CAR-T产品申报获受理,精准医疗全产业战略先行者

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 713 流通股本(百万股) 461 市价(元) 26.26 市值(百万元) 18,723 流通市值(百万元) 12,105 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：26.26 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 联系人：赵磊 Email：zhaolei@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 安科生物（300009.SZ）-公司点评：生长激素水针进入临床数据核查，产品线进一步丰富-增持-(中泰证券_江琦_赵磊)-20171206 2 安科生物(300009)-公司点评：利润快速增长，生长激素继续高增长-增持-(中泰证券_江琦_赵磊)-20171025 3 安科生物(300009)-公司点评：业绩保持稳定较快增长，预计生长激素继续高增长-增持-(中泰证券_江琦_赵磊)-20171012 备注：数据截止2017.01.02 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 635.76 849.22 1,102.32 1,366.86 1,656.98 增长率yoy% 17.21% 33.58% 29.80% 24.00% 21.23% 净利润 136.25 197.30 285.04 371.66 472.15 增长率yoy% 24.04% 44.80% 44.47% 30.39% 27.04% 每股收益（元） 0.19 0.28 0.40 0.52 0.66 每股现金流量 0.29 0.47 0.24 0.60 0.74 净资产收益率 11.20% 14.52% 18.54% 19.47% 19.83% P/E 137.20 94.75 65.58 50.30 39.59 PEG 5.71 2.11 1.47 1.66 1.46 P/B 8.80 10.58 12.16 9.79 7.85 投资要点  事件：2018年01月02日，公司公告参股公司博生吉安科细胞技术有限公司收到国家食品药品监督管理总局行政许可文书《受理通知书》，博生吉安科提交的CAR-T疗法“靶向CD19自体嵌合抗原受体T细胞输注剂”临床试验申请已于2017年12月28日获得CFDA受理，受理号为：CXSL1700216国。  点评：CAR-T细胞产品经历整顿和规范重入正轨，安科生物有望成为首批CAR-T细胞临床试验开拓者。2017年12月22日，CFDA出台《细胞治疗产品研究与评价技术指导原则》（试行）。《原则》中对细胞产品的制备工艺提出高要求，对行业整体态度积极、推进CAR-T产品作为临床急需新药在我国尽早上市，包括“可接受非注册试验数据”、“临床试验分为早期临床试验和确证性临床试验两部分即可”等鼓励性条款。CAR-T疗法疗效确切显著，2017年是全球产业化元年、FDA接连批准两款CAR-T产品上市；国内细胞疗法行业经历整顿后在2017年已逐步步入正轨，行业规则导向疗效过硬、制备工艺准备充分的研发型企业。我们认为，安科生物作为A股精准医疗全产业战略先行者，技术领先、产业化稳步推进。目前博生吉安科已经建立了符合GMP要求的超过2000平米的CAR-T细胞生产车间和完善的质量控制体系及质量控制设施与设备，可以完全满足CAR-T细胞产品的临床试验要求。  维持对于安科生物的核心逻辑：（1）主营业务后续增长动力强劲。安科生物核心产品生长激素粉针保持50%以上增速，2018年生长激素水针剂有望上市进一步加速业绩增长；此外更有长效生长激素、HER2单抗等大品种处于临床III期。（2）优质子公司中德美联在法医检测领域保持领先优势，Y染色体库和常染色体库建设稳步推进；苏豪逸明深耕多肽原料药领域，大品种缩宫素原料药待审评。（3）精准医疗全产业战略先行者：公司在检测、精准诊断和精准治疗等领域已完成前期布局，策略走在行业最前沿，5年后精准医疗有望逐步进入收获期。子公司博生吉安科的CAR-T产品研发顺利，已经申报临床获得受理。  盈利预测与投资建议：暂不考虑生长激素水针获批，我们预计2017-2019年公司实现营业收入11.02、13.67、16.57亿元，同比增长29.80%、24.00%、21.23%；归属母公司净利润2.85、3.72、4.72亿元，同比增长44.47%、30.39%、27.04%，对应EPS为0.40、0.52、0.66元。公司是精准医疗领域内难得的主营业务快速增长的创新型企业，核心产品生长激素保持较快增长，优质子公司中德美联和苏豪逸明提供新的利润增长点；2017年起法医检测和精准医疗取得阶段性进展，其中HER2单抗正式进入III期临床，2017年上半年生长激素粉针实现50%以上增长（报表端）、水针报批生产受理，维持“增持”评级。  风险提示：主营产品干扰素等市场竞争进一步加剧的风险；精准医疗产业化不及预期的风险；收购业务整合情况不及预期的风险。 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2016-01-042016-02-042016-03-152016-04-182016-05-202016-06-242016-07-272016-08-292016-10-102016-11-102016-12-132017-01-162017-02-232017-03-282017-05-032017-06-072017-07-102017-08-102017-09-122017-10-202017-11-222017-12-25沪深300安科生物[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年01月02日 安科生物(300009)/生物制品 CAR-T产品申报获受理，精准医疗全产业战略先行者 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：安科生物财务模型（暂不考虑生长激素水针上市） 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E营业总收入5426368491,1021,3671,657货币资金18289152409560962 增长率26.04%17.2%33.6%29.8%24.0%21.2%应收款项192214276346423512营业成本-157-181-219-267-309-348存货325361657786 %销售收入29.0%28.5%25.8%24.3%22.6%21.0%其他流动资产1210474767981毛利3854556308351,0581,309流动资产4184605648951,1381,641 %销售收入71.0%71.5%74.2%75.7%77.4%79.0% %总资产45.6%33.1%28.7%41.4%45.0%52.9%营业税金及附加-4-4-10-10-13-16长期投资102661616161 %销售收入0.8%0.6%1.1%0.9%0.9%1.0%固定资产352442499552599640营业费用-190-219-268-358-451-547 %总资产38.4%31.8%25.4%25.5%23.7%20.6% %销售收入35.1%34.4%31.6%32.5%33.0%33.0%无形资产118426807620696730管理费用-69-83-133-149-178-215非流动资产4989301,4011,2671,3891,464 %销售收入12.8%13.1%15.7%13.5%13.0%13.0% %总资产54.4%66.9%71.3%58.6%55.0%47.1%息税前利润（EBIT）121149219318416531资产总计9161,3911,9652,1622,5273,104 %销售收入22.4%23.4%25.8%28.8%30.5%32.1%短期借款0010000财务费用62-22710应付款项10363352277357441 %销售收入-1.0%-0.4%0.3%-0.2%-0.5%-0.6%其他流动负债373992199116141资产减值损失-4-2-30-3-4流动负债140102454476473583公允价值变动收益000000长期贷款0050505050投资收益015344其他长期负债22435353535 %税前利润0.1%0.6%2.4%0.9%0.8%0.7%负债142126539561558667营业利润123150219323424541普通股股东权益7391,2171,3591,5371,9092,381 营业利润率22.6%23.6%25.8%29.3%31.0%32.7%少数股东权益354867646056营业外收支4612999负债股东权益合计9161,3911,9652,1622,5273,104税前利润127156231332433551 利润率23.4%24.5%27.2%30.1%31.7%33.2%比率分析所得税-18-24-33-50-65-832014201520162017E2018E2019E 所得税率14.2%15.1%14.4%15.0%15.0%15.0%每股指标净利润109132198282368468每股收益(元)0.3780.3340.3600.4000.5220.663少数股东损益-1-41-3-4-4每股净资产(元)2.5452.9842.4822.1592.6813.345归属于母公司的净利润110136197285372472每股经营现金净流(元)0.3740.2910.4710.2390.5970.742 净利率20.3%21.4%23.2%25.9%27.2%28.5%每股股利(元)0.0000.0000.1500.1500.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率14.87%11.20%14.52%18.54%19.47%19.83%2014201520162017E2018E2019E总资产收益率12.00%9.80%10.04%13.18%14.71%15.21%净利润109132198282368468投入资本收益率17.91%10.84%14.53%22.54%25.01%30.50%少数股东损益000-3-4-4增长率非现金支出293051475866营业总收入增长率26.04%17.21%33.58%29.80%24.00%21.23%非经营收益-7-3-4-9-10-11EBIT增长率24.70%22.57%47.39%45.06%31.03%27.60%营运资金变动-22-4114-15095净利润增长率22.23%24.04%44.80%44.47%30.39%27.04%经营活动现金净流109119258167421524总资产增长率22.11%51.92%41.29%10.01%16.89%22.85%资本开支883769-97168127资产管理能力投资-71-236-349000应收账款周转天数59.464.870.766.967.868.0其他633344存货周转天数71.186.495.588.490.490.6投资活动现金净流-153-269-415100-165-123应付账款周转天数85.374.979.178.778.278.5股权募资33111243000固定