美联储立场偏鹰派，美元强势压制有色

中信期货研究|有色与新材料产品每日报告 美联储立场偏鹰派，美元强势压制有色 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 有色观点：美联储立场偏鹰派，美元强势压制有色 逻辑：美联储官员表态偏鹰派，高利率将在更长时间内延续，美元指数偏强势且人民币偏弱，有色偏承压。而就供需面来看，国庆假期多数品种季节性累库，除铝锭超累外，其余品种表现偏正常，绝对库存水平仍偏低。短期来看，宏观面负面扰动仍在，节前和节中美联储立场鹰派，节后尽管中美关系继续保持继续接触带来宏观面缓和，但巴以冲突持续增添宏观面负面扰动，这令有色金属价格偏承压，不过现货市场偏紧，估计短期将呈现出抵抗性；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重心或有望下移。 有色与新材料团队 摘要： 铜观点：巴以冲突持续，悲观情绪压制铜价。氧化铝观点：氧化铝成本支撑较强，期货价格仍有支撑。铝观点：假期社库累积幅度较大，沪铝短期承压运行。锌观点：供给存回升预期，锌价上方承压。铅观点：伦铅升水维持高位，沪铅持仓量稳步回落。镍观点：临近交割期，沪镍仓单大增。不锈钢观点：青山放松限价，基本面改善尚有限。锡观点：基本面无明显驱动，锡价震荡运行。工业硅观点：仓单注销压力抬升，硅价短期上行受阻。碳酸锂观点：供应大幅缩减，期货价格震荡运行。 研究员：沈照明021-80401745Shenzhaoming@citicsf.com从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横0755-82723054lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 张远zhangyuan@citicsf.com从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 一、行情观点 中线展望 信息分析： （2）10月9日，SMM统计国内电解铝锭社会库存63.1万吨，较节前9月28日库存增加13.5万吨，仍继续位于近五年同期低位。 （3）10月9日，SMM统计国内铝棒库存11.33万吨，节前9月28日库存增加4.37万吨，与历年铝棒社会库存走势对比，目前铝棒的社库水平已超出去年同期。 逻辑：双节假期，国内电解铝累库幅度超历史同期水平，加上进口窗口持续打开，进口货源持续补充，市场货源偏紧已有明显缓解，节后铝价明显承压回落。当前铝社会库存较低的背景下，传统旺季下铝产品消费端也存在一定韧性，在仓单有限的情况下，低库存对铝价的支撑作用预计仍可持续。目前云南地区产量逐步爬坡后续华南市场供应压力将逐步体现，短期内并未大量铸锭，且货源去向有所分流，使得短期内国内铝锭库存仅小幅累积，铝现货升水相对坚挺。电解铝厂铝水比例仍然较高，铝铸锭量偏低，铝短期结构及价格或维持偏强震荡走势。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。 操作建议：逢低做多。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 锌观点：供给存回升预期，锌价上方承压 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对11合约报升水380元/吨，广东0#锌对11合约报升水270元/吨，天津0#锌对11合约报升水470元/吨。 （2）截至本周一（10月9日），SMM七地锌锭库存总量为10.15万吨，较上周六（10月7日）增加0.94万吨，较上上周四（9月28日）增加2.12万吨，国内库存环比录增。 （3）2023年9月SMM中国精炼锌产量为54.4万吨，环比上涨1.74万吨，同比增加7.94%。 （4）海关总署在线数据显示，中国8月精炼锌进口量为2.92万吨，环比下降4.25万吨，同比增长828.76%。 铅观点：伦铅升水维持高位，沪铅持仓量稳步回落 信息分析： 贴水（0-3）为29.0美元/吨（-10.85美元/吨）。 （5）中国8月铅精矿进口13.7万吨，环比增加4.1万吨或42.13%，同比减少13.06%；中国8月铅锭进口1084吨，出口8825吨，净进口7741吨。 （6）中国8月铅酸蓄电池进口24.4万个，出口2655.9万个，净出口2631.47万个，环比增加25.46%，同比增加49.12%。 逻辑：沪铅价格存在理论上限，由于替代关系，铅酸蓄电池成本上限取决于锂电池成本，沪铅价格的上限取决于下游铅酸蓄电池成本，当前锂电池即时成本由于碳酸锂价走弱回落明显，沪铅的价格上限也不断下移，强铅弱锂格局或将加速低端锂电池对铅酸蓄电池的替代。从基本面角度来看，7、8月替换需求偏弱导致废铅料供应收紧，废电池价格走高与铅酸蓄电池替换需求走弱形成相互验证。当前铅酸蓄电池经销商库存处于历史性高点，高铅价向下游铅酸蓄电池环节传导并不通畅，高铅价难言持续。 操作建议：滚动持空 风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强，资金面再度炒作 镍观点：临近交割期，沪镍仓单大增 信息分析： （1）最新LME镍库存4.31万吨，较前一日减少24吨，注销仓单0.11万吨，占比2.48%；沪镍库存5687吨，较前一日增加1831吨，交仓量多为进口镍板，也有少许国内资源。LME库存、国内SHFE库存均相对低位波动，当前国内外仓单库存低位状态仍将提供价格波动弹性，但也要看到LME库存近月逐渐开始累积，全球显性库存拐点也自7月下旬逐步显现。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2311合约分别升水6000-6200元/吨，贴水100元/吨-升水100元/吨；现货升水分别下跌400元/吨、下跌50元/吨。价格有所反弹，升水小幅回落，市场成交一般。 逻辑：供应端，电镍进口继续大幅下滑，挤出效应持续，国内产量高位；需求端，不锈钢9月生产高位，10月面临减产，合金需求未有明显增长。整体来看，印尼镍矿问题致使短时矿价保持坚挺，镍铁虽由于下游挤压小幅跌价，但偏有限，镍铁-冰镍价差收敛导致硫酸镍原料趋紧，MHP、冰镍价格居高，硫酸镍利润不佳，价格稳中稍强，支撑下方理论估值参考升至15.7W一线（按实际成交价计约15W附近）。但与此同时，基本面持续表现弱势，一方面供应兑现正演化为库存，国内社库、仓单、LME库存悉数面临持续累积现实；另一方面，现货市场主流交割品升水多跌至平水一线，出货方意愿依旧强烈。基于以上，预期上下幅度均受到一定制约，但盘面承压可能性较高（估值附近为重心参考），谨慎看待单边趋势，短线交易为主。由于临近2410合约交割，日内仓单大增，目前期现货市场持续面临承压。中长期供应压力大，价格偏悲观。 震荡偏弱 操作建议：短线交易；关注镍不锈钢比值沽空机会。 风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；纯镍项目进展不及预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期 不锈钢观点：青山放松限价，基本面改善尚有限 信息分析： 震荡 不锈钢 （1）最新不锈钢期货仓单库存量81638吨，较前一日减少3535吨，仓单量绝对水平持续位于往年同期绝对高位。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2311合约升水565元/吨-升水865元/吨；佛山地区现货对10点30分2311合约升水465元/吨-升水765元/吨。当前现货资源较多贸易商议价空间较大，市场询盘氛围及成交较前几日稍有起色，热轧价格下跌不及冷轧，冷热价差进一步缩窄。 （3）10月9日，据SMM调研，德龙无锡本周304热轧盘价暂定14800元/吨，较节前下调600元，不打折。304冷轧开盘四尺15000元/吨，五尺15000元/吨，较9月25日盘价下调200元/吨，返利待定。 （4）10月10日，青山发布对无锡代理价格销售政策通知，具体如下：今天304冷轧、热轧卷及板销售价格不管控，集团分货将按日均量分配。 （2）百川盈孚消息，2023年9月中国金属硅整体产量35.36万吨，环比增长8.2%。 （3）国内四大光伏硅料上市龙头之一的协鑫科技公告称，旗下内蒙古鑫环硅能(呼和浩特基地)10万吨颗粒硅产能正式投产，产出品质完全符合N型产品生产需求。 逻辑：近期工业硅期货价格有一定回落，主要在于仓单集中注销期来临，工业硅供给面临集中抛压。产业基本面来看，新疆工业硅企业开工率开始回升，当前开工率已经在60%以上，关注大厂后续复产情况。四川地区当前开工率已经回升至80%左右，后续增量有限。云南硅厂当前开工率已经回升至85%以上，后续随着枯水季的来临西南地区将会出现减产。需求端，多晶硅价格近期止跌企稳，主因下游硅片厂集中采购，多晶硅价格企稳后预计工业硅下行压力将会有一定减弱。有机硅方面，有机硅价格仍然较弱，终端需求疲弱背景下有机硅开工率仍然处于相对低位，但地产政策的出台使得有机硅需求有改善的预期。总体来看，在经历新疆四川工业硅企业三季度的限产后，工业硅全产业链库存在不断去化，这使得其供需基本面有一定改善。不过随着集中注销日的临近，现货市场面临着巨量仓单释放的压力，预计短期价格将承压，中长期随着枯水季的来临供需将进一步改善。 操作建议：区间下沿低吸做多 风险因素：新疆工业硅厂复产加快；仓单集中注销压力 碳酸锂观点：供应大幅缩减，期货价格震荡运行 信息分析： （1）10月10日，碳酸锂主力合约上行后回落，收盘价格较上一交易日持平至15.19万元；碳酸锂主力合约持仓增加5987手至71144手。 （2）10月10日，乘联会预计，9月1-30日，市场零售202.8万辆，同比增长6%，环比增长6%，今年以来累计零售1,524万辆，同比增长2%。9月1-30日，新能源车市场零售74.3万辆，同比增长21%，环比增长4%，今年以来累计零售518.6万辆，同比增长34%。 （3）美国财政部和美国国税局(IRS)于2023年10月6日发布了指导方针，将通过提前新车和旧车获得《通胀缩减法案》(IRA)的抵免额度，降低消费者的成本，帮助汽车经销商发展业务。根据《减少通货膨胀法》，从2024年1月1日起，消费者可以选择将他们新车最高7500美元的抵免和二手车最高4000美元的抵免转移给汽车经销商。这将有效地降低汽车的购买价格，因为消费者可以在销售点提前支付电动车的首付款，而不必等到明年在纳税申报表上申请抵免。 （4）10月10日，SMM电池级碳酸锂现货价格持平，为16.9万元/吨。现货-01合约价差较上日持平至17100元。 逻辑：目前需求疲弱主导价格走势，但供应扰动力度加大，处于供需双弱局面。需求面，三季度正极整体需求不佳，同时十月份排产不佳，且由于电池端和电动车端库存较大，即使终端销量不错，但难以对上游需求形成贡献。供应面，10月供应量预计环比大幅下滑，在目前价格已经连续大幅下跌情况下，停产检修的工厂数量增多，带动供应扰动的变数增大。总结而言，目前锂价已经处于较低水平，造成部分外采锂精矿已经亏损，外采云母矿企业也几乎没有利润，供应端也有明显缩减。尽管目前碳酸锂基本面还是偏弱，但在供应扰动加剧之下，部分补库和投机需求带动价格下行放缓甚至出现反弹，预计短期将震荡运行。 操作建议：暂观望 风险因素：需求超预期释放；锂矿项目投产不及预期等 二、行情监测 （一）铜 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （二）氧化铝 资料来源：SMM中信期货研究所 资料来源：SMM中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （三）铝 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资