固定收益周报（国债）：如何看待TS合约IRR持续偏高？

2023-10-08 如何看待TS合约IRR持续偏高？ 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 TS合约IRR偏高反映短端多头情绪偏强，且这一点从TS基差上也有较为直接体现。短端TS情绪偏强，一方面或受对资金面转松的预期影响，另一方面在曲线较为平坦的情况下，做陡曲线可能也带动短端相对偏强表现。TS合约IRR偏高产生一定正套机会，且从过去两轮来看，这也推动了TS交割规模的快速上升。 摘要： 固定收益团队 债市观点：假日期间，旅游市场火热，出游人数以及旅游收入均较去年大幅上涨，且较2019年也有所提高。不过仍值得注意的是，类似于前几次假期，本次假期人均消费支出相比于2019年或仍有待进一步修复。根据文旅部测算，中秋节、国庆节假期8天，国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%。另外从假日期间公布的PMI数据来看，9月PMI延续上行，录得50.2，前值49.7。短期来看，PMI重回景气区间，且在政策发力预期下，债市或仍难有较为强势表现，情绪或仍然承压。不过整体来看，当前在居民资产负债表仍有待进一步修复，内需有待进一步好转的情况下，多头格局或仍未结束。债市可以适当关注调整产生的配置机会。 研究员：张菁021-80401729zhangjing@citicsf.com从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 程小庆021-60819969chengxiaoqing@citicsf.com从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635 期市关注：节前一周国债期货成交持仓整体均有所下行，市场行为偏谨慎，且从基差来看，国债期货基差整体有所收窄，这也反映多头情绪或仍未真正消退。在持仓方面，T主力合约持仓降至18.38万手，且从节前一周周内变化来看，整体呈现不断下行的走势，周一持仓达到19万手。前期积极入场空头，或呈现一定止盈，入场动力减弱，平仓动力增强，而多头方面虽然入场动力有所增强，但是离场动力也同样较强，这也使得持仓整体有所下行，市场行为整体偏谨慎。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：关注空头套保。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：适当关注曲线做陡 风险因子：1）政策发力不及预期 目录 摘要：..........................................................................................................................................................................1周度关注：如何看待TS合约IRR持续偏高？.........................................................................................................3二、成交持仓：持仓下行，行为偏谨慎.................................................................................................................11三、IRR：继续关注短端正套机会...........................................................................................................................13四、基差交易：继续关注基差做阔思路.................................................................................................................14五、跨期移仓：2403合约流动性不足以支持跨期套利........................................................................................16六、跨品种价差：适当关注曲线做陡.....................................................................................................................17七、套保成本跟踪....................................................................................................................................................19免责声明....................................................................................................................................................................20 图目录 图表1：短端TS合约IRR持续偏高（主力合约CTD IRR，%）............................................................................3图表2：TS呈现升水状态.........................................................................................................................................4图表3：各品种主力合约CTD IRR与资金成本（MA20，%）.................................................................................5图表4：1Y国债收益率与10Y国债收益率（%，BP）............................................................................................6图表5：曲线平坦化，10Y-2Y期限利差与跨品种价差处于低位..........................................................................7图表6：30Y-10Y利差同样较低（%） ......................................................................................................................7图表7：节前部分席位TS净持仓上行，TL净持仓下行（手）............................................................................8图表8：部分席位TS净持仓上行，其他品种净持仓下行，且TS为净多单，其他品种均为净空单（手）...8图表9：TS净基差走势与其他品种背离..................................................................................................................9图表10：受正套影响，TS交割规模呈现明显上升（手）..................................................................................10图表11：主力合约成交量和持仓量......................................................................................................................11图表12：2312合约前5大席位净持仓（手）......................................................................................................11图表13：所有合约总成交量、总持仓量和成交持仓比.......................................................................................12图表14：主力合约CTD IRR与存单收益率（%）.................................................................................................13图表15：2312合约活跃券IRR（%）.....................................................................................................................13图表18：2312合约活跃券基差.............................................................................................................................15图表19：跨期价差（当季－次季）......................................................................................................................16图表20：主力合约跨品种价差与期限利差...........................................................................................................17图表21：国债到期收益率曲线（中债）...............................................................................................................18图表22：10年期国债期货空头套保成本跟踪......................................................................................................19图表23：5年期国债期货空头套保成本跟踪........................................................................................................19图表24：2年期国债期货空头套保成本跟踪........................................................................................................19