2022年宏观经济展望：政策护航，稳字当头

华龙证券研究所|证券研究报告y。宏观经济研究报告日期：2022年1月6日摘要（核心观点）：2022年全球经济复苏延续，但分化不一，流动性面临拐点全球经济继续从新冠肺炎疫情造成的巨大冲击中不断修复，复苏进程过渡到正常扩张将引起经济格局进一步分化与不均衡。疫情的再次恶化、劳动力短缺与通胀依然是决定经济复苏节奏的关键变量。美联储已开启缩减购债规模，欧洲央行将按计划在2022年停止购买资产，新兴经济体中部分国家已采取加息措施，整体来看2022年全球“滞胀”风险加大的同时货币政策将呈现出偏紧的态势，流动性面临拐点，金融市场存在一定的波动风险。2022年国内经济在政策护航下稳字当头、稳中求进2022年的宏观经济政策力保经济运行稳字当头，经济增长稳中求进。财政政策重在提升效能，在调控上更加注重精准、可持续，货币政策在稳增长目标要求下易松难紧，全年流动性会保持合理充裕。外生因素与内生因素的共振下，国内经济运行继续进入中速增长平台，经济增长动能依旧面临放缓压力，预测2022年GDP增速呈现出前低后高的态势，全年增速保持在5.5%左右。CPI在新一轮猪周期与人工成本、服务成本的带动下有所抬升，PPI在政策调控下将逐渐回落。2022年在继续深入推进产业结构转型与升级的重要战略机遇期下，高技术制造领域、新能源领域、数字经济领域与消费升级领域等都将迎来较大的成长空间。风险提示：海外疫情爆发超预期与国内局部疫情干扰、中美关系、全球通胀超预期、经济增长与货币政策转向预期、地方政府债务风险。华龙证券研究所研究员：曹明执业证书编号：S0230517110001邮箱：caom@hlzq.com请认真阅读文后免责条款证券研究报告政策护航，稳字当头——2022年宏观经济展望 华龙证券研究所|证券研究报告I目录1.2022年海外经济展望：复苏延续，但分化不一...........................................................................11.1美国：经济复苏较好，但通胀高企.........................................................................................11.2欧洲：经济复苏或将放缓.........................................................................................................21.3日本：经济增长依旧疲软.........................................................................................................31.4新兴经济体：经济复苏压力较大.............................................................................................41.5核心观点1..................................................................................................................................42.2021年国内经济运行回顾.............................................................................................................53.2022年宏观经济政策展望.............................................................................................................73.1财政政策:提升效能，注重精准、可持续............................................................................73.2货币政策：易松难紧，保持流动性合理充裕........................................................................73.3核心观点2..................................................................................................................................94.2022年国内宏观经济展望...........................................................................................................104.1外生因素：不容忽视的扰动经济增长因子...........................................................................104.1.1疫情....................................................................................................................................104.1.2极端天气............................................................................................................................114.1.3能源....................................................................................................................................124.2内生因素：供给侧重在长期结构调整，需求侧为短期主要矛盾.......................................134.2.1供给侧................................................................................................................................134.2.1.1资本：技术创新下资本广化走向资本深化..................................................134.2.1.2人口：刘易斯拐点下人口红利走向人才红利..............................................144.2.1.3中小企业：纾困进行时，激发经济创新活力与发展动力..........................154.2.2需求侧................................................................................................................................174.2.2.1消费：疫情得以有效防控下好于2021年....................................................174.2.2.2固定资产投资：基建稳、地产略松，关键在制造业..................................194.2.2.3出口：海外疫情防控负相关，产业链替代下或呈前高后低......................224.3核心观点3................................................................................................................................235.2022年国内价格水平展望...........................................................................................................255.1CPI：在PPI传导下上行........................................................................................................255.2PPI：在高基数影响与政策调控下回落................................................................................255.3核心观点4................................................................................................................................266.总结................................................................................................................................................277.风险提示........................................................................................................................................28 华龙证券研究所|证券研究报告1/341.2022年海外经济展望：复苏延续，但分化不一2021年，全球经济正从疫情带来的衰退中逐步复苏，但是复苏势头不同步、不平衡，发达经济体的复苏程度整体好于发展中经济体与新兴经济体。2022年，随着疫苗、新冠特效药不断取得新进展，全球经济将从疫情复苏逐渐过渡到更正常的扩张，复苏进程的不均衡状况将愈发明显，各国贫富差距进一步拉大。1.1美国：经济复苏较好，但通胀高企2021年美国经济复苏表现较好，GDP规模超过疫情前水平，前三季度GDP增速分别为6.3%、6.7%和2.1%。在复苏进程中面临的最大问题是供应链对国外的过度依赖，已成为一个巨大的薄弱点，由此导致制造业企业面临更多的困难，如原材料短缺和人工成本的上升，消费者面临更高的价格，从而加剧通胀压力，拖累经济增长。同时就业水平不及预期，未恢复到疫情前水平。美联储在2021年底的货币政策会议中声明，近几个月来就业稳健增长，失业率实质性降低，但是美联储高级官员不得不承认，经济发展过程中已面临越来越多领域的通胀增长。图1：美国GDP不变价（季）同比图2：美国CPI数据来源：Wind，华龙证券研究所2022年，美国经济将进一步复苏，但是最大的挑战仍然是通胀问题。货币政策方面，2021年11月美国已启动缩债计划，并且从2022年1月开始将资产购买计划每月削减的速度翻倍至300亿美元，预计2022年年中会提前完成缩减QE。对于加息时点的关注，鲍威尔表示缩减购债的开始时点 华龙证券研究所|证券研究报告2/34和步伐都不