宏观：房市牵一发而动全身,高烧渐退致压力再现 1 研究员：郑中华 所在部门：投资银行部 完成日期：2016-07-07 投资银行部研究处 联系人：郑中华 电话：010-89926531 邮件：maton929@sina.com 张敬石 电话：010-89926531 邮件：zjs4346489@163.com 三驾马车：房市高烧渐退致投资回落，外部风险增强使出口难稳 (二) 政策预期及策略建议：压力再起，财政对冲，基建上行 (三) 房市牵一发而动全身,高烧渐退致压力再现 2 月度宏观观察 行业简评：基础不牢致动力难继，需求回落使增速承压 (一) 3 1.房地产(销售)：2014-2015年连续的政策利好(房贷基准利率和首付比例连续下调、 场外杠杆的提升)致销售端在2015年及2016年上半年“量价齐 升”。目前，政策的边际效果在逐渐降低，高烧渐退。 资料来源：根据Wind数据库相关数据整理而得 -202470个大中城市新建商品住宅价格指数:一线城市:环比(%) 70个大中城市新建商品住宅价格指数:二线城市:环比(%) 70个大中城市新建商品住宅价格指数:三线城市:环比(%) 0500001000001500002000002014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-0630大中城市:商品房成交套数:一线城市:当月值(套) 30大中城市:商品房成交套数:二线城市:当月值(套) 30大中城市:商品房成交套数:三线城市:当月值(套) 一、房市牵一发而动全身,高烧渐退致压力再现 (一)行业简评：基础不牢致动力难继，需求回落使增速承压 4 资料来源：根据Wind数据库相关数据整理而得 2.房地产对工业的影响：房市销售端的火爆与否，既会滞后性地影响固定资产投资增 速，继而对工业领域的增速造成影响；具体而言，房地产投资 增速的快慢对于黑色金属采掘和加工、家具制造及通用设备制 造均会产生显著性影响。 0510152025303540452006-052006-092007-012007-052007-092008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-05工业增加值:黑色金属矿采选业:累计同比(%) 工业增加值:家具制造业:累计同比(%) 工业增加值:通用设备制造业:累计同比(%) 房地产开发投资完成额:累计同比(%) 一、房市牵一发而动全身,高烧渐退致压力再现 (一)行业简评：基础不牢致动力难继，需求回落使增速承压 5 资料来源：根据Wind数据库相关数据整理而得 3.工业(增速)：先行指标一季度暂时性反弹后连续3月呈回落态势，新订单回落显著。 社会整体需求减弱致企业缺乏补库存动力，后续增速不容乐观 96.59797.59898.5-10-50510152012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-05出口交货值:累计同比 产销率:累计值 4648505254PMIPMI:新订单 PMI:新出口订单 一、房市牵一发而动全身,高烧渐退致压力再现 (一)行业简评：基础不牢致动力难继，需求回落使增速承压 6 资料来源：根据Wind数据库相关数据整理而得 1.三驾马车(投资)：一方面，房地产销售端高烧渐退会直接影响到投资端，对整个投 资造成影响；另一方面，政府出于稳增长的压力，仍会通过积极 的财政政策渗透到基础设施建设当中进行对冲。 -1001020304050602008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-112010-022010-052010-082010-112011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-05固定资产投资完成额:累计同比(%) 房地产开发投资完成额:累计同比(%) 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比(%) 一、房市牵一发而动全身,高烧渐退致压力再现 (二)三驾马车：房市高烧渐退致投资回落，外部风险增强使出口难稳 7 资料来源：根据Wind数据库相关数据整理而得 2.三驾马车(消费)：家用电器、家具类增速放缓；汽车类消费品持续回暖。 271217零售额:服装类:累计同比 零售额:家用电器和音像器材类:累计同比 零售额:家具类:累计同比 零售额:汽车类:累计同比 1010.51111.512社会消费品零售总额:累计同比 社会消费品零售总额:商品零售:累计同比 社会消费品零售总额:餐饮收入:累计同比 一、房市牵一发而动全身,高烧渐退致压力再现 (二)三驾马车：房市高烧渐退致投资回落，外部风险增强使出口难稳 8 资料来源：根据Wind数据库相关数据整理而得 3.三驾马车(进出口)：美国加息延后、英国脱欧及日本增长乏力等因素不利于各主要 贸易伙伴经济的复苏，对于出口的系统性回暖造成负面冲击。 -30-20-100102030美国:出口金额:累计同比 欧盟:出口金额:累计同比 日本:出口金额:累计同比 -30-20-1001020进出口金额:累计同比 出口金额:累计同比 进口金额:累计同比 一、房市牵一发而动全身,高烧渐退致压力再现 (二)三驾马车：房市高烧渐退致投资回落，外部风险增强使出口难稳 9 资料来源：根据Wind数据库相关数据整理而得 1.货币政策：降息空间很窄、降准连续缺席；货币政策正由数量型向价格型转变，主要 通过公开市场操作稳定货币价格；预期降准主要面向系统的流动性紧缺。 一、房市牵一发而动全身,高烧渐退致压力再现 (三)政策预期及策略建议：压力再起，财政对冲，基建上行 024682007-01-012007-05-012007-09-012008-01-012008-05-012008-09-012009-01-012009-05-012009-09-012010-01-012010-05-012010-09-012011-01-012011-05-012011-09-012012-01-012012-05-012012-09-012013-01-012013-05-012013-09-012014-01-012014-05-012014-09-012015-01-012015-05-012015-09-012016-01-012016-05-011年贷款基础利率:(%) 1年中长期贷款利率:(%) 1年定期存款利率:(%) 05101520252007-01-012007-05-012007-09-012008-01-012008-05-012008-09-012009-01-012009-05-012009-09-012010-01-012010-05-012010-09-012011-01-012011-05-012011-09-012012-01-012012-05-012012-09-012013-01-012013-05-012013-09-012014-01-012014-05-012014-09-012015-01-012015-05-012015-09-012016-01-01人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构(%) 人民币存款准备金率:大型存款类金融机构(%) 10 资料来源：根据Wind数据库相关数据整理而得 2.财政政策：历史经验表明，财政政策在下半年应会更加积极，承担主角发力稳增长。 表1.1 2012-2015年公共财政预算情况 日期 全国公共财政预算(亿元) 中央公共财政预算(亿元) 地方公共财政预算(亿元) 收入 (亿元) 支出 (亿元) 赤字 (亿元) 赤字增 长率(%) 收入 (亿元) 支出 (亿元) 赤字 (亿元) 赤字增 长率(%) 收入 (亿元) 支出 (亿元) 赤字 (亿元) 赤字增 长率(%) 2011 89,720 100,220 -9,000 45,860 54,360 -7,000 81,170 83,170 -2,000 2012 113,600 124,300 -8,000 -11.11% 55,920 64,120 -5,500 -21.43% 102,781 105,281 -2,500 25.00% 2013 126,630 138,246 -12,000 50.00% 60,060 69,560 -8,500 54.55% 115,427 117,543 -3,500 40.00% 2014 139,530 153,037 -13,500 12.50% 64,380 74,880 -9,500 11.76% 127,024 130,031 -4,000 14.29% 2015 154,300 171,500 -16,200 20.00% 69,230 81,430 -11,200 17.89% -5,000 25.00% 2016 157,200 -21,800 34.57% 70,570 85,885 -14,000 25.00% -7,800 56.00% 一、房市牵一发而动全身,高烧渐退致压力再现 (三)政策预期及策略建议：压力再起，财政对冲，基建上行 -30000-20000-10000010000200000500001000001500002000002010-022010-052010-082010-112011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-05公共财政收入:累计值(左轴,亿元) 公共财政支出:累计值(左轴,亿元) 财政收支差额:累计值(右轴,亿元) 11 (3)政策空间：一方面，货币政策的空间已经变窄，基准利率已调整至历史最低水平。另外，货币政策正在由数量型转化为价格型，公开市场操作是主要工具，降准主要针对系统的流动性问题。另一方面，在货币政策相对缺席的情况下，财政政策往往在下半年显现的更加积极，有望成为稳增长的主力军。 (1)房地产市场：房市销售端的回暖渐显乏力，且政策的红利空间已经变窄(房贷基准利率和三、四线城