................................................283.3降本：全产业链布局.............................................................................................................28盈利预测及假设............................................................................................................................30估值与投资评级............................................................................................................................30 图表目录 图表1公司发展历程.............................................................................................................6图表2公司主要产品介绍......................................................................................................6图表3：主营业务收入构成（亿元）......................................................................................8图表4：磷酸铁锂毛利、毛利率.............................................................................................8图表5：三元材料毛利、毛利率.............................................................................................8图表6：磷酸铁毛利、毛利率 .................................................................................................8图表7：与同行业可比公司磷酸铁锂业务的毛利率比较.........................................................8图表8：与同行业可比公司三元材料业务的毛利率比较.........................................................8图表9：湖南裕能股权结构（截至2023年半年报）..............................................................9图表10：湖南裕能主要子公司 ...............................................................................................9图表11：公司高级管理层....................................................................................................10图表12：公司营业收入.......................................................................................................11图表13：公司归母净利润....................................................................................................11图表14：公司毛利率、净利率 .............................................................................................12图表15：公司各项费用率....................................................................................................12图表16：公司经营性现金流净额（亿元）...............................................................