钢矿月度报告：产量刚性压力持续增大，钢价节前大幅回落
钢矿月度报告20231008产量刚性压力持续增大，钢价节前大幅回落 美尔雅期货产业研究中心黑色产业组 研究员：谢晨投资咨询号：Z0001703Email：xiec@mfc.com.cn 研究员：杨辉投资咨询号：Z0019319Email：yangh@mfc.com.cn 报告主要观点 钢材月度市场跟踪 1.1价格：成材先涨后跌，现货偏稳，提涨困难 ➢九月螺纹价格仍然以区间震荡为主，上半月稳步上行，但月末在区间上沿遇阻后快速回落并出现跌破区间下沿的压力，10合约仓单压力也有所显现。热卷由于供需压力和库存压力偏大，走势更弱于螺纹，节前日线跌破区间下沿形态明显走弱。现货方面，螺纹月度重心略有抬升，热卷基本横盘整理，提价比较困难。 钢材月度市场跟踪 1.2供给：铁水产量高位刚性，减产难兑现 ➢九月高炉开工率小幅回升，产能利用率同步修复，铁水产量再度增加；目前高炉企业检修比例不及复产比例，复产主要集中在华东、华北地区，目前高炉基本盈亏平衡，部分高炉微亏，整体供应预计维持高位。 钢材月度市场跟踪 1.2供给：铁水产量高位刚性，减产难兑现 ➢预计九月率先有钢厂受制于亏损压力调低生产负荷兑现减产，但钢厂自发性的减产力度比较有限，不会造成产业链负反馈的传导，产量难减到240万吨下方，仍处于高位区间。后续的减产力度还在于限产政策四季度如何发力，减产仍大概率在年底有所兑现，但力度仍有待评估。 钢材月度市场跟踪 1.2供给：铁水产量高位刚性，减产难兑现 ➢短流程钢厂开工率、产能利用率持续小降，供应继续收窄；西南、西北、中部区域部分钢厂开始检修，价格冲高回落，利润修复情况一般，谷电利润仍面临承压，叠加收废钢出现瓶颈，整体钢厂生产保持低水平运行，难有复产动力，预计假期期间供应仍有回落空间。 钢材月度市场跟踪 1.2供给：铁水产量高位刚性，减产难兑现 ➢成材方面，低利润品种和高利润品种分化明显。螺纹产量已提前降至低位；无论长短流程钢厂都已将建材产量提前调降至低位，后期建材供应仍将受限；热卷方面，近期钢厂铁水调剂过后流向板材情况偏多，力保板卷产量，导致板材供应仍在回升。后期由于热卷库存压力已明显偏大，叠加国有钢厂落实减产增加，卷板减产空间偏大。 钢材月度市场跟踪 1.3需求（1）：建材终端需求弱稳，难达旺季水平 ➢地产数据改善力度仍偏弱，新开工负增缺口缓慢收窄，预计年内仍将维持负增，难以转正，新开工体量继续缩减。同时竣工面积的高峰期也在逐渐过去，后期或转入新开工、竣工双弱的局面。尽管各地继续加码放宽地产政策，但从高频成交数据看仍没有实际效果，存量房市场体量较大，新房成交持续走弱，多数房企回血自救难度较大，前端投资负担沉重。 钢材月度市场跟踪 1.3需求（1）：建材终端需求弱稳，难达旺季水平 ➢基建投资增速保持高位坚挺，专项债发行出现下半年的一波高峰，今年的专项债发行进度已超过全年发行计划的90%。从时间进度上看，随着杭州亚运会的临近，华东区域的一波基建高峰收尾后后续新建项目短期内还比较有限，叠加年底收尾项目增多，基建投资的韧性在四季度仍面临考验。 钢材月度市场跟踪 1.3需求（1）：建材终端需求弱稳，难达旺季水平 ➢高频数据上看，螺纹表观需求修复力度有限，月均成交仍被压制在17万吨附近，金九的需求响应非常微弱，月均成交甚至还弱于金三银四均值水平。终端持续萎缩导致拿货量大幅萎缩，建材体量萎缩仍有空间，十一长假前的备货力度也比较有限，需求的支撑力难以匹配旺季预期。 钢材月度市场跟踪 1.3需求（2）：制造业备货意愿不足，出口订单不稳 ➢九月国内制造业PMI继续修复至景气度上方，产成品仍处在主动去库周期里，部分工业品库存已处低位，但企业主动补库意愿不强，若消费强劲局面持续，恐进入被动补库阶段，终端行业的需求有一定韧性； ➢出口价格方面，受制于利润压力国内出口报价坚挺，内外价差的收窄导致出口利润窗口收窄，叠加贸易制裁的影响，出口订单进入低迷期，接单明显下滑。 钢材月度市场跟踪 1.3需求（2）：制造业备货意愿不足，出口订单不稳 ➢高频数据看，热卷表需弱稳，其中内需有稳健支撑，而外需是主要的弹性来源，随着出口阶段性熄火，卷板需求的增量驱动也减弱。内需看，下游的需求分化仍未改善，冷卷继续保持强劲势头，中厚板其次，涂镀的需求最弱，涂镀加工线的开工率持续处于50-60%的不饱和生产状态。 钢材月度市场跟踪 1.4利润：钢厂利润压力难解，亏损面持续扩大 ➢目前钢厂盈利率51.08%，环比下降7.79%，同比下降10.82%。原料端来看，华东铁矿仍然高位坚挺，焦炭提涨两轮落地，废钢也偏紧，成本压力还在持续加剧，目前短流程钢厂仍受压制最明显，而长流程钢厂除了云南等内陆区域开始有少量减产外，主产区产量仍处于高位，难以有效减产，产量高位叠加弱需求对钢厂利润的压制仍在持续。 钢材月度市场跟踪 1.5库存（1）：厂库加速去化，社库去库仍不力 ➢九月螺纹库存持续稳健降库，降库主要得益于钢厂的转产和压产，需求难有起色，供需双弱的局面进一步强化，非主流区域的贸易商转型和退出市场增多，存量市场多以终端渠道建设为重，社库体量有明显收缩的趋势。但受弱需求的压制，十一假期的累库仍然偏强，预计十月的去库速度并不理想。 钢材月度市场跟踪 1.5库存（2）：厂库加速去化，社库去库仍不力 ➢热卷方面，热卷库存压力明显偏大，除了社库持续快速累积之外，月末厂库也有小幅累积，说明出口订单弱化后，钢厂接单压力也有增大。热卷社库的高企反映出贸易商部分分流到流动性相对偏好的热轧基料，但由于下游的补库意愿低迷，华东和华北的热卷库存显性压力仍在累积中，短期内库存压力缓解难度较大。 钢材月度市场跟踪 1.6基差：盘面区间震荡，基差在平水附近反复波动 ➢螺纹盘面持续区间震荡，节前加速下挫，支撑位明显承压。盘面受到限产预期证伪和弱需求的双重打击，行情明显转弱，而现货受高库存和流动性不足的拖累，挺价难度也很大，所以期现出现共振下跌，尽管现货跌幅小于盘面，盘面贴水有所扩大，但由于现货流动性不足，兑现正套利润的难度也偏大，期现正套不宜过多建仓。 钢材月度市场跟踪 1.7跨期：盘面区间震荡，基差在平水附近反复波动 ➢跨期来看，螺纹和热卷1-5价差都处于低位，从估值上看有正套建仓的价值，但由于现实端面临着供给刚性和弱需求的双重压制，所以在减产兑现前1-5正套缺乏有力驱动，操作的性价比不高，暂作观望。 钢材月度市场跟踪 1.8跨品种：盘面卷螺价差高位顺畅回落，下方空间已有限 ➢盘面卷螺价差持续快速走弱。从供需结构来看，受利润影响，铁水持续流向热卷，而热卷下游各个板块的需求分化比较大，导致热轧基料整体的供应和库存压力较大，价格受到压制；而螺纹供需双弱比较明显，市场上；流通货源不多，价格刚性更明显。后期若热卷能兑现减产，叠加年底消费仍有驱动，制造业达到主动去库后期，补库弹性可能增大，卷螺差或有修复的空间。 铁矿石月度市场跟踪 2.1价格：铁矿上行阻力增大，转为高位区间震荡 ➢九月铁矿上冲后上方阻力逐渐增大，转为高位横盘，月末受钢材拖累出现连续回落，但仍维持在800上方，考验下方支撑位的力度。由于铁水产量始终高位运行，叠加钢厂节前补库力度超预期，现货端仍然较为强势，价格始终较为坚挺，由于澳洲主流资源货源偏紧，贸易商有惜售心态。 铁矿石月度市场跟踪 2.2供给：外矿发运稳健，巴西发运明显强于澳洲 ➢九月全球发运量高位有小幅回落，主流资源发运总体小降，但仍然维持在均值水平附近，波动不大，非主流资源发运持续高位运行后有所回落，总体发运力度已明显强于去年。 铁矿石月度市场跟踪 2.2供给：外矿发运稳健，巴西发运明显强于澳洲 ➢主流资源方面，澳洲发运一直稳定在均值附近，没有特殊的天气问题等情况下，预计澳洲会继续保持发运平稳，两拓仍然压制FMG的发运力度。澳洲对中国发运比例也保持中规中矩，没有冲高的迹象。巴西发运冲高回落，总体发运进度已明显强于去年。 铁矿石月度市场跟踪 2.3刚性需求：铁水产量高位持稳，烧结矿持续补库 ➢九月份政策性限产仍没有实质性动向，铁水产量仍然在向上逼近250万吨水平，尽管钢厂利润在持续承压，但除了西南以及内陆等成本压力最大的区域有一定限产外，主流区域钢厂目前还看不到减产迹象，政策性限产也没有新的动向，预计要到采暖季有一定常规限产量。所以10月的关键在于是否会形成亏损减产的负反馈过程，我们认为大概率会出现阶段性的负反馈。 铁矿石月度市场跟踪 2.3刚性需求：铁水产量高位持稳，烧结矿持续补库 ➢烧结矿和厂库方面，随着限烧结的常态化执行加强，叠加超常假期，钢厂节前补库力度超预期，且烧结矿和生矿库存同时从底部大幅累积，受主动补库带动，疏港量持续处于峰值水平，也间接说明钢厂对矿价刚性最终妥协，以及钢厂生产意愿仍然偏强，但随着超预期补库周期的结束，铁矿刚需的支撑力也随之削弱。 铁矿石月度市场跟踪 2.3投机需求：港口成交总体偏强，贸易矿去库速度加快 ➢九月港口日成交一直稳定在偏高位水平，同时贸易矿库存去库明显加快，说明成交多为钢厂的刚需采购，贸易商投机采购有限，并且贸易商想在港口补现货难度仍然很大，变相加剧了贸易矿的消化速度，所以在港口求购优质主流资源的难度还在加大。 铁矿石月度市场跟踪 2.4库存：到港仍弱于疏港，港口库存持续降库 ➢到港量始终处于中性区间，而疏港量峰值水平运行，到港量明显弱于疏港量水平，后期矿山的发运计划无压力，也没有主动提增发运量的计划，到港量预计保持平稳，没有大的增量空间，而疏港量在经历了一轮钢厂补库后，后期将有所转弱，但在铁水产量没有有效下降之前，疏港量仍然有保障。 铁矿石月度市场跟踪 2.4库存：到港仍弱于疏港，港口库存持续降库 ➢港口库存目前已降至1.2亿吨以下，处于近几年的低位水平，尽管九月的降库速度放缓，但从到疏港量的结构上推演，还远远难以达到累库的要求。从库存结构上看，近期的发运热点集中在巴西和非主流资源方面，最核心的优质资源澳洲矿种对中国发运仍显疲软，港口澳洲资源的现货库存持续新低，这种结构性紧张短期很难缓解。 铁矿石月度市场跟踪 2.6价差：铁矿1-5正套低位震荡，炉料和钢材劈叉加剧 ➢铁矿上涨阻力逐渐增大，九月下旬逐步转为高位震荡，盘面受成材拖累，月末跌幅加大。港口资源仍然偏紧，主流货源也得不到改善，但价格博弈也再度加剧，基差继续收敛，预计仍将维持强现实弱预期格局。1-5正套震荡后小幅走扩，限产迟迟不落地和钢厂补库都支持正套逻辑，01合约兼具限产和冬储的预期，正套继续持有，适当调低止盈目标位。 铁矿石月度市场跟踪 2.6价差：铁矿1-5正套低位震荡，炉料和钢材劈叉加剧 ➢跨品种价差上螺矿比、焦矿比持续受压制，黑色系整体受成材拖累止涨，炉料品种仍然更为坚挺，炉料对钢厂利润的压制力更加凸显，钢厂目前减产力度明显不及预期，产量仍保持高位运行，但由于盘面利润已劈叉到比较极限的状态，进一步下压的空间已不大，做空利润和做多利润头寸都暂作观望。 免责声明 谢谢观看 公司地址：湖北省武汉市江汉区青年路169号ICC武汉环球贸易中心A座16层服务热线：13638681101（余经理）公司网站：www.mfc.com.cn产业研究中心：公众号meyqhyjy
