供给持续放量，铁矿供需转宽松

2026年铁矿消费增长仍有一定空间，但看不到大的增量，预期铁矿石供需向宽松转变。在国内市场粗钢消费增长0.1%的情况下，铁矿石供需过剩量仍将超过2000万吨；若以95美元作为2026年度均价进行测算，高成本非主流矿山将较今年进一步减少发往中国的量，产量下降幅度可能低于这一数值，这将对铁矿石形成一定支撑，致使其价格下跌空间有限...... 供给持续放量，铁矿供需转宽松 钢铁煤炭与建材研究ResearchonFerrous andConstruction Commodities 本期分析研究员 王海涛从业资格号:F3057899投资咨询号:Z0016256 邝志鹏从业资格号:F3057899投资咨询号:Z0016256 余彩云 从业资格号:F03096767投资咨询号:Z0020310 刘国梁从业资格号:F03108558投资咨询号:Z0021505 邢亚文 从业资格号:F3054449投资咨询号:Z0016137 供给持续放量，铁矿供需转宽松 策略摘要 研究院黑色建材组 2026年铁矿消费增长仍有一定空间，但难以出现爆发式增长，预期铁矿石供需将继续向宽松转变。据测算，2026年在国内市场粗钢消费增长0.1%的情况下，铁矿石供需过剩量仍将超过2000万吨；考虑成材端情况，铁元素过剩幅度高于这一数值。若以95美元作为2026年度均价进行测算，高成本非主流矿山将较今年进一步减少发往中国的量，产量下降幅度可能低于这一数值，这将对铁矿石形成一定支撑，致使其价格下跌空间有限。从全年来看，铁矿石价格将在一定区间内波动，且波动率可能进一步下降。 研究员 王海涛电话：010-64405663邮箱：wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 邝志鹏邮箱：kuangzhipeng@htfc.com从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 核心观点 ■市场分析 余彩云邮箱：yucaiyun@htfc.com从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310 2025年铁矿石价格呈N型趋势。年初，随着去年“924”一系列宏观政策出台，国内消费韧性较强，铁矿石价格有所上涨。进入3月份，虽然澳巴受飓风及降雨影响部分供应，但钢厂原料库存始终保持低位，铁矿石投机需求明显下降，铁矿石价格开始回落。4月份，美国加征全球性关税，市场情绪进一步下降，铁矿石价格跌至年内低点。5-6月，随着钢材消费持续回升，铁水产量增加，同时铁矿石供应持续下降，铁矿供需呈现紧平衡态势，价格有所反弹。7月，国内反内卷政策升温，黑色商品价格呈现上涨格局，铁矿石价格反弹至高位。8月至今，铁矿石价格维持区间震荡运行。2025年铁矿指数年均价预计在103美金，比2024年年均价109美金下降了6美金左右。 刘国梁邮箱：liuguoliang@htfc.com从业资格号：F03108558投资咨询号：Z0021505 邢亚文邮箱：xingyawen@htfc.com从业资格号：F3054449投资咨询号：Z0016137 供需方面：根据华泰期货研究院的测算，1-10月份，全球铁矿石消费量增加了4,739万吨，而供给量增加301万吨，全球铁矿供给大幅不及预期，致使国内港口库存去库321万吨。预计2025年全年，全球铁矿石需求将明显增加，而供应量将维持小幅增加。具体来看，国内铁矿石消费量预计将增加4,728万吨，而海外消费量预计将小幅下降368万吨；全年全球铁矿石供应量预计将增加1,044万吨，其中海外供应量在澳大利亚、南非和乌克兰等地区推动下将增加1,254万吨，而国内精粉供应量预计将下降210万吨。全年国内铁矿石净进口量预计将同比增加1,622万吨，中国铁矿石港口库存将持续保持在较高水平，预示着下半年铁矿石供需从偏紧格局向宽松转变。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 2026年，全球铁矿石产能预计将持续扩张，随着西芒杜铁矿项目投产，新投产能所释放的铁矿石供应量有望在2026年实现显著增长。综合分析，考虑西芒杜铁矿项目产量的影响，我们初步预测全球部分新投产铁矿项目将为市场带来约5000万吨的铁矿石供应增量。这一增量无疑将对铁矿石市场供应格局产生重大影响，可能导致铁矿石年度均价进一步下降，同时减少边际成本较高的非主流铁矿石供应。 2026年是我国“十五五”开局之年，国内相关政策仍需关注12月份的中央经济工作会议所释放的政策，具体实质性政策出台则仍需关注明年两会。在海外消费持续增长和国内政策托底的双重影响下，我们对钢材消费和原料端供应做出以下预测：预计2026年海外粗钢消费将增长2.0%，粗钢产量同比增长1.0%；国内粗钢消费全年增长0.1%，粗钢产量增长1.4%。同时，中国的粗钢净出口预计将维持高位增长，较2025年增长8.0%。在全球范围内，2025年废钢消费预计将增加近996万吨，其中海外废钢消费增加387万吨，中国废钢消费增加近609万吨。全球铁矿石消费量增2,877万吨，海外铁矿石消费增加854万吨，中国铁矿石消费增加近2,024万吨。全球铁矿石产量预计将增加5,286万吨，海外铁矿石产量增加4,902万吨，中国铁矿石产量增加近384万吨。预计2026年中国铁矿石进口在上半年同比增加2,125万吨，下半年增加1,919万吨，全年进口矿增加近4,044万吨。基于以上条件，对铁矿石库存进行推演，铁矿石2026年供需仍相对宽松。 ■策略 2026年供需将转向偏宽松，注意严格把控原料价格风险。 ■风险 国内宏观政策、贸易保护主义越演越烈、钢厂利润情况、铁矿新增产能投放不及预期、废钢供应、海外经济衰退、国内消费不及预期和产业政策等风险。 备注：本报告中关于年度或月度商品供需数据，如未明确注明其他出处，则均为华泰期货研究院独立评估测算。 目录 策略摘要.................................................................................................2核心观点.................................................................................................21、2025年铁矿石市场运行回顾................................................................71.12025年价格呈N型趋势.....................................................................71.2基差维持宽幅震荡，处近年同期中位水平..............................................81.3钢厂利润持续走弱，高中品溢价回落至低位..........................................82、2025年铁矿石供需分析......................................................................92.1海外需求维持稳定增长，印度继续引领海外市场....................................92.2国内消费维持韧性，铁矿需求稳步增长...............................................112.3全球全铁产量高位增长，中国占比2025年有所增加............................122.4铁矿供给持续增加，进口再创历史新高...............................................132.5需求增量明显，年度维持紧平衡.........................................................163、2026年铁矿石供需展望....................................................................173.1全球铁矿新增产能持续投放，产能利用率有望进一步下降.....................173.2美联储进入降息周期，2026年海外消费持续增长................................253.3国内消费预期转变，2025年铁矿石供需相对宽松................................263.4铁矿供需出现逆转，边际调整能力仍强...............................................283.5铁矿年均价格将下移，考验明年消费韧性............................................304、总结................................................................................................30 图表 图1：2025四大黑色系商品价格指数走势丨单位：%..................................7图2：铁矿石主力合约价格走势丨单位：元/吨............................................7图3:青岛港PB现货价格季节性走势丨单位：元/吨....................................7图4:普氏62%铁矿指数周均价走势丨单位：美元/吨....................................7图5:超特VS铁矿主力合约基差丨单位：元/吨.........................................8图6:PB粉VS主力合约基差丨单位：元/吨..............................................8图7:唐山螺纹即期毛利润月度走势丨单位：元/吨.......................................8图8:唐山热卷即期毛利润月度走势丨单位：元/吨.......................................8图9:青岛港卡粉与PB粉价差丨单位：元/吨..............................................9 图10:青岛港PB粉与超特价差丨单位：元/吨............................................9图11:海外粗钢月度产量丨单位：万吨....................................................10图12:海外粗钢月度消费量丨单位：万吨.................................................10图13:中国粗钢月度净出口丨单位：万吨.................................................10图14:海外全铁月度产量丨单位：万吨....................................................10图15:全国粗钢年度产量丨单位：万吨，%..............................................11图16:全国粗钢年度消费量丨单位：万吨，%..........................................11图17:全国生铁年度产量丨单位：万吨，%.............................................