铁矿石周报：矿端供应逐渐收缩，中期支撑锡价

有色金属研发报告 矿端供应逐渐收缩，中期支撑锡价 第一部分市场篇 一、行情回顾 研究员：张一弛期货从业证号：F03116713投资咨询从业证号：Z0019296:021-65789366:zhangyichi_qh1@chinastock.com. 7月锡价整体呈现上涨趋势，从宏观角度来看，宏观预期修复，有色金属共振式上涨，同时市场担忧缅甸禁矿问题，锡价走高反映禁矿2-3个月的预期。8月锡价整体走势偏弱，月初在23万元/吨高位，至月末回落至21万元/吨，9月基本以区间震荡为主。缅甸锡矿停产利好落地之后并未公告实际的执行情况和停产的时长，价格出现回落。佤邦矿山虽然全面禁矿，但可从事存量原矿采选活动，这部分约3000金属吨，意味着仍有后续出口物流，而国内8、9月锡锭市场将有不少进口锡锭补充，银漫矿业在四季度亦有600-900金属吨/月的增量，将显著减弱佤邦禁矿对国内锡市供应端的短期扰动。8月末锡价阶段性见底后出现小幅反弹，主要是由于价格下跌之后部分下游反馈电子消费有复苏迹象，并且国内社会库存也连续数周去库，个别下游焊料企业亦反馈订单略微增加。终端方面，9月以来电子行业订单基本维持稳定，没有大量需求，而光伏行业需求在逐步增加，组件排产计划已达高位，焊带需求可能有所抬升，下游企业十一假期备库需求的释放，市场在逐步回暖。 二、行情展望 8月份国内锡矿进口量延续大量进口格局，短期内国内锡矿供应格局相对宽松，不过随着缅甸佤邦锡矿禁采措施持续，预计9月份从缅甸进口锡矿量级将大幅回落，SMM预计佤邦锡矿将于2024年2月份前后逐渐复产，而国内锡矿市场或将在11月份之后逐渐进入相对偏紧的格局。需求方面，四季度的季节性需求或出现好转，有旺季预期交易，战略技术光伏、新能源方面也在逐步增量，还有国家出台保增长、促销费的相关政策起到利好作用，后续也会逐步体现在消费市场上面，不过考虑长假对锡下游生产的影响，10月锡需求或较9月环比回落。库存方面，从8月以来国内社会库存持续去库，价格跌 至21万元/吨附近后锡焊料企业订单增量明显。整体来看，假期受外盘影响，节后短期锡价走势偏弱。四季度矿端继续走供应收缩逻辑，叠加需求端的回暖预期，中期推荐逢低买入的操作，后续仍需继续关注供需变化以及佤邦复产的相关政策。 数据来源：银河期货、IFIND 数据来源：银河期货、wind、SMM 数据来源：银河期货、wind 第二部分供应面分析 一、缅甸继续禁矿，但短期矿端供应宽松 今年上半年锡矿产量共减产1万吨左右，主要是一季度干扰非常多，共减产1.3万吨，降幅达到17%，秘鲁、缅甸等地区锡矿产量下降，对锡矿生产构成了很大的影响；从二季度开始，锡矿生产开始逐步恢复，锡矿供应紧张的情况得到了缓解。今年海外锡矿待产产能规模较大，约24900吨，但2023年能贡献产量的估计只有Massangana尾矿、UIS及Hemerdon，而Achmmach和Syrymbet仍处于试生产阶段估计难见到产出，MpamaSouth可能能贡献少量增量，预计2023年能贡献约4000金属吨锡精矿。2023年1-7月，全球锡矿产量为17.29万吨。 国内方面，今年1-7月，国内锡矿产量达4万吨，较去年同期下滑5%，由于上半年锡价绝对价格偏低，部分尾矿开采利润空间压缩，产出积极性不高，同时受环保督察等因素影响，进一步导致锡矿产出下滑。7月国内银漫矿业完成技改，预计今年四季度及以后均将维持1000—1200金属吨/月的产量水平，较技改之前300—400金属吨/月的产量提产约600—900金属吨/月。银漫矿业本次技改后，预计四季度锡金属产量约为3583吨左右。2021年和2022年国内锡矿产量分别为8.2万金属吨和7.8万金属吨，增速分别为-4.74%和-5.66%，预计2023年国内锡矿产量为7.4万金属吨，较2022年下滑5%。 进口矿方面，缅甸禁矿问题依然主导着市场。8月份国内锡矿进口量为2.71万吨， 环比下滑12.29%，同比增加57.25%，1-8月累计进口量为17.21万吨，累计同比增加2.14%，其中8月从缅甸进口锡矿22845吨，环比回落13.4%，同比增加65.3%。8月份国内锡矿进口量延续大量进口格局，短期内国内锡矿供应格局相对宽松，锡矿加工费同步上行也将带动少部分冶炼企业增量生产。不过随着缅甸佤邦锡矿禁采措施持续，预计9月份从缅甸进口锡矿量级将大幅回落。据SMM测算，若禁矿到10月底，将影响6600金属吨，到12月底将减供1.1万吨。钢联调研反馈，佤邦矿山继续全面禁矿，但可从事存量原矿采选活动，这部分约3000金属吨，减弱了佤邦禁矿对国内锡市供应端的扰动，若佤邦迟迟不复产，将影响国内四季度精锡排产。此次为矿权收归国有，对锡精矿归属按8月前后严格划段，完成确权检查后，缴纳三成实物税可进行正常生产及出口，因涉及权属，此次管制复产的时间较难猜测，来自佤邦的锡矿进口约占我国锡矿总供应的三成左右，后续持续关注佤邦禁矿的时间和执行力度。 从全球锡行业长期发展来看，锡资源稀缺性日益显现，传统主产区资源品质呈现不同程度下降的趋势，或导致开采成本中枢逐步上移，同时缅甸佤邦停产政策严格执行，锡原料供应紧张有望进一步加剧，年内全球锡供给弹性还是会持续较低的趋势，对锡金属价格有支撑。2021年和2022年国内锡矿供应总量分别为13.8万金属吨和15.1万金属吨，增速分别为0.88%和9.59%，受缅甸佤邦停采锡矿影响，预计2023年国内锡矿供应量为13.5万金属吨，增速为-10.44%。 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM 二、国内9月精锡产量预计恢复增长 根据世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2023年7月，全球精炼锡产量为2.66万吨，消费量为2.59万吨，供应过剩0.07万吨。2023年1-7月，全球精炼锡产量为19.8万吨，消费量为19.1万吨，供应过剩0.69万吨。国内方面，8月份国内 精炼锡产量为9360吨，较7月份环比下滑18%，较去年同比下降34%，1-8月累计产量为105479吨，累计同比增长3.4%。前期云锡进行例行停产检修是国内精炼锡产量下滑主要因素，内蒙古某冶炼企业产量受银漫矿技改因素影响也略微回落。9月份随着缅甸原矿采选活动保持精矿短期内进口正常，国内检修炼厂陆续恢复生产，预计锡锭产量环比8月会有所增加。短期锡供应仍较为宽松，但长期锡供应仍受制于缅甸佤邦锡矿禁采情况。 8月份国内原生锡锭产量为5530吨，再生锡锭产量为3830吨，再生锡锭产量占国内锡锭产量比例达到41%，而后续潜在的锡矿短缺仅对原生锡冶炼企业的生产有部分影响因素。近期锡矿加工费用在调涨，后续锡锭或难再有原生锡锭减产的情况，若锡矿加工费用后续再度上行带动潜在利润的恢复，则再生锡冶炼企业或也将通过锡矿补充原料进行生产。 三、供应端总结 今年1-7月，国内锡矿产量达4万吨，较去年同期下滑5%。三季度国内银漫矿业完成技改，预计今年四季度及以后均将维持1000—1200金属吨/月的产量水平，较技改之前300—400金属吨/月的产量提产约600—900金属吨/月，能够弥补部分佤邦禁矿带来的短期锡矿供应减量。8月份国内锡矿进口量延续大量进口格局，短期内国内锡矿供应格局相对宽松，不过随着缅甸佤邦锡矿禁采措施持续，预计9月份从缅甸进口锡矿量级将大幅回落。当地选矿厂于9月11日前后复产，佤邦有约14万金属吨锡矿库存等待选 采，预计最快也将于9月末陆续完成选矿出口至国内，且SMM预计佤邦锡矿或将于2024年2月份前后逐渐复产，而国内锡矿市场或将在11月份之后逐渐进入相对偏紧格局。 第三部分消费面分析 一、锡焊料企业订单回暖 8月份锡焊料的月度开工率在80.8%，环比上涨1.4个百分点。前期随着沪锡价格的回落，下游企业采购和补库情绪明显升温，也带动锡锭社会库存持续去库，现货市场中流动货源相对紧俏，不同交割品牌锡锭升水幅度略微走扩。8月份国内焊料样本企业开工率回升及9月份预期开工率小幅上涨，主要由于“金九银十”传统消费旺季及十一假期提前备库因素影响，但开工率回升幅度也并未明显高于往年同期幅度，且仍有半数以上焊料样本企业反馈订单相对平稳。另外，下游焊料企业在十一假期期间放假3-8天不等，放假时长集中在5-6天，属于往年正常休假时长，也体现焊料市场总体生产情况及订单并未有明显好于往年状态。2022年镀锡板产量较21年下降11.86%，不过2023年镀锡板产量表现良好，1-6月产量达87.66万吨，同比上涨8.53%。 数据来源：银河期货、wind 二、终端消费 锡终端消费表现仍待复苏，下游主要为锡焊料、锡化工及镀锡板三大主要领域，体 现为锡焊、化工品、铅酸电池及锡合金等产品，广泛应用于各行业。 1、电子消费等待旺季来临 2022年，海外各主要经济体进入到货币紧缩周期，随着海外市场利率的提升，居民对于非必需消费品的需求逐渐放缓，体现在出口数据上，2022年国内集成电路出口数量较2021年降低14.65%。2023年电子消费依旧低迷，消费下滑的原因一方面是内需一般，现在笔记本手机等性能过剩，置换消费的意愿不强，另外一方面是外需下滑带来的出口增速下降，而电子类消费出口占比很高，手机出口占比将近50%，因此拖累了整体消费。不过随着“金九银十”的到来，市场逐步回暖。8月国内集成电路产量环比增长7.1%，同比增长21%。，手机产量1.27亿台，环比增加5.48%，同比基本持平。当前电子消费行业已有明显触底反弹的迹象，9-10月份也是电子产品的消费旺季，电子产品产量预计将出现回升，带动9-10月的锡焊料需求维持在较好水平。 数据来源：银河期货、wind 数据来源：银河期货、wind 2、燃油车消费中性，新能源车表现强势 进入2023年后，随着芯片及诸多市场的零部件供应限制问题得到缓解，叠加各国政府不断推出促进汽车产销的政策扶持。根据中国汽车工业协会统计，1-8月国内汽车累计产量1822.5万辆，累计同比增长7.4%。不过今年汽车消费的增量主要是新能源汽车贡献的，传统燃油车的销售不佳。燃油车行业已经是一个非常饱和的市场，今年销售本来也不抱有很大期待。未来新能源汽车替代传统燃油车是大势所趋，在新能源汽车的替代作用下，燃油车消费可能会越来越差。 2023年全球新能源汽车依旧维持高增速，根据IEA预计今年全球新能源汽车销售量将达到1400万辆，同比增长35%。2023年1-7月全球新能源乘用车销量达到692万辆，同比增长40.4%。，新能源车销售主要集中在中国，欧洲、北美市场紧随其后。国内方面，根据中汽协预计，今年新能源汽车销售量将达到900万吨，实现30%的增长。今年新能源汽车发展势头良好，特别是出口强劲，2023年1-8月，新能源汽车产销分别完成543.4万辆和537.4万辆，同比分别增长36.88%和39.22%。2023年1～8月出口新能源车72.7万辆，同比增长110%。目前新能源汽车渗透率已经达到33%。 数据来源：银河期货、wind 数据来源：银河期货、wind 3、光伏发电竞争力增强 2023年全球光伏装机需求将大幅提升，IEA预计2023年光伏装机量将达到289GW，同比去年增长31%，2024年光伏新增装机量将达到310GW，同比增长7%；焊锡涂料成本仅占光伏组件成本的3%左右，占比较小。此外，光伏用锡经过持续稳定发展后，产业链上下游已匹配了较完整的生产工艺和生产设备，产业的成熟度较高，因此替换也会面临较高的转换成本。在光伏焊带中，锡焊料约占质量的17%，1GW光伏组件生产过程中光伏焊带的消耗量约为500吨。2025年前，光伏行业用锡量将以25%-40%的年均增长率持续增加，成长为一个年用锡量数万吨的锡消费市场。 国内方面，今年1-8月份光伏组件产量319GW，同比增长66.7%，今年光伏装机需求提升。中国光伏业协会将最新的光伏装机量预期提升至120-140GW，同比去年提高 48.5%。2023年开年疫情缓解