原料宽松，供给持续放量

2023年10月10日 原料宽松，供给持续放量 报告摘要： 分析师：曾德谦从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所金属期货（期权）研究室TEL：010-8229 5006Email：zengdeqian@swhysc.com 行情回顾： 国内现货：截至9月28日，SMM1#锌锭平均价21,900元/吨，较2022年同期下跌11.4%，较2023年二季度末上涨8.5%。 期货市场：截至9月28日，沪锌主力合约收盘价21,570元/吨，较2022年同期下跌8.9%，较2023年二季度末上涨7.6%；伦锌电子盘收盘价2,627美元/吨，较2022年同期下跌11.7%，较2023年二季度末上涨9.7%。 基差：从基差角度来看，目前锌市处于back结构。 逻辑分析： 宏观环境：当前宏观氛围尚且偏暖，锌价走高后高位震荡，需关注后续宏观数据更新。 成本端：原料端持续今年以来的宽松格局，国内矿端稳定产出，远端进口矿或将趋紧，目前冶炼厂积极备库，年内因原料短缺影响生产的可能性不大。利润上：虽然加工费呈弱化走势，但锌价持续走高提振冶炼厂利润，当前利润水平处于高位。供给端：在原料宽松与高利润刺激下，国内冶炼厂除个别企业处于检修状态，其他冶炼厂维持正常开工，预计四季度将持续放量，此外，海外消费持续低迷，锌市呈现内强外弱格局，进口锌不断流入国内，增强国内供给压力。需求端：当前尚且处于“金九银十”的季节性旺季，但与往年相比，修复不及预期，四季度来看，传统消费旺季过后，消费将再次走弱，或将对锌价形成拖累。 行情展望及投资策略：整体来看，宏观情绪尚且偏暖，国内冶炼厂持续放量，叠加进口货源冲击，年内锌锭将维持宽供给格局，随着天气逐渐变冷，下游消费将步入淡季，对锌价形成拖累，短期来看，旺季延续及库存相对低位对锌价形成支撑，关注上方两万二压力位，中长期来看，供给放量伴随消费弱化，锌价或将走弱，可逢高布空，关注宏观政策落地情况。 风险提示：宏观风险；进口货源带来供给压力；国内冶炼厂超预期减产。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 报告摘要：........................................................................................................................................................................... 1一、锌市行情回顾：宏观利好，锌价上行.......................................................................................................................... 5二、锌精矿：原料供给充足................................................................................................................................................. 7（一）锌精矿价格震荡上行...................................................................................................................................................7（二）自产+进口，矿端持续宽松.........................................................................................................................................8三、供给端：持续宽松...................................................................................................................................................... 11（一）锌价上行，提振炼厂利润.........................................................................................................................................11（二）进口窗口打开，供给压力较强.................................................................................................................................12四、需求端：等待好转...................................................................................................................................................... 14（一）旺季不旺，下游需求支撑有限.................................................................................................................................14（二）政策利好频发，终端不及预期.................................................................................................................................17（三）沪伦比值高位，出口窗口持续关闭.........................................................................................................................19五、库存与供需平衡：逢低采买带动去库........................................................................................................................ 19六、行情展望及投资策略................................................................................................................................................... 22 图表目录 图表1：SMM1#锌锭平均价.......................................................................................................................................................5图表2：沪锌主力收盘价............................................................................................................................................................5图表3：基差................................................................................................................................................................................6图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌...................................................................................................................6图表5：现货升贴水-上海地区...................................................................................................................................................6图表6：现货升贴水-广东地区...................................................................................................................................................6图表7：现货升贴水-天津地区...................................................................................................................................................6图表8：LME锌升贴水（0-3）.................................................................................................................................................6图表9：近月-连一.......................................................................................................................................................................7图表10：连一-连二.....................................................................................................................................................................7图表11：连二-连三.....................................................................................................................................................................7图表12：沪锌活跃合约成交持仓比.......................................................................................