有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 专题报告 研究结论 ⚫ 在2016年的总统竞选中，前任美国总统特朗普以“让美国再次伟大”（MAGA）为口号，其最关键的要义，就是力图恢复美国曾引以为豪的强大制造业体系和工业生产能力。21年拜登上台后，又以国家安全为名义开展供应链安全审查，锚定一批关键产业，推出了强力的财政补贴刺激法案。由此观之，美国的再工业化和近岸贸易尝试，已然成为突破政党分野、穿越政治周期的一项政策线索。 ⚫ 回到本轮经济周期，这种人造的制造业投资浪潮，也成为了当下美国经济维持超预期韧性表现的主要因素之一，从而在近期为市场所广泛关注、讨论，谓之美国的“超级制造业周期”。因此，我们将“美国经济韧性与衰退”这个主题作为这篇美国再工业化报告的副标题，把这篇报告纳作这个系列的第二篇。由此，以下我们梳理了近些年观察发现的美国再工业化和近岸贸易的趋势、线索，并对这些趋势变化的影响展开初步分析—— ⚫ 在岸：一轮政策催生的制造业投资（基建）周期 ⚫ 拜登政府自上台以来，在中美博弈当中强调关键产业竞争和“强化自我”，22年先后推出《芯片法案》和《通胀削减法案》，前者主要补贴美国本土的半导体生产，后者试图以消费端补贴的形式，刺激和鼓励新能源产业链在美国本土及美国自贸协定国家的制造。微观层面上，近年全球制造业企业在美国本土投资设厂的案例层出不穷；宏观层面上，美国外商直接投资（FDI）净流入在21、22两个年度大幅反弹，美国非住宅建筑支出激增，其中2023年前6个月制造业建筑完成额（也即投资设厂）年化均值较21年规模几乎翻倍。 ⚫ 影响1 ：美国经济在投资端获得边际上的增量韧性。22年加息进程中，非住宅建筑支出从22H2开始触底上行，反而构成了对美国经济的持续正向拉动。 ⚫ 影响2 ：建筑投资外溢拉动设备投资（资本品需求）扩张。制造业建筑完工额领先于美国整体的耐用品订单，历史上通常领先约2年有余，耐用品订单与投资端非住宅项目中的企业设备投资趋势一致。这意味着当前的建筑投资上行，还有可能传导形成美国耐用品需求和设备投资的拉动。 ⚫ 影响3 ：人造投资周期能否驱动整个制造业周期景气？当前美国制造业周期其他环节（生产、需求、就业）并没有看到下行压力缓和、反转的迹象。大多数环节仍然处在疲弱和下行的趋势之中，理论上，这些不是产业政策补贴前端投资能够拉动的，而是仍然取决于美国经济的整体趋势，即经济周期的结果而非原因。 ⚫ 近岸：基于地缘的贸易结构嬗变 ⚫ 从贸易战到产业链回迁，全球大量产业资本和制造业产能被迫离开基于全球化分工的选址，除了直接尝试在美国本土寻求重建的产能之外，美国在地缘意义上的近岸国家也陆续出现了投资扩张的迹象，美国在一些重要产业、商品类别上的进口来源国结构随之发生变化，这些也是近年美国再工业化叙事带来的重要影响。 ⚫ 全球产业资本流向变迁。近年来外商直接投资规模增速较快的国家包括亚洲国家新加坡、印度，美国近岸国家加拿大、墨西哥等。 ⚫ 美国进口结构嬗变。2018年中美贸易战正式开始后，关税、供应链重组等一系列贸易保护主义措施使得中国在美国进口金额中的占比快速下行。另一方面，对从中国进口产品产生主要替代的墨西哥、东盟在美国进口金额中的占比则趋势上升，东盟国家占比自2018年贸易摩擦以来趋势上行，墨西哥则从2022年开始出现份额的明显提升。 风险提示 大规模产业补贴和刺激政策不可持续的风险。美联储超预期加息、信贷紧缩的风险。 地缘政治局势具有不确定性的风险。 报告发布日期 2023年08月12日 证券分析师 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 证券分析师 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 证券分析师 曹靖楠 021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 联系人 吴泽青 wuzeqing@orientsec.com.cn 美国韧性与衰退（1）：房地产反弹，该看淡衰退了吗？ 2023-07-09 美国再工业化：在岸、近岸投资贸易的新趋势和影响 ——美国韧性与衰退（2） 宏观经济 | 专题报告 —— 美国再工业化：在岸、近岸投资贸易的新趋势和影响 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 在岸：一轮政策催生的制造业投资（基建）周期 ............................................ 4 制造业投资的政策刺激 ....................................................................................................... 4 带来海外直接投资和制造业建筑支出激增 .......................................................................... 5 影响1 ：美国经济在投资端获得边际上的增量韧性 ............................................................ 6 影响2 ：建筑投资外溢拉动设备投资（资本品需求）扩张 ................................................. 7 影响3 ：人造投资周期能否驱动整个制造业周期景气？ ..................................................... 9 近岸：基于地缘的贸易结构嬗变 ................................................................... 10 全球产业资本流向变迁 ..................................................................................................... 10 美国进口结构嬗变 ............................................................................................................ 11 总结 ............................................................................................................. 14 风险提示 ...................................................................................................... 14 宏观经济 | 专题报告 —— 美国再工业化：在岸、近岸投资贸易的新趋势和影响 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：CHIPS和IRA与制造业在岸生产相关的政策条款 .............................................................. 4 图2：近年制造业企业在美投资设厂的案例 .................................................................................. 5 图3：美国FDI流入规模（百万美元） ......................................................................................... 5 图4：美国制造业建筑投资完成额（名义，季调年化，百万美元） .............................................. 5 图5：基建相关行业建筑投资完工同比增速（3ma，%）：交通运输、公路、垃圾和废物处理、供水、保护和发展 ............................................................................................................................ 6 图6：美国GDP私人投资结构（2023Q1） ................................................................................. 7 图7：美国非住宅建筑完工结构（2023.5） .................................................................................. 7 图8：美国实际GDP环比年率及分项拉动（%） ......................................................................... 7 图9：制造业建筑完成额 vs 耐用品订单同比（%）...................................................................... 8 图10：耐用品订单 vs 设备投资同比（%） .................................................................................. 8 图11：建筑机械订单（百万美元）vs制造业建筑完工量同比（%） ............................................ 8 图12：建材原材料订单（百万美元）vs制造业建筑完工量同比（%） ........................................ 8 图13：工业机械订单（百万美元）vs制造业建筑完工量同比（%） ............................................ 8 图14：通风、采暖、空调与商用制冷设备订单（百万美元）vs制造业建筑完工量同比（%） .... 8 图15：电子元件订单（百万美元）vs制造业建筑完工量同比（%） ............................................ 9 图16：电气设备、电器及元件制造订单（百万美元）vs制造业建筑完工量同比（%） ............... 9 图17：制造业新订单同比增速（%） ......................................................................................... 10 图18：制造业PMI及主要分项 .................................................................................................. 10 图19：非农新