全球流动性观察系列8月第5期：资金面见底，改善在途

2023年8月29日 资金面见底，改善在途 证券研究报告 ——全球流动性观察系列8月第5期 姓名：方奕（分析师） 邮箱：fangyi020833@gtjas.com电话：021-38031658 证书编号：S0880520120005 姓名：黄维驰（分析师） 邮箱：huangweichi@gtjas.com电话：021-38032684 证书编号：S0880520110005 姓名：郭胤含（研究助理） 邮箱：guoyinhan026925@gtjas.com电话：021-38031691 证书编号：S0880122080038 姓名：田开轩（研究助理） 邮箱：tiankaixuan026724@gtjas.com电话：021-380318673 证书编号：S0880122070045 报告摘要 01 市场微观交易结构：1）市场“赚钱能力”边际回落：A股收益中位数为-4.16%，12.11%股票上涨。2）两市成交额边际回升，上证综指换手率边际稳定。结构上看，非银行金融行业换手率分位数达83%，行业拥挤度放缓。从成交额上看，一级行业成交额前五分别为计算机、电子、非银行金融、医药、机械。从边际成交额变化率看，一级行业公用事业、农林牧渔、煤炭、建筑、交通运输边际变化率抬升。3）上证指数拥挤度边际稳定。沪深300指数、中证500指数拥挤度下行，上证指数拥挤度边际稳定。 02 03 内资微观交易行为：1）公募基金：新成立基金份额上升，基金加仓，平衡混合型加仓幅度最大。业绩表现上基金净值整体下跌，新能源车基金净值跌幅最大；2）私募基金：截止7月，私募资金仓位抬升，8月对冲基金信心指数抬升；3）银行理财子产品：基础资产中对权益资产的参与度下行。银行理财产品“破净”比例上升；4）两融资金：两融交易额占A股成交额比重小幅降至6.98%，融资净卖出50.13亿元，从本期两融资金的配置结构看，两融资金集中流入银行、综合金融、消费者服务行业；5）ETF：ETF资金净流入216.77亿元，宽基/综合净流入最多。 外资微观交易行为：1）资金流出：本期外资净流出224.20亿元。分资金类型来看，偏博弈型流出46.78亿元，配置型流出168.74亿元 。2）配置结构：北上资金集中增持传媒（6.98亿元）、计算机（5.53亿元）和消费者服务（2.67亿元）。配置型净流出所有板块，博弈型净流入科技板块。偏配置型增持通信、电力及公用事业，偏博弈型增持电新、传媒。 04 资金需求：IPO发行规模边际下降、定增规模边际下降 风险提示：海外货币政策收紧超预期、地缘政治不确定性 2 目录/CONTENTS 01宏观流动性——市场隐含的加息预期边际上升 1）海外流动性：人民币升值，美债名义利率以及实际利率边际回落，美元指数边际回升 2）国内流动性：10年期国债利率边际稳定，SHIBOR边际回落，1年期国债利率边际回升 02 市场微观交易结构——市场交易情绪仍低迷 1）市场表现：本期A股收益中位数为-4.16%，12.11%股票上涨 2）行业成交额：计算机、电子、非银行金融、医药、机械居前 3）行业换手率：非银行金融行业换手率分位数达83% 4）交易拥挤度：沪深300指数、中证500指数拥挤度下行，上证指数拥挤度边际稳定 5）交易集中度：行业集中度边际回落，个股集中度边际回落 3/ 目录/CONTENTS 03投资者微观交易行为——外资流出，公募加仓 1）新成立基金份额上升，基金加仓，平衡混合型加仓幅度最大 2）私募基金：私募资金仓位抬升，对冲基金信心指数抬升 3）银行理财子产品：银行理财产品“破净”比例上升 4）两融资金：融资净卖出50.13亿元，两融交易额占A股成交额比重边际下降 5）北上资金：北上资金净流出，消费板块净流出最大 6）ETF：ETF资金净流入216.77亿元，宽基/综合净流入最多 7）资金需求：IPO发行规模边际下降、定增规模边际下降 04外围市场——海外主要指数普涨,VIX指数边际下降 1）海外各主要指数普涨,VIX指数边际下降 2）美/港股行情表现：美股信息技术领涨，港股恒生医疗保健业领涨 05风险提示 4/ 市场流动性跟踪（8月21日-8月25日） 市场微观交易结构： 本期 （0821-0825） 上期 （0814-0818） 边际变化 历史分位 （2018年以来） 年初至今趋势图 全A成交额(亿元） 7531 7305 3.1% 45% 成交额集中度 其中：成交额前100股占比 24.78% 25.23% - 1.77% 18% 其中：一级行业前五成交额占比 40.84% 35.76% 5.08% 7% 换手率 其中：上证指数 0.63% 0.63% 0.00% 37% 其中：创业板指数 1.20% 1.18% 0.01% 6% 市场拥挤度 其中：上证指数 0.01 0.01 -0.01 0.00 16% 其中：沪深300 -0.07 -0.06 11% 投资者微观交易行为: 本期 （0821-0825） 上期 （0814-0818） 8月以来(0801-0825) 2023年以来 （0101-0825） 年初至今趋势图 融资供给端：外资 北上资金净流入（亿元） -224 -291 -740 -263 其中：偏博弈类资金净流入 -47 -90 -227 -61 净流入行业前四 电力设备及新能源（7.1） 传媒（4.9） 医药（4.4） 计算机（3.9） 其中：偏配置类资金净流入 -169 -141 -256 1397 净流入行业前四 通信（12.0） 电力及公用事业（0.9） 建材（0.9） 纺织服装（0.8） 两融 两融净流入（亿元） -50 -64 0 477 净流入行业前四 银行（8.5） 轻工制造（1.0） 消费者服务（0.9） 综合金融（0.7） 公募基金 偏股基金新发行（亿元） 81 30 175 2209 股票基金仓位变化(%） -0.04 0.16 0.45 3.35 ETF净申购（亿元） 217 380 1152 3325 ETF 科创50ETF(55.3) 沪深300ETF(41.4) 中证1000ETF指数(28.7) 医疗ETF(15.6) 合计（亿元） 23 55 588 5748 融资需求端：股权融资（亿元） 其中：募集资金（IPO+增发） 110 236 989 7267 其中：净减持规模 26 55 235 2955 限售股解禁（亿元） 1196 1367 4355 34128 投资者微观交易表现: 本期 （0821-0825） 上期 （0814-0818） 8月以来(0801-0825) 2023年以来 （0101-0825） 近一个月变动 公募基金 偏股基金净值变化中位数(%) -2.25 -2.34 -7.11 -8.13 前100重仓股相对wind全A收益(%) -2.20 -3.21 -8.41 -8.97 前500重仓股相对wind全A收益(%) -2.47 -3.26 -8.72 -9.90 ETF ETF净值变化中位数(%) -0.81 -3.64 -5.74 -2.75 5 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 月度资金供需观察：7月呈现增量博弈格局 6 资料来源：Wind，国泰君安证券研究。注，7月私募权益净流入、交易印花税月数据暂未披露。 月度微观资金流入情况 7 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 01 宏观流动性——市场隐含的加息预期边际上升 8/ 01 市场隐含的加息预期边际上升 本期（8.21-8.25）市场隐含的加息预期边际上升。8月25日鲍威尔在JacksonHole会议上发表讲话称，尽管美国通胀较顶峰水平已有所回落但依然偏高，在适当情况下美联储准备进一步加息，并将政策维持在限制性水平。美联储没有改变对通胀的警惕，这对应加息周期仍无法确认结束。鲍威尔讲话之后，市场隐含的加息预期边际上升。 本期（8.21-8.25）加息预期边际上升 本期（8.21-8.25）美债利率边际上升 9 资料来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究 02 海外流动性：人民币升值，美债名义利率以及实际利率边际回落，美元指数边际回升 本期（8.21-8.25）10年期美债名义利率以及实际利率边际回落，美元指数边际回升。本期（8.21-8.25）10年期美债名义利率边际回落1BP 至4.25%，实际利率边际回落2BP至1.92%；美元指数边际回升75BP至104.19。 人民币升值，中美利差倒挂幅度缩小。本期（8.21-8.25）人民币升值，汇率中间价由7.20降至7.19，中美利差倒挂幅度缩小，中美利差10Y缩小至-168BP。 美国国债名义收益率:10年期（%） 4.25 4.26 -0.01 0.09 3.79 0. -0.02 0.12 1.53 0. -0.01 0.03 6.95 0. 8 -0.4 104.67 1.32 0.75 103.44 104.19 美元指数 24 7.20 7.19 汇率中间价 39 1.94 1.92 美国国债实际收益率:10年期（%） 46 2023/8/252023/8/18上周变化近两周变化2023/1/3年初至今变化 跟踪指标 本期（8.21-8.25）人民币升值本期（8.21-8.25）美债名义及实际利率边际回落，美元指数边际回升 10 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 02 高收益债期权调整利差边际回落，投资级债期权调整利差边际回落 美国高收益债期权调整利差边际回落，投资级债期权调整利差边际回落。从最新数据看，截至本期周五（8月25日），美国高收益债期权调整利差为3.8%（上期3.92%，7月平均3.81%，6月平均4.11%）；美国投资级债券期权调整利差为1.29%（上期1.34%，7月平均1.32%，6月平均1.41%）。从周度层面上看，高收益债期权调整利差和投资级债期权调整利差较上期边际回落；从月度层面看，高收益债期权调整利差和投资级债期权调整利差较7月均值边际回落。 11 美国高收益债信用溢价边际回落美国投资级债信用溢价边际回落 资料来源：Bloomberg，国泰君安证券研究，注：高收益债评级低于BBB（如BB，B，CCC等），投资级债券至少高于BBB（如AAA，AA，A，BBB） 02 流动性风险、市场风险、信用风险边际均回落 本期（8.21-8.25）流动性风险、市场风险、信用风险边际均回落。本期流动性风险由上期0.11回落至0.1，市场风险由上期0.14回落至0.09，信用风险由上期0.27回落至0.19。 全球市场金融风险边际回落 12 资料来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 02 全球资本流动边际扩张 全球资本流动边际扩张。7月大类资产隐含的宏观风险预期边际回落，由6月末的0.20回落7月末的0.06。全球资本流动边际扩张，GFSIFLOW指数（MA3）由6月底的0.15回落至7月底的0.13。 全球资本流动边际扩张 13 资料来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 03国内流动性：公开市场货币净回笼470亿元，无MLF净投放 本期央行公开市场货币净回笼470亿元，无MLF净投放。本期（8.21-8.25）央行公开市场货币净回笼470亿元，无MLF净投放。 本期（8.21-8.25）公开市场货币净回笼470亿元 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（8.21-8.25）无MLF净投放 14 03 国内流动性：10年期国债利率边际稳定，SHIBOR边际回落，1年期国债利率边际回升 本期（8.21-8.25）10年期国债利率边际稳定，SHIBOR3M边际回落，1年期国债利率边际回升。截至8月25日，SHIBOR3M边际回落至2.01%；1年期国债收益率边际回升至1.90%，10年期国债收益率边际稳定在2.57%。 中国主要资金利率参