- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 30.91 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 26.70 已上市流通A股(亿股) 20.11 流通港股(亿股) 5.52 总市值(亿元) 825.19 年内股价最高最低(元) 55.27/27.97 沪深300指数 3541 上证指数 2916 相关报告 1.《复星医药中报点评-新药占比提升，股权激励推出，研发投入强劲》，2022.8.30 2.《复星医药点评-增持杏脉、复拓，数字医疗、创新孵化再发力》，2022.8.1 3.《复星医药点评-45亿定增落地，创新药、原料药发展添动力》，2022.7.27 4.《复星医药点评-合作真实生物首个国产新冠口服药商业化启航》，2022.7.26 5.《复星医药点评-引入安进2款新药，自研氟尿嘧啶申报上市》，2022.6.30 赵海春 分析师 SAC执业编号：S1130514100001 (8621)61038261 zhaohc＠gjzq.com.cn 创新驱动产品优化持续，CAR-T二线申请获受理 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 30,307 39,005 44,856 51,674 59,683 营业收入增长率 6.02% 28.70% 15.00% 15.20% 15.50% 归母净利润(百万元) 3,663 4,735 3,984 5,373 6,655 归母净利润增长率 10% 29% -15.87% 34.86% 23.86% 摊薄每股收益(元) 1.429 1.848 1.492 2.012 2.493 每股经营性现金流净额 0.99 1.52 1.13 1.89 2.45 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.90% 12.01% 8.66% 10.81% 12.19% P/E 37.78 26.49 20.71 15.36 12.40 P/B 3.74 3.18 1.79 1.66 1.51 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  2022年10月30日，公司发布三季报，2022年1-9月营收、归母与扣非归母净利润分别为316.10/24.54/28.59亿元，同比增长16.87%/-31.15% /15.51%；单三季度营收、归母与扣非归母净利润分别为102.70/9.07/ 13.53亿元，同比增长1.72%/-16.20% /10.19%。归母净利润的同比下降，来自公司持有的BNTX股价变动公允价值损失约11亿元。业绩符合预期。 点评  自研、合作、许可引入与深度孵化多元驱动，新品放量至营收结构优化，毛利率逐季持续提升。（1）2022年前三季度，新产品营收占比提高，毛利率由1季度43.55%、2季度45.76%至3季度46.51%，环比持续提升。营收结构优化持续。（2）PD-1单抗产品，汉斯状（斯鲁利单抗注射液）自2022年3月获批上市以来，已有三项适应症的上市申请获受理；公司授予向Cipla Limited及其控股子公司许可的汉曲优（注射用曲妥珠单抗）于2022年7月获批于澳大利亚上市，并已覆盖原研药在当地所有已获批的适应症。（3） mRNA新冠疫苗复必泰，其儿童及幼儿剂型均已相继在港澳台地区获批。此外，针对奥密克戎BA.4/BA.5的二价疫苗于2022年10月获批中国台湾地区紧急使用、并已于港澳地区分别递交了紧急使用及特别进口申请。  研发累计高增19%至37.61亿元，复星凯特的CAR-T细胞疗法二线上市申请获受理。（1）公司前三季度累计研发投入37.61亿元，研发费用28.49亿元，同比增长18%。（2）公司的国内首个获批上市CAR-T细胞治疗产品奕凯达（阿基仑赛注射液）二线治疗上市申请已获国家药监局受理。（3）公司分别于2022年1月、3月及7月，先后获得默沙东、辉瑞的新冠小分子药物的MPP许可、真实生物阿兹夫定的战略合作。（4）公司股票激励计划推出，业绩目标值为22/ 23/24年营收448.51/515.79/593.16亿元，扣非净利润38.67/45.63/53.84亿元。创新疫苗总部投建，拟投不超10亿元建设创新疫苗总部及产业化基地，推进疫苗管线发展。 盈利预测及投资建议  我们维持营收预测，预计公司22/23/24年营收448.56/516.74/596.83亿元，归属母公司净利润39.84/53.73/ 66.55亿元。公司目前股价对应22/23/24年PE为21/15/12倍。维持“买入”评级。 风险提示  新药研发及上市进程不达预期、集采等政策影响产品盈利能力的风险。 020004000600080001000027.9734.4440.9147.3853.85211 101220 201220 501220 801人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 复星医药 沪深300 2022年10月30日 医药组 复星医药 (600196.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 28,585 30,307 39,005 44,856 51,674 59,683 货币资金 9,533 9,962 10,308 12,277 13,833 15,735 增长率 14.72% 6.0% 28.7% 15.0% 15.2% 15.5% 应收款项 5,458 5,762 7,316 9,152 10,402 12,014 主营业务成本 -11,543 -13,431 -20,228 -23,280 -26,819 -30,976 存货 3,941 5,163 5,472 6,378 7,054 8,147 %销售收入 40.4% 44.3% 51.9% 51.9% 51.9% 51.9% 其他流动资产 1,472 4,199 7,328 7,958 8,312 8,727 毛利 17,042 16,876 18,777 21,576 24,855 28,708 流动资产 20,403 25,085 30,425 35,765 39,600 44,624 %销售收入 59.6% 55.7% 48.1% 48.1% 48.1% 48.1% %总资产 26.8% 30.0% 32.6% 34.8% 36.8% 39.3% 营业税金及附加 -260 -217 -234 -228 -263 -303 长期投资 23,021 23,771 23,998 25,058 25,158 25,258 %销售收入 0.9% 0.7% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 10,560 12,257 12,537 12,659 12,844 13,067 销售费用 -9,847 -8,464 -9,099 -9,868 -10,335 -11,340 %总资产 13.9% 14.6% 13.4% 12.3% 11.9% 11.5% %销售收入 34.4% 27.9% 23.3% 22.0% 20.0% 19.0% 无形资产 20,141 20,499 23,308 25,953 26,548 27,126 管理费用 -2,591 -2,962 -3,216 -3,588 -3,876 -4,058 非流动资产 55,716 58,601 62,869 67,137 67,969 68,824 %销售收入 9.1% 9.8% 8.2% 8.0% 7.5% 6.8% %总资产 73.2% 70.0% 67.4% 65.2% 63.2% 60.7% 研发费用 -2,041 -2,795 -3,834 -4,396 -5,064 -5,849 资产总计 76,120 83,686 93,294 102,902 107,569 113,448 %销售收入 7.1% 9.2% 9.8% 9.8% 9.8% 9.8% 短期借款 8,921 14,912 14,548 11,627 11,023 9,632 息税前利润（EBIT） 2,303 2,437 2,393 3,495 5,318 7,157 应付款项 6,304 7,405 10,060 11,587 12,439 13,999 %销售收入 8.1% 8.0% 6.1% 7.8% 10.3% 12.0% 其他流动负债 2,210 2,556 4,702 8,231 8,772 9,340 财务费用 -865 -724 -464 -486 -441 -448 流动负债 17,434 24,872 29,310 31,444 32,234 32,971 %销售收入 3.0% 2.4% 1.2% 1.1% 0.9% 0.8% 长期贷款 7,293 7,146 6,694 6,694 6,694 6,694 资产减值损失 -487 -253 -904 -700 -800 -1,000 其他长期负债 12,189 5,683 8,668 9,272 9,143 9,050 公允价值变动收益 -353 579 352 -1,409 -1,409 -1,409 负债 36,915 37,702 44,672 47,411 48,071 48,714 投资收益 3,565 2,284 4,624 4,600 4,600 4,600 普通股股东权益 31,888 36,996 39,438 45,992 49,683 54,602 %税前利润 78.8% 48.8% 76.4% 84.0% 63.5% 51.8% 其中：股本 2,563 2,563 2,563 2,670 2,670 2,670 营业利润 4,494 4,721 6,314 5,649 7,418 9,050 未分配利润 15,126 17,505 21,040 23,421 27,112 32,031 营业利润率 15.7% 15.6% 16.2% 12.6% 14.4% 15.2% 少数股东权益 7,316 8,989 9,184 9,500 9,816 10,132 营业外收支 32 -43 -260 -175 -175 -175 负债股东权益合计 76,120 83,686 93,294 102,902 107,569 113,448 税前利润 4,526 4,678 6,054 5,474 7,243 8,875 利润率 15.8% 15.4% 15.5% 12.2% 14.0% 14.9% 比率分析 所得税 -782 -738 -1,066 -1,175 -1,554 -1,904 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 17.3% 15.8% 17.6% 21.5% 21.5% 21.5% 每股指标 净利润 3,744 3,940 4,987 4,300 5,689 6,971 每股收益 1.296 1.429 1.848 1.492 2.012 2.493 少数股东损益 422 277 252 316 316 316 每股净资产 12.442 14.435 15.388 17.228 18.610 20.453 归属于母公司的净利润 3,322 3,663 4,735 3,984 5,373 6,655 每股经营现金净流 1.215 0.985 1.516 1.132 1.890 2.450 净利率 11.6% 12.1% 12.1% 8.9% 10.4% 11.1