7月经济数据前瞻：宏观快评经济复苏趋缓，通胀压力渐近

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 宏观研究 宏观快评 2022年08月03日 【宏观快评】 经济复苏趋缓，通胀压力渐近 ——7月经济数据前瞻 主要观点  前言：对于经济，市场与决策者的预期在趋同。即，“房住不炒”、“疫情防控”、“不搞超大规模刺激”等因素下，经济修复力度会偏弱。下半年单季GDP增速过6%的难度较大，更合理的增速预期是单季增速修复至5%以上，全年努力实现4%左右的增速。 但对于通胀（CPI），央行对之的定性尚未明确表露，定性决定了应对。无论定性是输入性、暂时性还是供给性，只要不是需求性，通胀就不是货币政策可以解决的问题，意味着收紧风险可以排除。目前市场仍需这个定心丸。这可能是短期内需要重点关注的变量。我们主观判断其收紧概率较低。 7月，我们预计通胀压力上行，单月同比2.8%左右，距离3%更进一步。8-9月，有破3%可能。  （一）通胀：7月CPI缘何继续上行？ 预计7月CPI环比0.6%，同比上行至2.8%左右。 上行的原因有三个。一是猪价大幅上涨，7月猪肉批发均价环比分别上涨34.9%。二是蔬菜季节性上涨。7月，蔬菜批发均价环比上12.9%。夏季高温降雨天气影响蔬菜生长和运输，菜价上涨属于正常现象，7月涨幅基本仍在季节性区间内。三是受暑期假期出行、疫后消费修复等因素影响，核心CPI环比或上涨0.3%左右。 PPI方面，预计7月PPI环比下降1.3%左右，同比回落至4%左右。  （二）经济：上行趋缓 预计7月社零增速为4%左右。7月汽车零售依然偏强。根据乘联会数据，7月截止至24日，当月零售累计同比为19.2%，6月当月为21.5%。 预计1-7月，固投累计增速为6.0%。其中制造业投资累计增速为9.8%，基建(老口径)累计增速为9.7%，地产投资累计增速为-6.2%。基建仍偏强。一方面，对于下半年宏观调控而言，基建仍是重要抓手。7月28日政治局会议、7月29日国常会均表达了对基建的重视。另一方面，高频数据显示，7月基建相关数据继续好转中。建筑业PMI回升、螺纹表观消费与水泥发运率同比收窄。 预计7月工增4.2%左右。7月工增修复趋缓，主要的观察来自7月PMI生产指数。7月PMI生产指数为49.8%，比上月下降3.0个百分点，降至临界点以下。原因可能有两个。一是地产链受需求低迷、库存走高、利润下行影响，开工率有所回落。比较代表性的是螺纹钢、焦炭。二是7月大宗价格快速回落，企业有一定的观望情绪，去库现象较为普遍。 预计7月出口同比+17%，进口同比+3%。7月各项出口前瞻指标表现都较好。包括韩国出口、中港协货物吞吐量数据等。  （三）社融：上行趋缓，顶部临近 7月新增社融预计约1.13万亿，较去年同期多增600亿。社融存量增速预计在10.9%左右。针对实体的贷款预计新增1.08万亿，较去年同期多增2400亿。预计7月M2同比进一步抬升至11.8%左右，M1同比预计6.2%左右。  风险提示： 疫情反复影响消费和地产销售。美联储货币政策收紧超预期。地缘政治冲突。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 执业编号：S0360521040002 联系人：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】没有那么差——美国二季度GDP点评》 2022-07-30 《【华创宏观】实事求是，平淡为真——揣着市场问题找答案&九个角度极简解读政治局会议》 2022-07-29 《【华创宏观】衰退交易暂缓，关注准备金不均问题——7月FOMC会议点评》 2022-07-28 《【华创宏观】亮点虽有，但不集中——6月工业企业利润点评》 2022-07-27 《【华创宏观】稳增长政策落地情况如何？——政策观察双周报第40期》 2022-07-18 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 7月经济数据前瞻 ...................................................................................................................... 3 （一）物价：PPI同比或大幅回落，CPI同比继续攀升 ............................................... 3 （二）外贸：出口仍偏强 ................................................................................................. 3 （三）生产：修复趋缓 ..................................................................................................... 3 （四）社零：基数下行带来小幅修复 ............................................................................. 4 （五）固投：基建偏强，地产投资或继续下行 ............................................................. 4 （六）金融：社融增速基本见顶 ..................................................................................... 4 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 7月经济数据前瞻 （一）物价：PPI同比或大幅回落，CPI同比继续攀升 预计7月PPI环比下降1.3%左右，同比回落至4%左右。在海内外经济疲软态势影响下，国内外大宗商品价格跌幅普遍较大。国内来看，据统计局PMI数据解读，“反映市场需求不足的企业占比连续4个月上升，本月超过五成，市场需求不足是当前制造业企业面临的主要困难”，海外来看，加息深化海外衰退预期、美元指数上行等因素影响下，原油和有色价格跌幅也较大。从具体数据看，一是商务部发布的生产资料价格指数7月环比下跌了5.4%，是2016年以来的最大月跌幅；二是7月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为40.4%和40.1%，比上月下降11.6和6.2个百分点，PMI出厂价格创是有数据以来新低。三是水泥、螺纹钢、布油、长江铝、长江铜均价分别下跌了4.7%、11.4%、8.9%、9.2%、16%。此外，6月PPI翘尾因素还将拖累0.5个百分点左右。 预计7月CPI环比0.6%，同比上行至2.8%左右。本月关注点仍然在供给侧，肉蔬价格是主要影响因素。食品方面，本月各类食品价格均有不同程度的上涨，猪肉、蔬菜、鸡蛋批发均价环比分别上涨34.9%、12.9%、1.3%，水果和水产品价格分别小幅下跌3.1%、2.3%；除猪肉价格受产能收缩而大幅上涨外，涨幅最大的就是蔬菜价格，夏季高温降雨天气影响蔬菜生长和运输，菜价上涨属于正常现象，7月涨幅基本仍在季节性区间内；此外据农业农村部数据，“6月份全国蔬菜在田面积超过1亿亩，同比增加300多万亩”，我国蔬菜供应仍然充足，只要不出现恶劣的天气灾害，菜价难以超季节性上涨。核心价格方面，受暑期假期出行、疫后消费修复等因素影响，核心CPI环比或上涨0.3%左右。成品油方面，受前期国际油价下跌影响，7月汽油零售均价下跌2.3%，对CPI带来小幅拖累。 （二）外贸：出口仍偏强 预计7月出口同比+17%，进口同比+3%。出口方面，7月各项出口前瞻指标表现都较好： 1）韩国7月出口同比+9.4%，前值+5.2%；从出口商品类比来看，石油制品和汽车创下单月出口最高纪录，半导体创下历年7月同期最高值；从出口目的地来看，对美国、东盟、欧盟等出口增加，反映海外主要经济体需求仍偏强。 2）7月上旬/中旬，中港协监测的沿海重点港口外贸货物吞吐量同比增速分别录得+1.1%/+5.9%，较6月同期的-8.9%/-2.2%显著，7月外贸业务整体表现强劲。 3）越南7月出口同比+8.9%，结构上来看，化学品、鞋类、电子零配件出口增速均较6月进一步提升。 进口方面，或仍在低位徘徊。一则，7月PMI进口分项录得46.9，较前值49.2显著回落；二则，韩国7月对华出口减少，也反映中国进口需求偏弱。 （三）生产：修复趋缓 预计7月工增4.2%左右。 7月工增修复趋缓，主要的观察来自7月PMI生产指数。7月PMI生产指数为49.8%，比上月下降3.0个百分点，降至临界点以下。原因可能有两个。一是地产链受需求低迷、库存走高、利润下行影响，开工率有所回落。比较代表性的是螺纹钢、焦炭。二是7月大宗价格快速回落，企业有一定的观望情绪，去库现象较为普遍。根据统计局对PMI的 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 解读，“由于价格水平大幅波动，部分企业观望情绪加重，采购意愿减弱，本月采购量指数为48.9%，比上月下降2.2个百分点。” 其他方面，前期受疫情冲击较大的上海、汽车，6月已基本恢复正常，7月可能难以继续向上。6月，上海工业增加值同比高达13.9%；全国汽车制造业增加值同比高达16.2%。此外，7月用电数据继续向上，但可能与天气因素有关。例如上海，7月上旬居民用电量同比去年增长33.56%。 （四）社零：基数下行带来小幅修复 预计7月社零增速为4%左右。 3个角度思考7月消费。一是去除影响，考虑三年平均，7月可能略好于3月。彼时出行快速回落，疫情影响程度更大。二是考虑汽车数据。7月依然偏强。根据乘联会数据，7月截止至24日，当月零售累计同比为19.2%，6月当月为21.5%。三是考虑出行数据（影响餐饮、线下实物消费）。7月前27日，29城地铁客运量平均为5724万人，同比-12.8%，6月同期为-15.9%。 （五）固投：基建偏强，地产投资或继续下行 预计1-7月，固投累计增速为6.0%。其中制造业投资累计增速为9.8%，基建(老口径)累计增速为9.7%，房地产投资累计增速为-6.2%。 基建仍偏强。一方面，对于下半年宏观调控而言，基建仍是重要抓手。7月28日政治局会议、7月29日国常会均表达了对基建的重视。另一方面，高频数据显示，7月基建相关数据继续好转中。建筑业PMI回升、螺纹表观消费与水泥发运率同比收窄。 地产投资可能会继续下行。一方面，1季度极低的拿地数据会影响三季度的地产新开工。另一方面，7月短贷事件对当月新房销售有影响。7月前30日，我们统计的67城商品房累计成交面积2387万平，同比下降25%，低于6月。6月累计成交面积为2740万平，同比下降16%。 制造业投资缺少高频数据，但技改支撑下，预计保持高增长。 （六）金融：社融增速基本见顶 7月新增社融预计约1.13万亿，较去年同期多增600亿。社融存量增速预计在10.9%左右。 贷款层面，针对实体的贷款预计新增1.08万亿，较去年同期多增2400亿。我们预计7月贷款呈现两大特点：首先，短贷强长贷弱。7月国股银票转贴现利率再度逼近0%，这预示中长期贷款占整体贷款的比重大概率下降。其次，企业强居民弱，基建发力的情境下预计企业中长期贷款同比有所抬升