带状疱疹疫苗申报生产获受理，有望成为首个国产产品

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 带状疱疹疫苗申报生产获受理，有望成为首个国产产品 [Table_Title2] 百克生物(688276) [Table_Summary] 公司带疱疫苗产品申报生产获受理，先发优势显著 根据公司公告，近日公司收到国家药品监督管理局药品审评中心下发的带状疱疹减毒活疫苗上市许可申请的《受理通知书》，这意味着公司产品申报生产已正式获得受理，我们预计有望于2022年底或2023年初获批上市。目前国内带状疱疹疫苗仅进口GSK一家上市，竞争格局好，公司产品研发进度较其他国产产品遥遥领先，有望成为首个国产带状疱疹疫苗产品，将来上市将为公司带来一定的先发优势。 重组和减毒两种带状疱疹技术产品各具优势，减毒疫苗仍有市场空间 带状疱疹（Herpes zoster,HZ），是由潜伏在体内的水痘-带状疱疹病毒（Varicella zoster virus,VZV）再激活而引起的一种急性感染性皮肤疾病。亚太地区带状疱疹发病率约为1%，发病率随着年龄增长而升高，40-50岁之后带状疱疹发病率达5%以上。在带状疱疹患者中约 9%～34% 的带状疱疹患者会发生带状疱疹后神经痛，疼痛评级可达7级以上，属于重度疼痛，严重影响患者生活质量。带状疱疹和带状疱疹后神经痛尚无特效药，因此接种带状疱疹疫苗是预防带状疱疹的有效手段。目前全球已上市两款带状疱疹疫苗为Zostavax（减毒活疫苗技术）和Shingrix（重组蛋白疫苗技术）。虽然从技术水平上来看，重组技术更为先进，但其实上两种技术疫苗在实际应用中各具优势。①重组技术疫苗保护效力高于减毒技术，但减毒技术疫苗安全性高于重组技术；②重组技术疫苗需2剂次/人，减毒技术疫苗只需1剂次/人，减毒技术疫苗依从性更高；③可及性方面，从价格和产能供给方面，预测国内减毒技术疫苗可及性更高。 投资建议 考虑到新冠疫情影响，我们下调公司2022-2023年盈利预测，2022-2023年营业收入从21.14/36.86亿元，下调至16.05/23.90亿元；归母净利润从5.40/9.42亿元，下调至4.85/6.82亿元；EPS从1.31/2.28元，下调至1.18/1.65元。新增2024年盈利预测，预计2024年营业收入为28.60亿元，归母净利润为8.19亿元，EPS为1.98元。对应2022年4月6日收盘价53.60元/股，PE为45/32/27倍，维持“增持”评级。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 最新收盘价： 53.6 [Table_Basedata] 股票代码： 688276 52 周最高价/最低价： 135.88/42.63 总市值(亿) 221.28 自由流通市值(亿) 17.70 自由流通股数(百万) 33.03 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： 研究助理：支君 邮箱：zhijun@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西医药】百克生物（688276）深度报告：疫苗行业的进击者，带疱疫苗有望成为国产首家 2021.11.16 2.【华西证券】智飞生物（300122）：推出放杠杆员工持股计划彰显信心，管线丰富打开长期成长空间 2022.02.06 3.【华西证券】智飞生物（300122）：Q3业绩符合预期，公司常规疫苗接种业务逐步恢复 2021.10.29 -63%-50%-37%-25%-12%0%2021/062021/092021/122022/03相对股价%百克生物沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年04月06日 134980 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 风险提示 水痘疫苗和鼻喷流感疫苗产品销售不及预期风险；带状疱疹疫苗后续审评审批进度、取得药品生产注册批件的时间具有不确定性风险。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,441 1,202 1,605 2,390 2,860 YoY（%） 47.7% -16.6% 33.5% 48.9% 19.7% 归母净利润(百万元) 418 244 485 682 819 YoY（%） 89.2% -41.8% 99.3% 40.5% 20.1% 毛利率（%） 88.3% 88.3% 88.0% 88.0% 88.0% 每股收益（元） 1.01 0.59 1.18 1.65 1.98 ROE 23.5% 7.1% 9.0% 11.2% 11.9% 市盈率 52.91 90.86 45.60 32.46 27.03 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,202 1,605 2,390 2,860 净利润 244 485 682 819 YoY(%) -16.6% 33.5% 48.9% 19.7% 折旧和摊销 69 122 128 115 营业成本 141 193 287 343 营运资金变动 -258 40 -210 -103 营业税金及附加 11 13 20 24 经营活动现金流 140 653 603 836 销售费用 453 594 956 1,144 资本开支 -633 -785 -800 -783 管理费用 108 137 191 229 投资 -63 0 0 0 财务费用 -11 2 2 2 投资活动现金流 -696 -787 -801 -785 资产减值损失 -88 -3 -3 -3 股权募资 1,413 41 0 0 投资收益 -1 -2 0 -2 债务募资 68 0 0 0 营业利润 262 544 758 908 筹资活动现金流 1,402 1,501 0 0 营业外收支 0 0 0 0 现金净流量 847 1,367 -197 51 利润总额 262 544 758 908 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税 18 59 76 89 成长能力 净利润 244 485 682 819 营业收入增长率 -16.6% 33.5% 48.9% 19.7% 归属于母公司净利润 244 485 682 819 净利润增长率 -41.8% 99.3% 40.5% 20.1% YoY(%) -41.8% 99.3% 40.5% 20.1% 盈利能力 每股收益 0.59 1.18 1.65 1.98 毛利率 88.3% 88.0% 88.0% 88.0% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润率 20.3% 30.2% 28.5% 28.6% 货币资金 1,156 2,522 2,325 2,376 总资产收益率ROA 5.8% 7.7% 9.2% 9.6% 预付款项 18 20 31 38 净资产收益率ROE 7.1% 9.0% 11.2% 11.9% 存货 241 250 392 481 偿债能力 其他流动资产 775 888 1,375 1,652 流动比率 2.93 4.03 3.07 2.82 流动资产合计 2,190 3,680 4,122 4,546 速动比率 2.58 3.74 2.76 2.50 长期股权投资 36 36 36 36 现金比率 1.54 2.76 1.73 1.47 固定资产 519 437 353 279 资产负债率 18.1% 14.6% 18.2% 19.0% 无形资产 224 294 363 416 经营效率 非流动资产合计 1,985 2,644 3,313 3,978 总资产周转率 0.29 0.25 0.32 0.34 资产合计 4,175 6,324 7,435 8,524 每股指标（元） 短期借款 0 0 0 0 每股收益 0.59 1.18 1.65 1.98 应付账款及票据 64 62 99 123 每股净资产 8.28 13.09 14.74 16.72 其他流动负债 685 850 1,242 1,490 每股经营现金流 0.34 1.58 1.46 2.02 流动负债合计 749 912 1,342 1,612 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 8 8 8 8 PE 90.86 45.60 32.46 27.03 非流动负债合计 8 8 8 8 PB 8.29 4.10 3.64 3.21 负债合计 757 921 1,350 1,621 股本 413 454 454 454 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 3,418 5,403 6,085 6,904 负债和股东权益合计 4,175 6,324 7,435 8,524 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017 年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、 最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 支君：南京大学生物化学与分子生物学专业硕士毕业，曾任职于东方财富证券和华创证券，2021年5月加入华西证券，负责生物制品和医美行业。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http