3Q23 结果错过 ， 我们将保持谨慎

3Q23结果错过，我们将保持谨慎 目标价435.82港元（前TP 609.41港元） 由于需求疲软，SSSG缓慢和激烈的竞争，第三季度的结果是失败的。我们认为百胜中国已经变得更加积极地获得或至少保持其市场份额，这可能是以降低GP利润率和更高的运营成本（例如员工成本）为代价的。但是由于低估值（在我们的收益削减之后），我们维持买入。 涨/跌24.5%现价港币350.00元中国非必需消费品 有什么新消息？百胜中国（9987 HK）发布了令人失望的第三季度业绩。销售额同比增长9%，低于BBG / CMBI est。4% / 8%，这是由于SSSG弱于预期(肯德基为4%，必胜客仅为2%)和送货销售增长。净利润同比增长18%，低于BBG / CMBI est。6% /18%，主要是因为高于预期的促销活动和低于预期的运营杠杆（因此劳动力和管理成本高于预期）。肯德基/必胜客的餐厅营业利润率为18.6％/ 12.7％，均比去年的20.6％/ 13.4％低2.0个百分点/ 0.7个百分点。百胜中国在第三季度开设了约500家新店，在9M23开设了1, 155家新店，仍有望达到其FY23E指导的1, 400 - 1, 600家新店。 沃尔特·吴(852) 3761 8776 拉斐尔TSE(852) 3900 0856 我们的观点：行业疲软阻碍了重大失误和前景。1) 这对第三季度的收入（肯德基/必胜客的收入仅为4％/ 2％，而CMBI EST的收入为5％/ 8％）和底线（OP利润率仅为11％，而CMBI EST的收入为15％）都是一个大失误。注意到肯德基的餐厅水平OP利润率最终跌至3Q19以下，与1H23的强劲改善不同， 2)鉴于需求疲软（2023年9月和10 - 1假期期间趋势趋软），4Q23E仍可能面临压力，尽管食品成本得到控制（在产品创新和高性能供应链的帮助下），我们仍然希望看到SSSG缓慢，更高的折扣，更少的运营杠杆（需要员工来提供更多订单）和更少的其他收益（去年有税收和租金减免）。 3)消费者现在更加谨慎，百胜中国将推出最适合此类市场的产品。目前的ASP应该仍然高于2019年的水平，门票规模的下降（肯德基/必胜客同比下降5％/ 9％）可以解释为在第三季度降低了送货组合和增加了早餐销售组合，但是，百胜中国肯定会扩大其产品价格范围（包括肯德基/必胜客价格低于20 / 50元的更多产品）及其类别，以捕捉当今更具差异化的客户需求（例如Procedre中式汉堡和单人披萨餐或物品）。在我们看来，环境可能会持续更长时间。4) 绝对相对1个月- 20.8% - 18.1%3个月- 21.2% - 10.7%6个月- 27.8% - 16.4% 由于宏观疲软和激烈的竞争，我们应该对FY24E保持谨慎，我们只预计销售和净利润增长将处于YUMC FY24E - 26E指导的低端，两者都在HSD附近。 维持买入，并将TP下调至435.82港元。我们的新TP基于27倍FY24E P / E（不变），与5年平均水平持平。我们将FY23E / 24E / 25E净利润预测下调了12％/ 29％/39％，以考虑SSSG放缓和运营杠杆率降低。在最近的股价下跌（约15％）之后，YUMC现在的市盈率为22倍，要求不高。 来源：FactSet 最近的报告 百胜中国（9987 HK）- YUMC 2023投资者日的主要收获 （23年9月15日） 海底捞（6862 HK）-门店扩张可能是下一个催化剂（23年9月1日） Nayuki Holdings Limited（2150 HK）-修订指南和特许经营是关键（23年9月1日） 九牧九（9922 HK）-泰尔的OPM和宋是主要驱动因素(8月25日23日) 百胜中国（9987 HK）-在2H23E（8月23日2日）可能具有弹性并表现出色 收益修正 Assumptions 估价 来源：彭博社，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而产生的任何直接或相应的损失、损害或费用负责。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。