2015年7月宏观数据点评：下行压力再现

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 下行压力再现 ——2015年7月宏观数据点评 宏观研究快评 (2015.08.12) 投资要点：  7月工业增加值同比增长6%，1—7月固定资产投资同比增长11.2%，7月社会消费品零售总额同比增长10.5%。项目开工和投资资金到位情况虽有改善，但整体上看，7月经济数据较6月再度走弱，内生需求复苏缓慢，经济下行压力依然明显。  近期人民币贬值对出口仅能起到边际改善作用。我们维持此前的观点，下半年“稳增长”关键在投资，投资的关键在于基建，因此，“稳增长”仍需财政政策发力，财政政策的焦点仍在前期所指出的盘活财政存量资金、加快地方债置换、推进PPP、进一步减税降费等主线。货币政策更多将致力于维持中性适度的货币金融环境，为财政政策发力护航。 分析师：朱启兵 执业证书编号：S0050514080001 Tel：010-59355979 Email：zhuqb@chinans.com.cn 相关研究 《央行完善人民币兑美元中间价报价机制简评》 2015-08-11 《美国就业市场稳步好转支撑加息 —2015年7月美国非农就业数据简评》 2015-08-11 《进、出口增速双双下滑，衰退性顺差缩窄—2015年7月外贸数据简评》 2015-08-11 《经济L型底，通胀抬头难——2015年7月价格数据点评》 2015-08-10 《货币政策进入观察期，新型货币政策工具仍是看点——央行二季度货币政策执行报告点评》 2015-08-10 《言企稳为时尚早——2015年7月经济数据前瞻》 2015-08-05 证券研究报告 宏观研究快评 2015年08月12日 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 一、工业生产回归弱势 ................................................................................................................................................................................... 3 二、投资增速放缓，内生投资需求疲弱 .................................................................................................................................................... 3 三、消费增速维持稳健 ................................................................................................................................................................................... 6 四、“稳增长”仍需财政政策发力 ............................................................................................................................................................... 6 图表目录 图1：7月工业增加值增速回落.................................................................................................................................................................... 3 图2：行业增加值走势分化 ........................................................................................................................................................................... 3 图3：7月投资增速再度放缓 ........................................................................................................................................................................ 4 图4：基建、房地产、制造业投资增速均回落 ........................................................................................................................................ 4 图5：投资项目开工有所加速 ....................................................................................................................................................................... 4 图6：资金缺口有所收窄 ................................................................................................................................................................................ 4 图7：信贷对投资的支持依然不足 .............................................................................................................................................................. 5 图8：企业部门中长期贷款持续低迷.......................................................................................................................................................... 5 图9：房地产开发投资增速继续下行.......................................................................................................................................................... 5 图10：商品房销售持续好转 ......................................................................................................................................................................... 5 图11：土地成交降幅收窄但仍呈弱势........................................................................................................................................................ 5 图12：商品房库存维持高位 ......................................................................................................................................................................... 5 图13：7月社会消费品零售总额增速维持平稳....................................................................................................................................... 6 图14：油价下行拖累消费.............................................................................................................................................................................. 6 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 7月工业增加值同比增长6%，1—7月固定资产投资同比增长11.2%，7月社会消费品零售总额同比增长10.5%。项目开工和投资资金到位情况虽有改善，但整体上看，7月经济数据较6月再度走弱，内生需求复苏缓慢，经济下行压力依然明显。 近期人民币贬值对出口仅能起到边际改善作用。我们维持此前的观点，下半年“稳增长”关键在投资，投资的关键在于基建，因此，“稳增长”仍需财政政策发力，财政政策的焦点仍在前期所指出的盘活财政存量资金、加快地方债置换、推进PPP、进一步减税降费等主线。货币政策更多将致力于维持中性适度的货币金融环境，为财政政策发力护航。 一、工业生产回归弱势 7月工业增加值同比增长6.0%，增速较6月回落0.8个百分点；6月工业增加值环比增长0.32%，为年内次低水平。此前7月制造业PMI走弱，与工业增加值环比增速回落一致。 图1：7月工业增加值增速回落 图2：行业增加值走势分化 资料来源：Wi nd，民族证券 资料来源：Wi nd，民族证券 分行业看，本月工业增加值增速回落主要受汽车制造业和电力、热力生产和供应业拖累，二者均为负增长，分别下降0.5%和0.9%。有色金属冶炼和压延加工业增加值同比增长13.0%，通用设备制造业增加值同比增长4.0%，维持了此前的上行趋势；计算机、通信和其他电子设备制造业增加值同比增长9.4%，亦较6月有所回升。而此前受基建项目开工带动的黑色金属冶炼和压延加工业增加值同比增长4.1%、非金属矿物制品业增加值同比增长6.6%，分别较6月回落2.5和0.4个百分点。 整体看，工业生产重归弱势显示经济下行压力仍然较大，下半年“稳增长”政策仍需加码。这也意味着与基建相关的非金属矿物制品业等行业仍可关注。 二、投资增速放缓，内生投资需求疲弱 1—7月，全国固定资产投资（不含农户）288469亿元，同比名义增长11.2%，增速比1—6回落0.2个百分点；7月当月固定资产投资增速降1.7个百分点至9.9%，回到5月水平，为年内次低值；7月固定资