全球流动性观察系列9月第5期：两市交投清淡，结构主题火热

策略研 2023.10.11 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 两市交投清淡，结构主题火热 ——全球流动性观察系列9月第5期 A本报告导读： 股本期市场交易意愿底部有所升温，交易核心仍在科技成长。但从微观资金主体看，市 策场资金情绪有待提振，外资和两融资金流出，公募基金亦有所减仓。 略摘要： 观市场交易意愿底部升温，交易核心仍在科技成长。1）9月以来经济 察与金融政策的相对真空、经济周期的持续磨底叠加美债利率的抬升， 市场交投意愿持续低迷，沪深两市成交额从9月1日当周的9471亿 下降至9月22日当周的6520亿，而本期（9.25-9.28）市场交易情绪 底部有所升温，沪深两市成交额均值升至7065亿元。2）本期市场交易核心仍在科技成长板块，具体在行业成交额占比上，电子、医药和计算机行业居前，分别为11%、10%和10%，而在行业换手率历史分位数上，机械和计算机行业分位数抬升居前，分别抬升了34%和12%，而纺织服装和煤炭换手率分位数回落居前，分别回落了25%和19%。 各资金主体情绪有待提振，外资和两融资金流出，公募基金亦有所减 证仓。1）本期（9.25-9.28）北上资金延续前期持续流出态势，单周净流 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 证书编号S0880520110005 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 证书编号S0880122080038 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 证书编号S0880122070045 相关报告 A股定价状态与盈利预期变化-9月第5期 券出规模扩大至175亿元，结构上看流出主力仍是偏长线配置型外资 研（-156亿元），博弈型资金则小幅流入（+12亿元）。从更长时间维度 究看，近两个月（8-9月）北上资金流出已超1200亿元，流出强度已创 报历史新高。2）本期两融资金情绪低迷，单周融资净卖出达115亿元， 告成交占比由8.34%下降至8.32%。3）而从机构配置意愿上看，公募基 金在季末明显减仓，其中平衡混合型基金减仓幅度最大（-1.8%），此 外存续理财产品中参与权益投资占比亦延续下降。 各资金主体投资尚缺主线，核心聚焦在主题投资。从不同资金主体配 2023.10.10 双节出行需求旺盛，服务消费优于商品 2023.10.10 节前市场情绪企稳，成长估值再度领涨 2023.10.08 A股定价状态与盈利预期变化-9月第4期 2023.09.27 置风格上看，两融和北上资金一致流出各风格板块，投资主线尚不清 晰，其中两融资金在周期和成长板块的净流出相对较少，分别为2亿 和5亿元，而北上资金在消费板块流出相对较少，为22亿元。而具体到行业配置上可以发现，两融和北上资金更倾向于参与主题投资，华为链获得资金的一致共识，两融资金对电子（+7.8亿）的加仓规模仅次于通信，北上资金对电子（+5.1亿）的加仓规模仅次于医药。 股权融资规模边际下降，产业资本净减持维持低位。1）本期（9.25-9.28）IPO发行规模边际上升，其中IPO共6家，融资规模48亿元，3家公司定向增发，融资规模小幅下降至30亿元。2）本期解禁规模 1437亿元，较上期1217亿元边际上升。产业资本净减持维持低位， 较前期12亿元边际小幅上升至净减持21亿元。 风险提示：数据可能存在测度误差、海外货币政策收紧超预期、地缘政治不确定性。 微观流动性有待提振 2023.09.27 目录 1.宏观流动性——十年期美债利率大幅上行4 1.1.海外流动性：人民币贬值，十年期美债利率大幅上行4 1.2.国内流动性：10年期国债利率、1年期国债利率均边际回落，SHIBOR3M边际上升6 2.市场微观交易结构——市场交易热度边际回升8 2.1.市场表现与交投意愿：本期市场交易热度回升，A股收益中位数为0.11%8 2.2.行业成交额：电子、医药、计算机、机械、通信居前9 2.3.行业换手率：机械换手率分位数抬升最高9 2.4.交易拥挤度：沪深300指数、中证500指数、上证指数拥挤度均回落10 3.投资者微观交易行为——外资流出，公募减仓11 3.1.公募基金：新成立基金份额上升，基金减仓12 3.2.私募基金：10月对冲基金信心指数回升14 3.3.银行理财子产品：“破净”比例下降14 3.4.两融资金：融资净卖出115亿元，两融交易额占A股成交额比重边际下降15 3.5.北上资金：资金净流出，金融板块净流出最大18 3.6.ETF：资金净流入，宽基/综合净流入最多22 3.7.资金需求：IPO发行规模边际上升、定增规模边际下降23 4.外围市场——海外主要指数下跌，VIX指数边际下降24 4.1.海外各主要指数下跌,VIX指数边际下降24 4.2.美/港股行情表现：美股能源业领跌，港股恒生能源业领跌24 5.风险提示25 表1：市场流动性跟踪 市场流动性跟踪（9月25日-9月28日） 市场微观交易结构： 本期 （0925-0928） 上期 （0918-0922） 边际变化 历史分位 （2018年以来） 年初至今趋势图 全A成交额(亿元） 7065 6520 8.3% 40% 其中：成交额前100股占比 26.90% 29.03% -7.35% 58% 其中：一级行业前五成交额占比 46.92% 42.21% 4.72% 43% 换手率 其中：上证指数 0.52% 0.55% -0.02% 23% 其中：创业板指数 1.11% 0.98% 0.13% 4% 市场拥挤度 其中：上证指数 -0.40 -0.28 -0.12 3% 其中：沪深300 -0.42 -0.38 -0.04 1% 投资者微观交易行为: 本期 （0925-0928） 上期 （0918-0922） 9月以来(0901-0928) 2023年以来 （0101-0928） 年初至今趋势图 融资供给端： 北上资金净流入（亿元） -175 0 -531 1061 其中：偏博弈类资金净流入 12 60 -8 11 外资 净流入行业前四 医药（23.8） 电力设备及新能源（10.8） 基础化工（5.0） 电子（4.9） 其中：偏配置类资金净流入 -156 -113 -477 922 净流入行业前四 农林牧渔（0.8） 轻工制造（0.0） 纺织服装（0.0） 综合（-0.2） 两融 两融净流入（亿元） -115 48 402 627 净流入行业前四 通信（9.8） 电子（7.8） 汽车（6.9） 石油石化（2.2） 公募基金 偏股基金新发行（亿元）股票基金仓位变化(%）ETF净申购（亿元） 68 40 298 2446 -0.40 -0.07 -1.36 2.96 ETF 238 235 215 3833 净流入ETF前四 华泰柏瑞沪深300ETF(24.5)嘉实沪深300ETF(9.2) 上证50ETF(21.9)华夏沪深300ETF基金(7.4) 合计（亿元） 16 323 384 7966 融资需求端：股权融资（亿元） 其中：募集资金（IPO+增发）其中：净减持规模 6122 79 12 517 91 76413036 限售股解禁（亿元） 1059 1218 4326 38454 投资者微观交易表现: 本期 （0925-0928） 上期 （0918-0922） 9月以来(0901-0928) 2023年以来 （0101-0928） 近一个月变动 偏股基金净值变化中位数(%) -0.34 0.03 -2.38 -7.73 公募基金 前100重仓股相对wind全A收益(%) -1.28 0.30 -2.48 -10.05 前500重仓股相对wind全A收益(%) -1.20 0.32 -2.14 -10.03 ETF ETF净值变化中位数(%) -0.19 0.34 -2.03 -2.67 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图1：月度资金供需观察：9月资金需求明显回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注，9月私募权益净流入/交易印花税月数据暂未披露。 图2：月度微观资金流入情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.宏观流动性——十年期美债利率大幅上行 1.1.海外流动性：人民币贬值，十年期美债利率大幅上行 本期（9.25-10.6）十年期美债利率大幅上行。9月美国非农就业人口增加 33.6万，大超市场预期，同时7、8月数据也同步大幅上修，ISM制造业PMI录得49.0，较8月增长1.4，新增非农数据和PMI印证了美国经济的韧性，市场对美国经济预期上修，造成了美债实际利率的快速上升。此外，美国财政预算通过增大了国债供给量，经济和通胀不确定性上升，以及期货市场对美债的做空行为也加速了美债收益率的上行，导致十年期美债收益率创16年来新高。 图3：本期（9.25-10.6）加息预期边际下降图4：本期（9.25-10.6）十年期美债利率大幅上行 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 联邦基金期货隐含的加息累计次数 美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年 2023-09-012023-09-082023-09-152023-09-222023-10-06 0.4 0.2 0.3 0.1 -0.4 国债期限利差(10Y-2Y，%，右轴) 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（9.25-10.6）10年期美债名义利率和实际利率快速上行，美元指数边际上升。本期（9.25-10.6）10年期美债名义利率边际上升34BP至4.78%， 实际利率边际上升40BP至2.47%；美元指数边际上升50BP至106.11，同时人民币贬值，汇率中间价由7.17回升至7.18，中美利差10Y扩大至 -211BP。 图5：本期（9.25-10.6）人民币贬值表2：本期（9.25-10.6）美债名义利率边际上升 美元指数中间价:美元兑人民币（右轴） 120 115 110 105 100 95 90 85 7.4 跟踪指标 2023/10/6 2023/9/28 上周变化 近两周变化 2023/1/3 年初至今变化 美国国债名义收益率:10年期（%） 4.78 4.59 0.19 0.34 3.79 0.99 美国国债实际收益率:10年期（%） 2.47 2.20 0.27 0.40 1.53 0.94 汇率中间价 7.18 7.18 0.00 0.01 6.95 0.23 美元指数 106.11 106.13 -0.03 0.50 104.67 1.43 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（9.25-10.6）美国高收益债期权调整利差边际上升，投资级债期权调整利差边际上升。从最新数据看，截至本期周🖂（10月6日），美国 高收益债期权调整利差为4.22%（上期3.84%，9月平均3.78%，8月平均3.84%）；美国投资级债券期权调整利差为1.35%（上期1.25%，9月平均1.28%，8月平均1.31%）。从周度层面上看，高收益债期权调整利差较上期边际上升，投资级债期权调整利差较上期边际回升；从月度层面看，高收益债期权调整利差较9月均值边际上升，投资级债期权调整 利差较9月均值边际上升。 图6：美国高收益债信用溢价边际上升图7：美国投资级债信用溢价边际上升 北美高收益债期权调整利差(%) 2023年10月06