中国消费行业 - 在线黄金周 ， 但我们将保持谨慎

一个在线黄金周，但我们会保持谨慎 市场表现(维护) 我们已经找到了这个中秋节和10 - 1全国的零售额日间假期大致符合预期。但就子- 中国非必需消费品Sector 我们认为这笔钱主要花在旅行和餐饮上，而不是其他消费品和服务。自从价格战和de -备货仍在，我们确实认为零售折扣或GP保证金有低于预期。此外，由于我们对节后购买力的可持续性，我们维护我们的市场表现评级关于非必需消费品行业。 沃尔特·吴(852) 3761 8776walterwoo @ cmbi. com. hk 1）根据文化和旅游部/文 化 和 旅 游 部, the10 - 1假期国内旅游量/支出的回收率分别为104% / 102%，低于/略高于年的113% / 95%端午节和5 - 1假期的119% / 101%。我们相信这样随着越来越多的投资者，回收率与市场预期一致预计不会在下半年出现连续的改善。事实上，我们认为交通是一个失误(如果我们把2022年中秋节的数字结合起来节日和10 - 1假期，旅游量恢复率可能有降至仅93%)，但人均支出(人民币同比增长43%912）是一个节拍。 来源：彭博社，CMBIGM估计 2）我们认为交通的失误部分是由于出境旅游的增长，由于香港/澳门旅客的回收率已经达到约70% /88%（与2018 / 2019年相比），远远好于5 - 1年的60% / 70%假期。 3)尽管人均旅游支出强于预期，我们认为，这并不一定意味着购买力已经消失up. In contrast, we suspect more money were spent on both traveling and餐饮(根据商务部的数据，20%以上)，这可能意味着在其他子行业(如奢侈品、AV设备、运动服装和服装)。注意到< 2023年中秋节和10 - 1全国天假期微信数据报告>已建议46％- 83％的支出酒店、交通和其他基于经验的门票增加娱乐。另外，参考美团的数据，每日平均支出为与2019年的水平相比增长了153%，我们确实认为这是一个清楚地表明，即使在后科维德时代，食品配送需求也很强劲。 来源：彭博社，CMBIGM估计 4）根据商务部/商务部，零售额增长一定重点企业在这个假期的增长率为9%，一线和二线城市很可能表现优异。根据各种官方来源，零售额(主要企业或商业区)年增长22% / 8% / 11% / 20%北京/上海/广州/深圳和58% / 20% / 17% / - 3% / 8% /天津/重庆/杭州/宁波/江苏/河南/ 10% / 17%四川。 来源：彭博社，CMBIGM估计 5）电影票房比预期的要弱得多，这也可能表明消费欲望不足。根据信标专业版/灯塔专业版，这个10 - 1假期产生的电影票房只是人民币27亿，同比增长83%，但仅恢复至2019年水平的54%，跌幅较大从5 - 1假期的99%和2022 / 2021年的30% / 87% 10 - 1假期。此外，ASP持平于人民币42元，而5 - 1假期同比增长18%。 我们更喜欢家用电器(尤其是出口)、旅游(尤其是酒店)等行业和服装，超过餐饮和运动服。 来源：彭博社，CMBIGM估计 运动服装行业（市场表现）。根据增值税发票国家税务总局数据/国家税务总局增、零售体育相关商品和服务的销售额增长约27%，略有增长快于整体零售额21%的增长。 保守地说，我们倾向于认为运动服只能与中国零售额的增长率相似(约为10%至20%)。基于我们的渠道检查，我们估计品牌的增长率可能会更快比如361度、Xtep和FILA (20%或以上)，但李宁和安踏（10%甚至更低）。 因为销售增长弱于预期(特别是国产品牌)以及相对较快的交易会增长(积压)，去库存压力可能会持续下去，因此零售折扣和GP利润率仍然很高，弱，再加上可能诱发经营去杠杆的低SSSG，我们仍对下半年和上半年的行业相当谨慎。 偏好：Topsports（6110香港，买入）=安踏（2020香港，买入）> Xtep（1368香港）= 361度（1361香港，NR）>李宁（2331香港，买入）。 餐饮业（市场表现）。根据该部的数据在商业方面，我们认为餐饮销售增长(约20%)明显表现优于整个消费行业(约9%)。 在SSSG方面，餐饮业的平均SSSG已经放缓至0%由于基数较高，2023年8月（2023年7月为6%）。我们认为这可能在2023年9月和10 - 1假期温和加速。但就SSS而言回收率，在2023年6月至2023年8月停滞在85%左右，我们估计在10 - 1假期期间利率将保持稳定，这应该与市场预期保持一致。根据我们的渠道检查，我们相信百胜中国和HDL可以享受大约90%的回收率(谢谢以改善服务和产品质量)，而这可能略低其他品牌。 更重要的是，我们确实预计价格战将继续，消费者为了积极交易他们的饭菜，那么GP的利润率可能仍然低于压力。因此，我们在下半年对该行业仍然相当中立。 偏好：百胜中国（9987 HK，买入）> HDL（6862 HK，买入）> Nayuki（2150港元，买入）> JMJ（9922港元，买入）> XBXB（520港元， 买入）。旅游业-酒店业（跑赢大盘）。根据我们的频道检查,我们相信今年中秋和国庆节期间的RevPAR回收率黄金周可能没有劳动节黄金周那么强劲。对于例如，在10 - 1个假期中，Atour和H - World的价格可能为120% +，而在5 - 1假期中，这些人的支持率为130%，因为他们的攻击性较低房价上涨。 我们将这一软结果背后的原因归因于：1）支出下降胃口，随着宏观环境的减弱，2）出境旅游和更多的钱花在了海外，3)假期延长(平均支出与5天的劳动力相比，每天可以在8天的假期中稀释天假期）。 然而，由于相当保守的管理指导和估值已经很低(过去两个季度都在下调评级)，我们认为潜在的下行空间可能有限，因此对该行业保持乐观在2H23E和1H24E。我们认为结构性机会仍然存在(顶部中期以高端酒店品牌进一步巩固中国市场）。 偏好: Atour (ATAT US, BUY) > H - World (1179 HK, NR) > JJ酒店（600754 CH，NR）= BTG酒店（600258 CH，NR） 焦点图表 资料来源：文化和旅游部/文化和旅游部，CMBIGM估计 资料来源：文化和旅游部/文化和旅游部，CMBIGM估计 资料来源：信标专业版/灯塔专业版,CMBIGM估计 资料来源：信标专业版/灯塔专业版，CMBIGM估计 资料来源：信标专业版/灯塔专业版，CMBIGM估计 资料来源：信标专业版/灯塔专业版，CMBIGM估计 资料来源：商务部/商务部，CMBIGM估计 Disclosures & Disclaimers 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就证券或本报告所涉及的发行人：（1）所发表的所有观点均准确地反映了其对标的证券的个人观点或发行人；（2）其报酬的任何部分过去、现在或将来均不直接或间接与该分析师所表达的具体观点有关在这份报告中。 此外，分析师确认，分析师及其联系人（定义见香港证券发布的行为守则及期货事务监察委员会) (1)已在发行日期前30个历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票本报告的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）服作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益涵盖在这份报告。 CMBIGM或其附属公司在过去12个月内与本报告所涵盖的发行人有投资银行关系 CMBIGM评级 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：股票未被CMBIGM评级 BUYHOLD销售未评级 ：预计未来12个月行业表现将优于相关大盘基准：预计未来12个月行业表现将与相关大盘基准一致：预计未来12个月行业表现将不及相关大盘基准 重要披露 交易任何证券都有风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM确实 not provide individually tailored investment advice. This report has been prepared without regarding to the individual investment objectives, financial position or specialrequirements. Past performance has no indication of future performance, and actual events may different materially from that which is contained in the report. The value的，以及从任何投资中获得的回报都是不确定的，不能保证，并且可能会由于其对基础资产表现的依赖而波动或其他可变市场因素。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问，以便自己做出投资决策。 This report or any information contained herein, have been prepared by the CMBIGM, solely for the purpose of supplying information to the clients of CMBIGM or its联属公司(s) to whom it is distributed. This report is not and should not be construed as an offer or solication to buy or sell any security or any interest in securities or进行任何交易。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对任何损失负责， 本报告中包含的信息和内容基于对被认为是公开且可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM提供信息，建议和预测以“原样”为基础。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发行其他包含信息的出版物and / or conclusions different from this report. These publications reflect different assumption, point - of - view and analytical methods when compiling. CMBIGM may make投资决策或采取与本报告建议或观点不一致的自营头寸。CMBIGM可能为自己和/或代表自己在本报告中提到的公司的证券交易中拥有头寸、做市或担任委托人或从事证券交易of its clients from time to time. Investors should assume that CMBIGM does or seeks to have investment banking or other business relationships with the companies in此报告。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM不会承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，本出版物不得复制、重印、出售、再分发或未经CMBIGM事先书面同意，全部或部分为任何目的出版。有关推荐证券的更多信息，可应要求提供。 对于本文档在英国的收件人 This report has been provided only to persons (I) falling Article 1