关注节后需求边际变化以及钢厂产量减量情况，注意价格回落风险

关注节后需求边际变化以及钢厂产量减量情况，注意价格回落风险锰硅月报2023/10/08黑色建材组 赵钰从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349联系人 陈张滢chenzy@wkqh.cn0755-23375161从业资格号：F03098415 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 产业链示意图 月度要点小结◆基差：天津6517锰硅现货市场报价6930元/吨，环比上月底（下同）+230元/吨，期货主力（SM311）收盘报6966元/吨，环比+48元/吨，基差114元/吨，环比+182元/吨，基差1.61%，处于历史统计值的偏低水平。◆利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙511元/吨，环比上月底（下同）-83元/吨；宁夏221元/吨，环比-13元/吨；广西-108元/吨，环比-108元/吨，主产区利润随着成本的上升有所回落，但北方产区，尤其内蒙地区仍拥有高额利润。◆成本：测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6299元/吨，环比上月底（下同）+313元/吨；宁夏在6629元/吨，环比+293元/吨；广西在7008元/吨，环比+308元/吨。◆供给：钢联口径锰硅周产量25.2万吨，环比上月底+1.58万吨，周产不断刷新历史新高。钢联口径下9月份锰硅产量103.7万吨，月环比+1.7万吨。1-9月，锰硅累计产量855.25万吨，累计同比+141.43万吨或19.81%。◆需求：螺纹钢周产量254.25万吨，环比-11.45万吨，螺纹钢产量继续维持低位。日均铁水产量为247.01万吨，环比-1.98万吨，铁水产量继续维持在高位。但统计局8月份公布的粗钢产量数据环比回落，与钢联口径下铁水数据劈叉。◆库存：测算锰硅显性库存为25.85万吨，显性库存环比上月底-2.02万吨，显性库存继续回落； 基本面评估锰硅基本面评估估值驱动基差生产利润测算产量需求锰硅库存（双周）钢厂招标数据基差114元/吨，环比+182元/吨，基差1.61%内蒙511元/吨，环比上月底（下同）-83元/吨；宁夏221元/吨，环比-13元/吨；广西-108元/吨，环比-108元/吨周产量25.2万吨，环比上月底+1.58万吨螺纹钢周产量254.25万吨，环比-11.45万吨；日均铁水产量为247.01万吨，环比-1.98万吨显性库存为25.85万吨，显性库存环比上月底-2.02万吨河钢集团2023年9月锰硅招标量为24000吨，环比上月+700吨，同比+4100吨；9月锰硅招标价为7050元/吨，环比上月+150元/吨；多空评分0-1-1+0.5+1+1简评偏低利润随成本提升显著回落，北方产区继续拥有高额利润不断刷新历史新高长材端仍弱，铁水依旧在支撑需求库存环比继续回落招标量、价回升小结9月份，旺季时间节点下的需求预期、低库存与高铁水背景下下游为长假的补库需求以及煤炭端的强势推升锰硅价格一度走高，虽然随后跟随整体商品情绪以及煤炭端价格的走弱迹象出现回落。随着国庆长假结束，补库需求的消失以及旺季需求峰值之后需求预期的消失，我们提示9月份包括补库、需求预期等价格逻辑已经大部分融入价格之中，后期需要更加关注长假后的需求边际变化以及补库结束之后市场的转冷。此外，对于粗钢“平控”这把悬在黑色板块头上方的剑，我们认为需要重新加以关注，尤其当前原材料不断上顶带来钢厂盈利率持续回落，以及9月过后旺季峰值过后需求走弱背景下，钢厂进行主动减产或国家开始落实“平控”的可能。即后期回调风险将逐步提升，若“平控”发生，原材料价格将出现明显压力。而一旦如此，前期积聚的供求劈叉矛盾也可能随之爆发。因而，我们提示国庆后价格的变盘可能，以及需要加大对于价格回调的风险控制。 2 期现市场 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心锰硅基差截至2023/09/28，天津6517锰硅现货市场报价6930元/吨，环比上月底（下同）+230元/吨，期货主力（SM311）收盘报6966元/吨，环比+48元/吨，基差114元/吨，环比+182元/吨，基差1.61%，处于历史统计值的偏低水平。(1,000)(500)05001,0001,5002,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022202365007000750080008500900095002022-02-182022-03-042022-03-182022-04-012022-04-152022-04-292022-05-132022-05-272022-06-102022-06-242022-07-082022-07-222022-08-052022-08-192022-09-022022-09-162022-09-302022-10-142022-10-282022-11-112022-11-252022-12-092022-12-232023-01-062023-01-202023-02-032023-02-172023-03-032023-03-172023-03-312023-04-142023-04-282023-05-122023-05-262023-06-092023-06-232023-07-072023-07-212023-08-042023-08-182023-09-012023-09-152023-09-29市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 3 利润及成本 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨）图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异；资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异；生产利润截至2023/09/28，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙511元/吨，环比上月底（下同）-83元/吨；宁夏221元/吨，环比-13元/吨；广西-108元/吨，环比-108元/吨，主产区利润随着成本的上升有所回落，但北方产区，尤其内蒙地区仍拥有高额利润。(750)(250)25075012502022-03-182022-04-012022-04-152022-04-292022-05-132022-05-272022-06-102022-06-242022-07-082022-07-222022-08-052022-08-192022-09-022022-09-162022-09-302022-10-142022-10-282022-11-112022-11-252022-12-092022-12-232023-01-062023-01-202023-02-032023-02-172023-03-032023-03-172023-03-312023-04-142023-04-282023-05-122023-05-262023-06-092023-06-232023-07-072023-07-212023-08-042023-08-182023-09-012023-09-15内蒙：不含折旧宁夏：不含折旧广西：不含折旧(650)(450)(250)(50)1503505507509502022-02-042022-02-182022-03-042022-03-182022-04-012022-04-152022-04-292022-05-132022-05-272022-06-102022-06-242022-07-082022-07-222022-08-052022-08-192022-09-022022-09-162022-09-302022-10-142022-10-282022-11-112022-11-252022-12-092022-12-232023-01-062023-01-202023-02-032023-02-172023-03-032023-03-172023-03-312023-04-142023-04-282023-05-122023-05-262023-06-092023-06-232023-07-072023-07-212023-08-042023-08-182023-09-012023-09-152023-09-29内蒙宁夏广西 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨）资料来源：MYSTEEL、矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心生产成本截至2023/09/28，南非碳酸矿报价31.5元/吨度，环比上月底（下同）+0.5元/吨度；澳洲Mn45块矿报价38.8/吨度，环比+0.5元/吨度；加蓬Mn44.5块矿报价38元/吨度，环比+0.2元/吨度。市场等外级冶金焦报价2015元/吨，环比+535元/吨。25354555657585952016/062016/102017/022017/062017/102018/022018/062018/102019/022019/062019/102020/022020/062020/102021/022021/062021/102022/022022/062022/102023/022023/062023/10南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.52007001200170022002700320037002016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/10 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心生产成本截至2023/09/28，主产区电价环比上月底出现不同程度回落，其中，内蒙地区环比-0.005元/度至0.415元/度，宁夏地区环比-0.01元/度至0.47元/度，广西地区环比-0.01元/度至0.62元/度；测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6299元/吨，环比上月底（下同）+313元/吨；宁夏在6629元/吨，环比+293元/吨；广西在7008元/吨，环比+308元/吨。0.300.350.400.450.500.550.600.650.700.750.802015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/09内蒙宁夏广西贵州云南50005500600065007000750080008500900095002016/062016/102017/022017/062017/102018/022018/062018/102019/022019/062019/102020/022020/062020/102021/022021/062021/102022/022022/062022/102023/022023/062023/10内蒙宁夏广西 图9：锰矿进口量季节图（万吨）图10：锰矿进口量（万吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心锰矿进口8月份，锰矿进口量252.28万吨，环比+3.57万吨，同比+12.29万吨。2023年1