橡胶月报：需求预期改善，国内库存或延续去化

研究院化工组 策略摘要 研究员 主产区供应回升缓慢叠加需求旺季来临，预计国内天然橡胶10月有望保持小幅去库格局。因上游生产利润仍不理想，预计顺丁橡胶开工率积极性难以提升。下游轮胎需求仍处于季节性旺季，半钢胎开工率一直处于偏高位，我们预计在国内宏观政策支持下，10月国内需求环比回升，顺丁橡胶库存持平或延续小幅去化。 梁宗泰020-83901005liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 陈莉020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 ■市场分析 目前国内天然橡胶主产区均处于割胶旺季，目前海内外产区原料绝对价格仍处于偏高水平，偏高的原料价格使得产区胶农有较强的割胶意愿，10月全球将转为拉尼娜气候，预计东南亚雨水将偏多，重点关注对产区割胶活动的影响。 联系人 生产利润的角度来看，因上游丁二烯原料价格的强势，顺丁橡胶生产利润仍处于亏损状态，仍不利于后期顺丁橡胶产量的提升。检修计划方面，10月份顺丁橡胶上游检修装置有所减少，预计上游开工率环比回升，但因上有所生产利润不佳，预计回升幅度有限。 杨露露0755-82790795yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 展望10月下游需求，国内下游需求仍处于传统旺季叠加市场预期的转暖，下游生产端开工率有望维持较高水平，叠加乘用车销售仍处于旺季周期，国内乘用车需求有望维持，而重卡销量将呈现季节性改善，国内出口将延续高增长局面；需求环比回升。 吴硕琮020-83901158wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 ■策略 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 RU及NR：谨慎偏多。目前RU及NR估值中性，天气扰动使得橡胶主产区供应回升缓慢叠加需求旺季来临，预计国内10月有望保持小幅去库格局，我们建议保持偏多思路。 BR谨慎偏多。随着国内到港量的增加，上游丁二烯原料有回落可能，进而改善顺丁橡胶生产利润。但因上游生产利润仍不理想，预计开工率积极性难以提升。下游轮胎需求仍处于季节性旺季，半钢胎开工率一直处于偏高位，我们预计在国内宏观政策支持下，10月国内需求环比回升，顺丁橡胶库存持平或延续小幅去化。 风险 国内产量及进口量大幅回升，顺丁橡胶装置开工变化，轮胎需求明显示弱。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................19月橡胶行情回顾.............................................................................................................................................................................5当下估值判断....................................................................................................................................................................................5RU及NR估值中性，BR估值中性............................................................................................................................................510月橡胶供需分析...........................................................................................................................................................................7海内外产区处于割胶旺季，关注产区天气变化.....................................................................................................................7传统旺季，全钢胎开工率环比有望改善..............................................................................................................................13供应回升缓慢，国内10月或延续小幅去库.........................................................................................................................20观点及策略......................................................................................................................................................................................21 图表 图1:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤.........................................................................................................................................6图2:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤........................................................................................................................................6图3:海南浓乳生产利润丨单位：元/吨.........................................................................................................................................6图4:NR基差丨单位：元/吨...........................................................................................................................................................6图5:RU-混合胶丨单位：元/吨.......................................................................................................................................................6图6:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨................................................................................................................................................6图7:20号胶内外盘价差（新加披）丨单位：元/吨.....................................................................................................................7图8:顺丁橡胶生产利润丨单位：元/吨...........................................................................................................................................7图9:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨.................................................................................................................................7图10:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨...........................................................................................................................7图11:泰国橡胶产量丨单位：千吨.................................................................................................................................................8图12:印尼橡胶产量丨单位：千吨................................................................................................................................................8图13:越南橡胶产量丨单位：千吨................................................................................................................................................8图14:中国橡胶产量丨单位：千吨................................................................................................................................................8图15:云南累计降雨量丨单位：HM...............