互联网行业：2023年“十一”数据对互联网平台业绩启示

2023年10月10日 互联网行业 2023年“十一”数据对互联网平台业绩启示 OTA：国庆假期数据已反映在公司3季度业绩预期中，淡季担忧持续影响短期股价。1）境内旅游消费：国庆假期人均消费金额基本回到2019年同期，好于五一期间下降10%，主要与国庆期间长途出行占比提升带动酒店预订单数及交通里程增加有关；我们估算交通、住宿增长势头显著，餐饮亦有双位数提升。购物、景区及当地消费同比2019年下降，趋势与五一期间一致，反映消费习惯变化、出游目的地组合变化。2）境外出游：航班数恢复至2019年同期的6成左右，符合我们此前对行业恢复状况的预期。3）国庆假期预订情况将主要在上市公司3季度业绩中得到体现，数据基本在我们预期内，我们预计携程、同程及美团酒旅业务量价齐升的增长趋势持续，在对4季度淡季增速放缓的预期下，预计短期股价承压。 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054 本地生活：外卖场景持续多元趋势，异地订单表现优异。美团餐饮堂食增速远高于行业平均。1）外卖场景继续多元，异地订单增速快。假期期间，美团多地异地外卖订单同比增超40%，饿了么平均超30%。2）闪购业务在假期期间同比增速37%，异地订单增速86%。对比我们目前估算的3季度43%/4季度22%单量同比增速。3）美团到店服务零售消费规模较2019年增153%，其中餐饮堂食消费增254%，相比五一期间增速加速。这验证了我们估算的餐饮消费在旅游支出中的占比提升（图表3），另一方面，美团在到店业务运营上仍领先行业，拉动客流及消费规模，与我们目前估算的美团到店GMV增速基本一致。 蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 电影票房：根据猫眼数据，虽国庆档票房表现仅为2019年61%，但年初至今总票房已恢复至2019年的92%。我们看到，国庆档人均观影次数已基本接近2019年（灯塔数据），主要由于暑期档分散了部分观影需求，同时，2019年国庆档受70周年献礼片拉动更大，因此，我们认为今年国庆档电影票房在恢复过程中，未来票房表现仍需优质电影内容拉动。 游戏：根据七麦及点点数据，《蛋仔派对》国庆期间表现强劲，《王者荣耀》、《和平精英》展现头部游戏韧性。其他新手游受上线初期热度衰退影响，假期期间日均表现低于7-9月，偏硬核手游有季节性因素，时长和流水自然回落。我们预计，《蛋仔派对》和《逆水寒》强劲表现或将驱动网易全年手游收入超预期。 投资启示：我们仍然看好业绩表现稳定的公司，如网易、美团、拼多多、快手。3季度电商淡季或影响阿里/京东核心电商业务表现，4季度将有所好转。OTA行业在对4季度淡季增速放缓的预期下，预计短期股价承压，长期仍有望保持15-20%的收入增长。互联网行业估值仍处在历史低位，随着业务逐渐稳定向上，降本增效持续，未来估值仍有修复机会。 国庆假期旅游数据解析 行业数据 文旅部数据显示，2023年国庆假期，内地旅游人次/收入8.26亿人次/7,534亿元人民币，按可比口径恢复至2019年同期的104%/102%，略低于此前文旅部预测（8.96亿人次/7,825亿元）。人均支出912元人民币，较今年端午/五一进一步恢复，基本恢复至2019年同期水平，主要受长线游占比提升拉动。 资料来源:万得，文旅部，交银国际 境内旅游消费 国庆假期人均消费金额基本回到2019年同期，好于五一期间下降15%（图表2），恢复程度好于五一主要与国庆期间长途出行占比提升带动酒店预订天数及交通里程增加有关；我们估算交通、住宿支出增长势头显著，餐饮亦有双位数提升： 1） 交 通： 交 通 部 预 计 民 航/铁 路/高 速 公 路 流 量 同 比2019年 国 庆 增33%/41%/30%，日均口径流量增长在10-20%的区间，铁路增速高于其他交通方式，叠加价格上调10%+幅度，我们估算交通消费金额较2019年增42%； 2）住宿：参照五一期间酒店RevPAR（每间可订房的收益，STR数据）较2019年上涨30%，叠加人次提升个位数，我们预计国庆假期酒店消费较2019年增37%； 3）餐饮：参照烹饪协会数据，餐饮收入较2019年假期增15-20%； 4）购物、景区及当地消费支出同比2019年下降，趋势与五一期间一致，反映消费习惯变化、出游目的地组合变化（反向旅游占比提高，低线城市旅游增速更高等）。 境外出游 假期期间，国际日均客运航班数恢复至2019年同期的6成左右（航班管家数据），符合我们此前对行业恢复状况的预期，我们预计到年底接近8成，全年恢复5-6成；其中，东南亚主要地区除泰国外恢复至7成，“一带一路”目的地航线恢复较快，英国及意大利恢复超过2019年，部分国家仍在恢复中。随着航线增班继续推进，我们预计出境游逐渐实现完全恢复有望成为2024年旅游行业的主要增长动力。 资料来源:航班管家，交银国际 资料来源:航班管家，交银国际 公司数据披露总结 2023年国庆假期各OTA平台趋势：1）长线游需求释放。携程跨省/长途游订单占比51%/39%，同比增超过2倍；同程顺风车跨城订单占比79%；飞猪长线游河南/宁夏/江苏/北京/内蒙古等地跟团游预订量较2019年增100%+。2）出境游随航班供给恢复加速恢复。携程订单同比增超过8倍，同程酒店/机票预订量超过2019年同期水平；飞猪境外当地玩乐服务履约规模同比增近9倍。亚洲仍为主要出行目的地，欧洲旅客快速增长。3）音乐节等主题游及高个性化自由行受年轻人喜爱，携程自由行/私家团订单同比增2倍+，自驾租车订单增1倍+；飞猪租车预订量较2019年增4.6倍+。 公司核心数据预测概览 资料来源:公司资料，交银国际预测*内地业务 本地生活服务 商务部数据：零售和餐饮同比增9%，餐饮增近20% 据央视新闻披露的商务部监测数据，国庆假期期间，零售和餐饮企业销售额同比增9%，对比7-8月商品零售增速1%/3.7%，以及五一期间的18.9%。重点餐饮 企 业 销 售 额 在 国 庆 期 间 增 速 接 近20%， 对 比7-8月 餐 饮 零 售 增 速15.8%/12.4%。 国庆假期数据看业务趋势 美团外卖/闪购 外卖场景继续多元，旅游出行期间的异地外卖需求继续拉动外卖业务单量增长。广州、北京、上海、深圳、成都、杭州、长沙外卖订单量排名领先，异地订单同比增速均超40%，成都、深圳翻倍。闪购业务在假期期间同比增速37%对比我们目前估算的3季度43%/4季度22%单量同比增速。异地需求的多样化拉动异地订单量增速86%，高于平均增速。同时，美团闪购披露三线及以下城市闪购订单同比增42%，增速快于平均增速及一、二线增速。 资料来源:美团，交银国际 美团到店 国庆假期期间，美团服务零售消费规模较2019年增153%，其中餐饮堂食消费增254%，相比五一期间的133%/92%的增速，餐饮堂食增长加速。我们认为这一方面体现了餐饮消费、味蕾游热潮持续，另一方面，美团在到店业务运营上仍领先行业，如在各地推必吃榜，拉动客流及消费规模。对比我们对美团到店GMV的估算，3季度到店GMV/餐饮GMV较2019年增214%/266%，4季度184%/233%，与国庆假期期间增速基本在同一增长水平。我们认为，美团到店业务表现也将与我们预期的趋势基本一致，全年GMV或达到6,700亿元，较2019年增200%，同比或有翻倍可能。 饿了么 异地单量同比增30%，目的地中，上海、杭州、北京、武汉和苏州订单量领先，其他增速较快的城市包括杭州（受亚运会拉动），以及更多新一线城市增速超过30%。 资料来源:央广网，交银国际 公司核心数据预测概览 资料来源:公司资料，交银国际预测 文娱 电影票房表现：虽国庆档表现仅为2019年61%，但年初至今已恢复至2019年的92%。根据猫眼数据，2023年国庆档总票房收入超27亿元，同比增83%，为2019年同期的61%，主要因：1）暑期档热门影片供给分散部分用户观影需求，国庆档人均观影次数已基本接近2019年；2）影片供给12部，低于2019年的13部，单片热度低。2023年TOP1《坚如磐石》票房8.83亿元，对比2019年《我和我的祖国》（70周年大庆献礼片，21.51亿元）。但是，若对比前9月+国庆档累计票房，2023年已恢复至2019年的92%，我们认为国庆档电影票房在恢复过程中，未来票房表现仍需优质电影内容拉动。 资料来源:灯塔研究院，交银国际 资料来源:猫眼专业版，万得，交银国际 根据七麦及点点数据，头部手游国庆期间流水表现不一：1）休闲手游《蛋仔派对》流水最为亮眼，日均流水是今年9月的3.7倍，是暑期（7-8月）的2倍。2）《王者荣耀》、《和平精英》用户基数高，假期表现好于7-9月，同比亦保持相对稳定，仍展现韧性。3）其他手游《逆水寒》、《晶核》等新手游受上线初期热度衰退影响，假期期间日均表现低于7-9月，其他偏硬核手游受季节性因素影响，在以旅游、聚会为主的国庆假期中时长和流水自然回落。我们预计，《蛋仔派对》和《逆水寒》强劲表现或将驱动网易全年手游收入超预期。 资料来源:七麦，点点数据，交银国际，2023年新游上线日期：《逆水寒》（6月30日），《冒险岛：枫之传说》（8月17日），《晶核》（7月14日），《崩坏：星穹铁道》（4月26日） 电商 2023年国庆假期全国揽投快递包裹量超51亿件，日均揽投量6.4亿件，同比增约10%。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 互联网行业 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、中国旅游集团中免股份有限公司、百奥赛图(北京)医药科技股份有限公司、宁波健世科技股份有限公司、润歌互动有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集