永续债净融资回落，信用利差全面走阔
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 固定收益 | 专题报告 研究结论 ⚫ 企业永续债：一级市场方面，9月融资热度较上月回落，新发企业永续债98只、合计融资1078亿元，环比缩减31%，偿还规模亦同步减少，最终净融入167亿元，较8月明显减少。9月公用事业、建筑装饰和城投新发永续债规模较大，新债发行成本普遍提高。从次级属性看，9月新发永续债次级只数占比、规模小幅下滑。二级市场方面，9月企业永续债收益率快速上行，中旬稍回落后下旬窄幅震荡，最终3年期利差走阔幅度偏大，城投收益率、利差上行幅度均小于产业。交易规模小幅缩减但换手率持平，公用事业成交额环比缩减18%，大唐集团依旧稳居首位。9月未新增企业永续债未被赎回事件。 ⚫ 金融永续及次级债：一级市场永续债方面，9月新发4只金融永续债，合计融资336亿元，建行贡献主要融资规模，同期无到期；次级债方面，9月一级发行规模环比大幅增加，合计发行1468亿元，其中银行二级资本债农行、中行各融入600亿元，但同期到期规模较大，最终仍净融出366亿元。二级市场方面，券商永续债和银行二级资本债利差走阔幅度较大。成交方面，银行二永债总成交规模和换手率继续提升。9月未新增金融次级债未被赎回事件。展望后市，短期内债市可能依然面临基本面数据改善的压力，资金面大概率维持偏紧状态，但就中长期而言对利率走势保持乐观。银行二永债兼具收益和流动性优势，持仓或有颠簸但依然建议维持合理配置规模。 ⚫ ABS：一级市场方面，9月共发行196单ABS项目，发行规模回升至1863亿元。应收账款、融资租赁、供应链和个人汽车贷款ABS发行规模领先，城投关联ABS合计融资约88亿元。二级市场方面，9月ABS到期收益率同样上行，上行幅度普遍在15bp左右，利差则以窄幅震荡为主。二级成交规模基本持平，有限合伙份额ABS成交热度大幅提高，折价成交幅度较大的主体主要涉及远洋、阳光城和平安不动产等。 ⚫ 信用债周度跟踪：9月25日至10月1日信用债一级发行1441亿元，相比前一周大幅缩减1911亿元，节前发行节奏放缓；总偿还量升至2953亿元，最终净融资额由正转负，为-1512亿元。信用债收益率普遍小幅走阔1~3bp，无风险利率转向牛陡，最终各等级、各期限信用利差均走阔，中枢在4bp左右；各等级期限利差普遍走阔，3Y-1Y期限利差走阔3~4bp不等；等级利差持平或收窄，3年期和5年期AA-AAA等级利差分别收窄1bp和2bp，1年期持平。城投债信用利差方面，上周各省平均利差总体±2bp内小幅波动，广西、云南和吉林收窄较多；产业债信用利差方面，上周各行业利差普遍走阔4bp左右，幅度大于城投，各行业变化幅度较为一致。节前交易热度逐渐回落，高折价成交债券数量较前一周增多，折价频率高且幅度居前的地产主体为金科、阳光城、龙光等，利差走阔幅度居前的依然为融侨和旭辉。 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2023年10月08日 齐晟 qisheng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120001 徐沛翔 xupeixiang@orientsec.com.cn 企业永续供给创新高，信用利差普遍收窄：8月小品种月报 2023-09-05 永续供给充沛，二永债收益率快速上行：7月小品种月报 2023-08-02 企业永续供给放量，ABS成交热度下行：6月小品种月报 2023-07-05 永续债净融资回落，信用利差全面走阔 9月小品种月报 固定收益 | 专题报告 —— 永续债净融资回落，信用利差全面走阔 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1小品种月报：净融资回落，信用利差全面走阔 ............................................ 5 1.1企业永续债 ................................................................................................................... 5 1.1.1一级市场：融资规模环比回落，新债发行成本普遍提高 5 1.1.2二级市场：上旬收益率快速上行，3年期利差走阔幅度偏大 7 1.2金融永续及次级债 ........................................................................................................ 9 1.2.1一级市场：永续债融资回落，次级债一级发行继续大幅提升 9 1.2.2二级市场：利差普遍走阔，银行成交热度明显提升 11 1.3 ABS .......................................................................................................................... 14 1.3.1一级市场：发行规模环比继续回升，应收账款ABS融资热度领先 14 1.3.2二级市场：信用利差窄幅震荡，成交热度继续小幅回暖 15 2信用债回顾：一级发行回落，信用利差小幅走阔 ....................................... 17 2.1负面信息监测 ............................................................................................................. 17 2.2一级发行：节前融资节奏放缓，低等级融资成本上行 ................................................ 18 2.3二级成交：信用利差小幅走阔，交易活跃度下滑 ....................................................... 18 风险提示 ...................................................................................................... 21 固定收益 | 专题报告 —— 永续债净融资回落，信用利差全面走阔 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：9月企业永续债发行规模回落 ............................................................................................. 5 图2：9月AAA主体永续债发行占比小幅下降至88% .................................................................. 5 图3：9月公用事业、建筑装饰和城投行业永续债新发较多 .......................................................... 6 图4：9月江苏、浙江和山东三省城投永续债新发较多 ................................................................. 6 图5：9月次级永续债发行数量占比小幅降至62% ....................................................................... 6 图6：9月次级永续债发行规模占比小幅降至64% ....................................................................... 6 图7：9月央企次级永续债发行占比升至87% .............................................................................. 6 图8：9月地方国企永续债发行次级占比降至40% ....................................................................... 6 图9：9月产业和城投永续债收益率大幅上行 ............................................................................... 7 图10：9月各等级3年期产业、城投永续债信用利差大幅走阔 .................................................... 7 图11：9月各等级各期限城投永续品种利差多数小幅收窄 ........................................................... 7 图12：9月高等级中短久期产业品种利差走阔较多 ...................................................................... 7 图13：9月各行业永续债信用利差水平及变动情况 ...................................................................... 8 图14：9月各省份城投永续债信用利差水平及变动情况 ............................................................... 8 图15：9月企业永续债成交额缩减但换手率持平 ......................................................................... 9 图16：9月大唐集团、国家电投和中化股份成交额排名前三 ........................................................ 9 图17：企业永续债未行使赎回权历史统计 ................................................................................... 9 图18：9月银行永续债发行热度回落 ......................................................................................... 10 图19：9月建行发行永续债融资300亿元贡献主要额度 ............................................................ 10 图20：9月新发金融永续债债项评级主要为AAA级 .................................................................. 10 图21：9月银行二级资本债新发大幅增长至1308亿元 .............................................................. 11 图22：9月国有行贡献银行二级资本债融资主要额度 ................................
