【宏观快评】7月经济数据前瞻：需求短期下行压力加大，PPI开启回落通道

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 【宏观快评】7月经济数据前瞻 需求短期下行压力加大，PPI开启回落通道 主要观点 外部关税措施落地将拖累出口下行；内部政策纠偏对经济尤其是基建的边际支撑还未显现，7月经济下行压力边际加大。生产端，受环保限产、出口放缓等因素拖累，电力耗煤等高频数据以及制造业PMI生产项的走弱均指向7月工业生产在边际放缓，但6月高基数扰动过后同比增速有望小幅回升至6.3%。需求端，台风、暴雨和高温天气扰动地产建安，7月建筑业PMI是除2月以外年内首次下滑至60以下，尽管去年同期基数偏低，预计地产投资仍将延续回落；政策纠偏对基建的边际支撑可能要到8月份才能看到；制造业投资在低基数下有望延续回升。在社消中占比达到1/4以上的汽车零售仍然低迷，将拖累社消增速再次向下回落至8.7%左右。外部中美互征关税措施在7月6日正式落地，制造业PMI新出口订单连续2个月回落至收缩区间和6月进口的超季节性下滑，均显示出口回落压力加大。价格方面，水泥、钢材、有色等主要大宗价格环比下行，PPI同比将回落至4.4%；尽管猪肉和鲜菜价格双双涨价，但综合来看预计7月CPI同比回落至1.8%。在央行偏宽松货币政策的推动下，7月信贷将维持在较高水平，预计7月新增信贷在1.4万亿左右。 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 执业编号：S0360514030002 证券分析师：甄茂生 电话：010-66500830 邮箱：zhenmaosheng@hcyjs.com 执业编号：S0360518060002 联系人：张伟 电话：010-66500846 邮箱：zhangwei@hcyjs.com 联系人：王丹 电话：010-66500851 邮箱：wangdan@hcyjs.com 《【华创宏观】6月贸易数据点评：关注下半年进出口可能面临的负反馈循环风险》 2018-07-14 《【华创宏观】6月财政数据点评：减税对财政收入的影响开始显现》 2018-07-15 《【华创宏观】6月经济数据点评：支撑上半年经济走平的因素下半年将如何演变？》 2018-07-17 《【华创宏观】7月23日国务院常务会议点评：激发社会活力、加快对内对外开放才是扩内需调结构的有力支点》 2018-07-24 《【华创宏观】6月工业企业利润点评：上半年利润进一步向上游集中》 2018-07-29 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2018年08月01日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、食品价格涨跌互现，主要大宗价格转跌，CPI和PPI同比双双回落..................................................................3 二、工业生产环比进一步放缓，高基数扰动后同比回升至6.3%..............................................................................3 三、政策纠偏对基建的边际改善还未显现，固投增速小幅回落至5.9% ...................................................................3 四、中美互征关税措施正式落地，进出口增速双双回落 .........................................................................................3 五、汽车零售仍然低迷，社消增速预计将回落至8.7%附近.....................................................................................3 六、在央行偏宽松货币政策的推动下，7月信贷将维持在较高水平.........................................................................3 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 一、食品价格涨跌互现，主要大宗价格转跌，CPI和PPI同比双双回落 食品项，猪肉价格环比延续上涨，均价环比涨幅较6月进一步加快达到4.2%；7月中下旬正式入伏，伏缺期蔬菜供给减少，价格季节性止跌回升，28种重点监测蔬菜价格环比上涨2.0%；夏季鲜果价格跌幅进一步扩大，环比下降6.8%；鸡蛋价格环比跌幅也小幅走阔。非食品方面，6月底和7月底国内成品油价格出现两次下调，预计6月交通工具用燃料项环比涨幅放缓至0.9%。食品价格涨跌互现，预计7月CPI同比将温和回落至1.8%。PPI方面，除了铁矿石价格环比涨幅小幅加快至2.1%之外，主要大宗价格环比或转跌、或涨幅趋缓，有色、钢材和水泥价格环比大幅转跌，环比分别下跌5.4%、0.2%和1.6%；煤炭价格环比涨幅大幅回落至0.2%。整体来看，预计7月PPI同比增速将小幅回落至4.4%。 二、工业生产环比进一步放缓，高基数扰动后同比回升至6.3% 从高频数据来看，7月6大发电集团日均电力耗煤77.3万吨，环比回升11.0%，但同比增长7.1%较前值回落3.3个百分点。受唐山、常州等实施限产影响，7月高炉开工率平均为70.2%，较6月份环比下降1.8%，结束了4月以来持续回升的走势，同比降幅进一步加快。汽车开工率有所好转，汽车半钢胎开工率平均71.9%，结束了5月以来的持续下行，同比增速在低基数下大幅回升至16%。电力耗煤和高炉开工率等指标显示工业生产景气度较6月进一步放缓，这与制造业PMI生产项的大幅回落表现一致，7月制造业PMI生产项53，环比和同比分别下降0.6和0.5个百分点。但考虑到去年同期基数偏低和汽车生产回升的影响，预计6月工业生产回升至6.3%。 三、政策纠偏对基建的边际改善还未显现，固投增速小幅回落至5.9% 地产投资方面，受台风、暴雨等天气因素的影响，预计7月地产建安环比将面临回落压力，这与7月水泥、钢材等主要大宗价格的走弱和建筑业PMI的大幅回落较为一致。7月建筑业PMI59.5，环比和同比分别回落1.2和3个百分点，是今年除2月份以外首次回落至60以下。但受去年7月基数偏低的影响，预计地产投资累计同比在9.6%左右。国常会提出避免保障在建项目的合理融资，但政策纠偏对基建的边际影响可能要到8月份才能有所体现，预计7月份基建投资仍然延续回落，但回落幅度将放缓，同比增速预计降至6.8%。上半年利润集中在上游的格局，预计将支撑上游利润的持续回升，再考虑到去年7月制造业投资基数偏低，预计制造业投资有望继续回升至7.1%。 四、中美互征关税措施正式落地，进出口增速双双回落 出口方面，从主要出口国家的PMI指数来看，美国经济景气度继续小幅回升，而欧、日经济则继续走弱。美国制造业PMI55.5，较前值小幅回升0.1个百分点；欧、日制造业PMI则分别回落0.7和1.4个百分点，日本制造业PMI更是创下2016年11月以来新低。外需边际走弱，同时考虑到美国对从中国进口340亿美元商品加征25%关税已经落地，7月PMI新出口订单项49.8，同比下降1.1个百分点，连续两月处于收缩区间，预计7月出口同比增速预计将回落至8.9%。进口方面，CRB现货指数环比和同比双双转跌，同比下降2.2%。并且加征关税导致以出口为主的机电产品进口从6月开始已经出现超季节性回落，7月制造业PMI进口项较前值回落0.4个百分点至49.6，是年内除2月份以外首次回落至收缩区间，预计7月进口同比增速将进一步回落至11.8%。 五、汽车零售仍然低迷，社消增速预计将回落至8.7%附近 乘联会数据显示，7月乘用车零售数据显示汽车零售表现仍然较差，前三周日均零售为3.79万台，同比下降12.8%，较6月前三周和全月同比降幅分别加快3.3和9.6个百分点。由于汽车在社消中占比较高，预计7月汽车零售的疲弱仍然会对社消增速形成较大拖累。成品油消费方面，成品油均价同比上涨24%，较前值小幅提高2.3个百分点，对社消增速的拉动将小幅回升。7月30大中城市商品房销售面积45.3万平方米，环比小幅下降，同比在低基数下转正，也将带动地产相关销售同比增速的回升。预计7月社消单月增速小幅回落0.3个百分点至8.7%。 六、在央行偏宽松货币政策的推动下，7月信贷将维持在较高水平 分拆来看，居民按揭需求偏强，但额度调控未见大幅放松，预计按揭贷款与前值基本持平，居民短期贷款则将季节 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 性回落。对公方面，国常会提出要保障城投平台合理融资需求，预计城投信贷将有所回暖，但仅就7月来说对中长贷款影响不大。房开贷依然受到比较严格的控制，对制造业的支持力度不减，预计对公中长期贷款将保持在较高水平。在额度宽松以及银行风险偏好降低共同影响下，票据融资仍将保持不错增长。总的来看，预计7月新增信贷在1.4万亿左右。 图表 1 7月中国经济数据预测 资料来源：Wind，华创证券 18-0618-0518-0418-0318-0218-0117-12CPI1.81.91.81.82.12.91.51.8PPI4.44.74.13.43.13.74.34.9工业增加值6.36.06.87.06.0-2.1 15.46.2固定资产投资5.96.06.17.07.57.9-7.2消费品零售8.79.08.59.410.19.7-9.4出口8.911.212.112.1-3.0 43.510.610.7进口11.814.126.021.714.56.437.34.8贸易余额（m$）44,57241,47024,05827,406-5,463 32,40618,69953,873M28.38.08.38.38.28.88.68.1新增贷款（十亿元）14001840115011801120839.32900584.4预测7月 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 宏观组团队介绍 副所长、研究主管：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 分析师：甄茂生 上海财经大学经济学博士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：张伟 厦门大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：王丹 南开大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcy js.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 侯春钰 销售助理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zh