2022年宏观经济展望：稳增长压力再现，政策面转向宽松

东方金诚宏观研究 1 稳增长压力再现，政策面转向宽松 ——2022年宏观经济展望 首席宏观分析师 王青 高级分析师 冯琳 2021年12月17日 主要观点： 2022年，疫情及病毒变异依然将是影响全球经济运行的最重要因素。但伴随疫苗接种范围扩大、特效药研发推进以及疫情防控经验成熟，未来疫情冲击有望减弱，全球经济将延续复苏势头，通胀冲高现象会有所缓和；而以美联储可能启动加息为标志，2022年全球金融环境将整体收紧。 在疫情散发继续抑制居民消费、房地产行业处于“寒潮期”背景下，2022年国内经济面临一定下行压力，经济增长韧性面临考验，预计在2022年两会政府工作报告中，GDP增长目标将设定在5.0%-5.5%之间。 2021年12月召开的中央经济工作会议释放强烈稳增长信号，2022年宏观政策将向适度宽松方向调整。其中，货币政策取向将稳中偏松，信贷、社融增速有望小幅加快，上半年降准将会延续，降息也有可能；2022年财政赤字率和新增地方政府专项债发行规模会分别小幅下调至3.0%和3.5万亿元左右，但考虑到上年资金结转等因素，实际财政支出力度会再度增强。 2022年GDP同比增速有望达到5.5%左右，下行风险较大。其中，消费将延续温和修复势头；固定资产投资增速与上年基本持平，但内部分化剧烈，全年房地产投资将出现历史上首度负增长，稳增长诉求下基建投资将再度提速，制造业投资有望延续较快增长势头；2022年我国出口将保持正增长，但增速会显著回落，外需（净出口）对经济增长的拉动率或将再度转负。 2022年疫情冲击将进一步减弱，国际大宗商品价格上冲势头不再，“保供稳价”下国内煤、钢价格趋于稳定，PPI同比将前高后低，大幅回落，年末可能出现同比负增长；2022年CPI同比涨幅中枢将小幅上移，其中猪肉价格将继续回升，但涨势将较为温和，“猪油共振”风险不大。 2022年需要密切关注全球疫情反复、中美关系波动以及国内房地产市场超预期下行的风险。 东方金诚宏观研究 2 2022年宏观经济指标预测 指标 单位 2019年 2020年 2021年 四季度F 2021年 全年F 2022年 全年F 全球GDP 实际同比，% 2.8 -3.1 4.5 5.9 4.9 中国GDP 实际同比，% 6.0 2.3 4.1 8.1 5.5 工业增加值（规模以上） 实际同比，% 5.7 2.8 3.5 9.6 5.1 社会消费品零售总额 名义同比，% 8.0 -3.9 4.5 12.6 6.5 固定资产投资 名义同比，% 5.4 2.9 -2.0 5.4 4.3 基建投资（不含电力） 名义同比，% 3.8 0.9 -3.0 1.0 6.0 房地产开发投资 名义同比，% 9.9 7.0 -5.0 5.8 -3.0 制造业固定资产投资 名义同比，% 3.1 -2.2 9.0 12.5 7.0 出口金额（美元） 名义同比，% 0.5 3.6 18.0 28.5 5.0 进口金额（美元） 名义同比，% -2.7 -0.6 20.0 30.0 4.5 CPI 同比，% 2.9 2.5 1.7 0.8 2.0 PPI 同比，% -0.3 -1.8 11.0 7.8 3.5 1年期MLF利率(年末） % 3.25 2.95 2.95 2.95 2.90 M2（年末） 同比，% 8.7 10.1 8.8 8.8 9.0 新增人民币贷款规模 万亿 16.8 19.6 4.0 20.2 22.0 各项贷款余额（年末） 同比，% 12.3 12.8 11.7 11.7 11.4 新增社融规模 万亿 24.3 35.8 6.2 31.0 34.0 社融存量（年末） 同比，% 10.7 13.8 10.3 10.3 11.0 目标财政赤字率 % 2.8 3.6 --- 3.2 3.0 新增地方政府专项债限额 万亿 2.15 3.75 --- 3.65 3.5 注：F代表预测值； 数据来源：WIND，IMF，东方金诚 rQoRnNtRrPxPmRmPrNmPuMbRdN8OmOoOpNqRfQmNpNjMoMmP9PoPrQxNpMoNNZmNuM 东方金诚宏观研究 3 一、当前宏观经济运行环境及2022年经济发展目标 1. 2021年，病毒变异导致全球疫情居高难下，但疫苗接种带动死亡率显著下降。2022年病毒变异仍存在很大不确定性，全球疫情短期内难以根除，或将向“流感化”方向演变。 当前全球疫情有两个主要特征和演化趋势：一是新冠病毒出现德尔塔变异并成为主流毒株。该变异毒株传染性更强，导致2021年全球疫情高峰在印度、美国、欧洲及东南亚等国家和地区轮番出现，单日新增确诊病例数屡创新高。截至11月末，2021年全球新增新冠确诊病例数共计1.79亿，而2020年全年新增确诊病例数合计为0.83亿。临近年末，另一变异毒株奥密克戎由南非首度报告，并迅速成为南非“主流”变异毒株，使得2022年全球疫情仍存在重大不确定性；同时，伴随多国迫于经济重启压力而实施“与病毒共存”模式，短期内全球疫情将难以根除。 二是新冠疫苗大范围接种带动死亡率显著下降。德尔塔变异毒株影响下，疫苗广泛接种虽未能实现群体性免疫，但以色列、美国等国数据表明，疫苗接种对降低新冠重症率和死亡率有显著效果。根据国际卫生组织公布的数据，截至11月末，2021年全球新冠病毒感染者死亡率为1.9%，其中11月降至仅1.4%，而2020年该数据为2.4%。展望2022年，随疫苗接种范围继续扩大、特效药研发推进以及疫情防控经验成熟，医学专家普遍预计感染病例死亡率将进一步下降，新冠疫情有望向“流感化”方向演变。 图表 1 新变异毒株影响下，2021年全球疫情居高难下，但疫苗推广带动死亡率下降 数据来源：WIND，东方金诚 2. 继2021年经济增速大幅反弹之后，2022年全球经济将延续修复，同时美欧等国通胀急升势头有望缓解；而以美联储可能启动加息为标志，全球货币政策环境将进一步收紧。 根据国际货币基金组织（IMF）预测，2021年全球GDP增速有望达到5.9%。这在很大程度上源于上年疫情冲击下全球经济收缩3.1%的低基数。另外，各国普遍实施的疫情救助措施和经济刺激政策也是经济大幅反弹的重要动力。不过，伴随德尔塔变异毒株导致美、欧、日等主要经济体疫情大规模反复，2021年下半年以来全球经济修复已出现放缓态势，其中四季度全球GDP同比增速将降至4.5%左右。2021年全0.04.08.012.016.020.024.0020406080100全球当日新增病例（万人）全球当日新增死亡病例（千人）右轴 东方金诚宏观研究 4 球经济的另一个主要特征是，受以原油、天然气为代表的能源价格暴涨，政策刺激下欧美消费需求强劲以及疫情造成全球及各国内部供应链紊乱等因素影响，全球范围内通胀率大幅走高，其中美、欧等主要经济体出现通胀急升现象，CPI同比均创下近三十年以来新高。 展望2022年，疫情对全球经济的冲击会进一步缓和，更多劳动力将重返工作岗位，供应链将逐步恢复，美、欧、日等发达经济体以及印度、东盟等新兴经济体经济均存在较大修复空间，全球GDP增速有望达到4.9%。同时，随着全球大宗商品重返疫情前的供需平衡格局，2021年国际大宗商品价格大幅上涨的现象将在2022年得到显著缓解，其中国际油价中枢有望稳中略降。加之全球供应链紊乱现象将得到改善，以及政策刺激下的高消费需求退潮，2022年美、欧等经济体高通胀现象有望显著缓和。我们认为，在资本市场吸纳流动性增强的背景下，全球通胀机理与上世纪70年代的“大通胀”时期已有明显不同，2022年通胀回落的方向较为确定，不确定的是节奏和幅度。 图表 2 2021年全球经济低位反弹，2022年将延续较快增长势头 数据来源：IMF，东方金诚；阴影部分为预测值 图表 3 2022年国际油价中枢稳中有降，全球物价涨幅有望向常态水平回归 数据来源：IMF，东方金诚；阴影部分为预测值 值得注意的是，在快速反弹过程结束后，“后疫情”时代的全球经济增速将比疫情前“下一个台阶”，年均增速将从疫情前二十年的年均3.8%降至3.3%左右。其中，国际产业链重组带来的全球贸易增速下降5.9-3.1 4.9-10-505101520082009201020112012201320142015201620172018201920202021F2022F全球美国欧元区日本东盟5国印度%3.2 4.4 3.6 -32.0 59.1 -1.8 -60-40-200204060800123456720082009201020112012201320142015201620172018201920202021F2022FCPI:年均变化:世界布伦特原油：期货结算价同比右轴%%% 东方金诚宏观研究 5 是一个主要原因。继此前的国际贸易战之后，本轮疫情将进一步驱动全球产业链转向本地化、区域化和分散化。这会阻碍经济资源的全球优化配置，其标志就是国际贸易增速将会下降。这与2001年中国加入WTO后，对全球经济增长产生重大推动作用的效果正相反。此外，目前尚未看到疫后可能出现能够明显提升全球劳动生产率的重大技术进步迹象，这一点与疫情前二十年的情形基本相同。最后，疫情后全球主要经济体仍将不可逆转地加快老龄化步伐，这也会对全球经济增长起到抑制作用。 2022年全球经济延续修复背景下，以美联储有可能启动加息为标志，全球金融环境会进一步收紧。2021年下半年，伴随经济反弹、通胀冲高，已有诸多经济体实施加息；11月美联储公布了缩减购债规模计划，12月又宣布将从2022年1月开始加速缩减购债规模。2022年，在全球经济将延续修复，劳动力市场有望持续改善，以及美、欧等经济体会更加关注通胀背景下，全球金融环境将进一步收紧。从2021年12月公布的利率预测点阵图来看，2022年美联储将启动加息并将加息3次，进而带动全球货币政策向常态化回归。不过，未来疫情多变，仍将对经济复苏和劳动力市场修复产生扰动，美联储及其他全球主要央行的政策收紧进程也会随之灵活调整，不排除收紧节奏放慢、力度偏缓的可能。 值得一提的是，作为2018-19年对国内宏观经济冲击最大的外部因素，中美贸易战随美国前任总统特朗普任期结束而告一段落，疫情期间中美经贸关系进入一段“冷静期”。美国现任总统拜登多次表示，贸易战不是解决中美经贸争端的有效方式，一些美国官员也声称有可能在2022年下调部分我国输美商品关税。由此，2022年中美经贸争端再起的可能性不大。不过，拜登政府上台后，中美已进入全面战略对峙格局。接下来若全球疫情得到根本性缓和，中美经贸关系逐步冷却、部分脱钩的潜在风险仍不容低估。 3. 2022年国内经济运行进一步向常态化回