股指期货专题报告：正确理解股指期货，助力资本市场高质量发展

风险中性定价原理（risk-neutralvaluation）[Table_Title]正确理解股指期货， 助力资本市场高质量发展 2023年10月12日 1、我们构建的相对流动性指标现实，股指期货上市以及限仓大幅松绑后，指数成分股的平均成交量比全部A股的平均成交量要有明显上行，流动性增强。 2、机构资金对股指期货的交易需求以套期保值为主。期货合约标的指数的市值风格差异决定了不同品种的策略运用与套保需求不同，而不同机构的资金来源、规模差异与不同的收益风险要求决定了不同机构对于股指期货的策略运用与品种偏好存在差异。机构使用股指期货进行风险管理，提高了应对市场下行风险的能力，从而提高了长期配置资金的稳定性。 常海晴金融工程分析师（股指）从业资格号:F03087441投资咨询号:Z0019497Tel:8621-63325888-4191Email:haiqing.chang@orientfutures.com 3、股指期货的发展史亦是A股市场发展的一个缩影。从股灾限仓到逐渐松绑，从单一的空头套保需求到策略多元化的今天，背后是股指期货作为对冲工具更好的服务于市场逐渐多元化的风险管理需求。更高的定价效率和更高的市场资源配置效率离不开更加完善的风险管理体系和衍生品工具的支持。 ★正确理解本轮下跌 本轮经济下滑主要源于三个原因：一是海外加息，衰退压力上行，中国出口承压。二是内需低迷，疫情的疤痕效应仍需时间化解。地产拖累依旧严重。三是受土地财政退坡、债务风险严峻、转型升级等因素，政府支出力度相较去年有所放缓。同时北向资金的持续大幅流出是下跌的直接原因。但可以肯定的是，宏观经济已经止跌，最紧张时刻已经过去。四季度A股将从外资单边流出的逻辑，逐渐转向利润表修复的定价逻辑，市场将逐步转好。 ★正确理解股指期货 多空双向交易是资本市场的基本制度之一，卖空交易对于证券市场是极其重要的。股指期货在下跌市中是否是恶意做空的工具，我们认为应当正确看待。一、中国股指期货市场多是机构参与，且绝大多数以套期保值和套利为主。套期保值者同时亦是股票多头的持有者。二、期货市场中的投机空头一定程度上替代了现货空头，缓解了现货空头的压力。三、股指期货持仓总额相对现货总市值仍偏小，影响有限。 目录 1、股指期货的基本概念.........................................................................................................................................................52、海外股指期货的发展与成功案例.....................................................................................................................................63、中国股指期货的发展历程.................................................................................................................................................93.1、2010-2015年初上市后快速发展....................................................................................................................................93.2、2015年：载入史册的历史性暴跌与股指期货最严限仓...........................................................................................103.3、2016年-2019年：股灾后的恢复期.............................................................................................................................113.4、2019年后：从单一的空头套保需求到策略多元化...................................................................................................124、中国股指期货对于资本市场的正面作用.......................................................................................................................154.1、从短期视角看，股指期货的上市有助于提高现货指数成分股的流动性................................................................154.2、机构如何运用股指期货................................................................................................................................................174.3、股指期货的套期保值效果............................................................................................................................................205、正确理解宏观经济与本轮股市下跌，正确理解卖空与股指期货.................................................................................236、展望：动荡时代，如何更好地利用股指期货.................................................................................................................307、参考文献.............................................................................................................................................................................31 图表目录 图表1：股指期货与股票交易的区别............................................................................................................................................................5图表2：1800成分股市值分布........................................................................................................................................................................6图表3：标普500股指期货持仓量多次于风险事件中大增.........................................................................................................................8图表4：全球股指期货成交金额（单位：千亿美元）................................................................................................................................9图表5：全球股指期货持仓量（单位：万手）............................................................................................................................................9图表6：全球主要交易所股指期货的成交持仓比......................................................................................................................................10图表7：股指期货限仓前后成交量变化（单位：万手）..........................................................................................................................11图表8：限仓后期指成交量恢复情况（单位：万手）..............................................................................................................................11图表9：2021券商场外业务营收迅速增长.................................................................................................................................................13图表10：股指期货剔除分红年化基差概览.................................................................................................................................................14图表11：IF上市后沪深300成分股相对流动性上行.................................................................................................................................15图表12：IC上市后中证500成分股相对流动性上行................................................................................................................................15图表13：IM上市后中证1000成分股相对流动性上行...............................................................................