橡胶月报：进口环比减少，国内库存或继续去化

研究院化工组 策略摘要 研究员 国内进口环比减少叠加需求稳定下，预计国内天然橡胶有望维持继续去库的格局，顺丁橡胶因供应环比回升，现货价格有压力，但因成本端支撑，预计回调空间受限。 梁宗泰020-83901005liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 ■市场分析 陈莉020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 10月全球橡胶主产区处于割胶旺季，产量环比有望进一步回升，但前期受降雨影响，海外原料产出受限且上游加工利润持续低迷，抑制成品产出，导致国内船期推迟，预计10月国内进口量仍难以大幅回升，国内随着雨水结束，原料价格高位下，原料产出或有望快速提升。而顺丁橡胶因上游部分装置重启，供应有望小幅回升。 展望10月下游需求，国内稳经济政策将有利于轮胎替换及配套需求的改善，但因国内房地产政策延续前期不变，房地产大幅改善难度较大，预计改善幅度有限。基于海外加息节奏放缓以及补库周期来临支撑下，国内轮胎出口短期将持高增速。目前下游轮胎厂成品库存实质性去化，需求改善支撑下将使得轮胎厂有原料采购意愿，预计10月需求环比小幅改善。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 10月国内进口季节性环比减少下，天然橡胶供应增加有限，需求保持下，预计国内10月份橡胶供需环比或继续小幅改善，但因需求改善力度有限，由此或带来库存小幅去化。顺丁橡胶则呈现供需两旺格局，在成本端支撑下，预计价格区间震荡为主。 ■策略 单边：RU及NR谨慎偏多，BR中性。10月国内进口季节性环比减少下，天然橡胶供应增加有限，需求保持下，预计国内10月份橡胶供需环比或继续小幅改善，但因需求改善力度有限，由此或带来库存小幅去化。顺丁橡胶则呈现供需两旺格局，在成本端支撑下，预计价格继续下行空间受限。 价差：RU与NR价差缩窄逻辑延续，尤其随着雨水逐步减少，国内产区原料将逐步增加，叠加上游生产转向全乳胶，预计国内浅色胶或呈现累库状态，而国内进口增加有限下，预计深色胶累库缓慢，将带来RU与NR价差缩窄。 风险 国内进口节奏，橡胶产区天气，上游顺丁装置检修计划，轮胎需求变化。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................19月橡胶行情回顾.............................................................................................................................................................................4当下估值分析....................................................................................................................................................................................4RU偏高估，NR中性，BR中性.................................................................................................................................................410月橡胶供需分析...........................................................................................................................................................................6雨水结束，供应有望继续回升................................................................................................................................................610月需求仍处季节性淡季.....................................................................................................................................................1010月国内库存有望小幅去化.................................................................................................................................................15观点及策略......................................................................................................................................................................................17 图表 图1:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤.........................................................................................................................................4图2:云南胶水价格丨单位：元/吨.................................................................................................................................................4图3:海南浓乳生产利润丨单位：元/吨.........................................................................................................................................5图4:云南胶水盘面交割利润丨单位：元/吨.................................................................................................................................5图5:RU-混合胶丨单位：元/吨.......................................................................................................................................................5图6:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨................................................................................................................................................5图3:NR-TSR20(FOB)丨单位：元/吨.............................................................................................................................................5图4:顺丁橡胶生产利润丨单位：元/吨...........................................................................................................................................5图7:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨.................................................................................................................................6图8:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨.............................................................................................................................6图9:泰国橡胶产量丨单位：千吨..................................................................................................................................................6图10:印尼橡胶产量丨单位：千吨................................................................................................................................................6图11:越南橡胶产量丨单位：千吨.................................................................................................................................................7图12:中国橡胶产量丨单位：千吨................................................................................................................................................7图13:云南累计降雨量丨单位：HM..........................