美国再工业化如何影响中国外贸？

美国再工业化如何影响中国外贸？ 陈至奕021-63325888*6044chenzhiyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090001王仲尧021-63325888*3267wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080009 研究结论 ⚫近来欧美发达国家在贸易方面对华的态度逐渐从“脱钩（decoupling）”等程度更强烈的用词过渡到了“去风险（derisking）”等，相对之前稍有克制，但不可否认的是，全球主要经济体在供应链方面采取的限制性措施仍在增加，美国“再工业化”进程也在延续，其影响值得高度重视。我们在《美国再工业化：在岸、近岸投资贸易的新趋势和影响》中梳理了近些年观察发现的美国再工业化和近岸贸易的趋势、线索，而本文把重点放在这些现象未来数年内对中国外贸可能产生的影响上。 ⚫大规模的制造业投资一直都是出口竞争力的核心，也是出口份额增长的基础，相较之下，贸易壁垒不一定具备逆转出口形势的功能，更多起到催化剂的作用。由于美国经济体量较为庞大，多数时候其自身的投资周期足以作为出口份额的前瞻指标，名义设备投资同比领先出口份额增速18-30个月左右。 ⚫值得注意的是，即便是通过政策推动的“人造”投资周期，这一规律也基本适用，但进程高度依赖政策的持续性，可能无法逆转出口份额的长期走势。上个世纪80年代后，随着日本制造业开始逐渐触及美国本土的中高端行业，美国开始以国家力量推动本土投资，并取得了阶段性成果，出口份额得以稳定。以上个世纪80年代后美日两国贸易摩擦为例，两国的实际设备投资增速之比能够有效预测两国的出口份额之比，前者领先2-3年左右。不过长期来看补贴政策未必能有效推动“再工业化”和出口份额，原因在于经济的内在规律——产业政策持续性有限，不一定能在本土全方位重建因比较优势而失去的业务（在当时的背景下联韩抗日更具有性价比）。 ⚫有利于美国“再工业化”政策可持续性的是非经济因素，因此政策效果可能集中在美国两党能够形成共识的时期和部分行业。不过需要注意的是相关政策仍可能形成较长的尾部效应，以ATP计划为例，1990年初次亮相，虽然1994年美国两党争端开始制约该计划的作用，但直至2007年才真正终止了该计划。相较之下，由于计划初期没有美国两党共识作为发展的土壤，后续接替的TIP计划财政拨款规模首年即巅峰，最后也仅仅持续了5年。 ⚫我们认为美国“再工业化”对中国外贸的影响或最快在明年下半年才会有所体现。当下美国“再工业化”主要集中在电子设备等特定领域，且处在建筑投资刚刚有拉动设备投资迹象的早期阶段，因此投资端传导到出口端仍需要时间。值得注意的是，美国部分投资可能源于欧洲的直接投资设厂（或取代了跨境并购），所以背后存在发达国家之间转移产能的因素，这一定程度上说明了为什么在美国财政部的报告中，化工、交运设备等（欧洲优势行业）建筑业投资也在逐渐上升。 ⚫这也意味着，近期美国消费、进口和库存走势持续分化并非源于美国“再工业化”。一方面，即便按照《芯片法案》落地推动建筑投资的2年推算（实际上用设备投资而非建筑投资来推导或更准确），最早在明年下半年开始才会更为明显地体现在其出口份额走势上，另一方面，美国当下消费、进口和库存走势分化，或许和全球供应链恢复有关，企业无需再维持较高的库存中枢，而美国库存中枢下降势必会导致进口承压，这点在中越等国家都能找到类似的现象。相应地，用以往的周期变化经验来判断当下各国的库存水平绝对值高低，并研判特定国家的出口走势会有一定难度，更有效的指标可能是库销比。 风险提示 ⚫美国产业政策力度超预期；地缘政治的不确定性和经济环境差异使得历史经验或和当下情况或无法完全匹配。 9月美国FOMC点评：紧缩预期进一步计入2023-09-22 部分景区客流回落——扩大内需周观察2023-09-20东方战略周观察：融合向未来2023-09-20 目录 制造业投资是出口份额主因，贸易政策更多是催化剂.....................................4 大规模的制造业投资是出口竞争力的核心..........................................................................4政策推动的投资周期也存在阶段性驱动出口份额的可能.....................................................6 美国“再工业化”影响或最快在明年才会有所体现.............................................8 美国“再工业化”仍在早期阶段.............................................................................................8近期美国消费、进口和库存走势持续分化并非源于美国“再工业化”..................................11 风险提示......................................................................................................11 图表目录 图1：1800-1938年美国出口份额走势（%，现价，现有国界）..................................................5图2：世界部分国家出口份额（%）.............................................................................................5图3：美国设备投资与出口份额（%）.........................................................................................6图4：美国各行业本土制造比例（%）.........................................................................................6图5：美日相对投资增速以及相对份额变化..................................................................................7图6：美国通讯设备出口份额（%）.............................................................................................7图7：特朗普支持本土钢铝相关政策对各行业就业岗位数量的影响（个）...................................8图8：美国财政部报告中测算的制造业建筑投资规模走势（十亿美元）.......................................9图9：美国财政部报告中测算不同行业制造业建筑投资规模走势（十亿美元）............................9图10：美国私营制造业占GDP的比重(%).................................................................................10图11：美国工业生产指数（季调，2017年=100）....................................................................10图12：美国非住宅建筑投资和设备器械投资实际当季同比增速（%）.......................................10图13：越南库存当季同比（2015年不变价，%）.....................................................................11图14：美国库销比及其进口情况（%）.....................................................................................11 近来欧美发达国家在贸易方面对华的态度逐渐从“脱钩（decoupling）”等程度更强烈的用词过渡到了“去风险（derisking）”等，相对之前稍有克制，但不可否认的是，全球主要经济体在供应链方面采取的限制性措施仍在迅速增加，美国“再工业化”进程也在延续，其影响值得高度重视。 我们在《美国再工业化：在岸、近岸投资贸易的新趋势和影响》中梳理了近些年观察发现的美国再工业化和近岸贸易的趋势、线索，并对这些趋势变化的影响展开分析，而本文将把重点放在这些现象未来数年内对中国外贸可能产生的影响上。 制造业投资是出口份额主因，贸易政策更多是催化剂 大规模的制造业投资是出口竞争力的核心 大规模的制造业投资一直都是出口竞争力的核心，也是出口份额增长的基础。如第一次世界大战过后，美国得益于其在战争中的有利地位从一个债务国转变为债权国，资本主义世界的金融中心也由英国移到了美国，为美国本土更新生产设备、扩大生产规模、迅速发展生产提供了雄厚的资金，也为美国经济繁荣（柯立芝繁荣）奠定了基础。这一时期，美国本土制造业扩张带动了贸易增长，1919-1928年（战后十年，大萧条前）美国平均出口份额约为18.4%（现价，美元口径，以当年国界划分），而1902-1913年（战前十年）仅13%（现价，美元口径，以当年国界划分），后续耳熟能详的20世纪日本、亚洲四小龙以及21世纪的中国出口快速扩张也都遵循着相似路径。 值得注意的是，每当全球经济增长放缓，部分国家（经济体）可能会选择构筑贸易壁垒，保护本土产业以维持经济社会稳定，但贸易壁垒不一定具备逆转出口形势的功能： ⚫上个世纪后半叶日美贸易摩擦是比较典型的案例，20世纪50-80年代日美贸易摩擦经历了由纺织品为主的轻工业到汽车、钢铁为主的重工业再到半导体行业、电信业等高新技术产业三个阶段（日本制造业纺织品、钢铁、汽车和电子产品制造业分别于50、60、70、80年代高速发展），可以发现80年代以前，即便采用了配额、301条款、反倾销起诉、要求自愿限制等手段，美国出口份额仍在持续回落。 ⚫2019年中美贸易摩擦使得中国出口份额不降反增也是证据之一，WTO年频口径下，2019年中国出口份额逆转了2015年以来走势，不降反增，上升了0.4个百分点至13.1%，主要是各类中间品拉动效应较为明显，如集成电路这一中间品的出口份额涨幅足以抵消通讯器材和自动数据处理设备这两类商品的份额跌幅。值得注意的是，这一现象是否和当年“抢出口”有关？我们认为可能性较小，当时随着美国关税逐批落地，部分月份对美出口会出现高增，但是“抢出口”这一现象在2018年就已经开始，前三批（2018年7月6日-2019年1月1日间分批落地）加征关税涉及商品2500亿美元，理应会显著削弱第四批（最早于2019年9月1日落地，涉及3000亿美元）关税落地的“抢出口”效应，然而事实上是，2018年中国出口份额下行幅度明显缩小，2019年逆势回升，连续两年的回暖用“抢出口”解释稍显乏力。 数据来源：WTO，东方证券研究所 如果仅从名义数据来看（出口份额也是用名义值计算），美国设备投资明显领先于出口份额变化。由于美国经济体量较为庞大，多数时候其自身的投资周期足以作为出口份额的前瞻指标，名义设备投资同比领先出口份额增速18-30个月左右（投资数据是季频