美国信贷阿尔法调整以提高收益率（英）

FICC 研究信贷战略2023 年 9 月 22 日美国信贷 Alpha为更高的收益率而调整FOCUS本周 ， 我们更新了年末利差预测和检查投资级、高收益、和杠杆贷款市场 ， 预测未来一个月的流量。我们还介绍了巴克莱美国基本面的最佳想法分析师团队。布拉德利Rogo ff, CFA+1 212 412 7921bradley. rogo ff @ barclays. comBCI, 美国Dominique Toublan+1 212 412 3841dominique. toublan @ barclays. comBCI, 美国US Credit 阿尔法Overview. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2我们将投资级 (+ 10 - 15bp) 的 YE23 预测修正为 125 - 130bp ， 投资级 (+ 10 - 15bp) 的预测修正为 400 - 425bp高产量 (+ 30 - 55bp) ， 从 145 - 150bp 和 475 - 500bp 。目前的环境有利于信用 ， 收益率较高 ， 增速高于趋势 ， 信用基本面尚可 ， 积极技术。关键变量是美国消费者。FocusThat ’ s the 方式 it 流。 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4证据表明 ， 负的总回报和流出之间存在滞后关系 ， 但它取决于什么是驾驶回报。在当前环境下 ， 更高的收益率在驾驶员的座位。我们的正向流动模型意味着 IG 和 HY 的流入和下一个贷款的流出月。Investment 等级Top 催化剂 想法 ： 选择 明智的。 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11随着宏观担忧的消退 ， 企业利差已进入低波动状态。在这些情况可能持续存在的情况下 ， 关注公司和行业的特质成为推动业绩优异的关键。精选 10s30s 仍有机会extensions.高 产量Best 想法 ： “Just 保持 游泳 ” 。 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18要点 ： 1 ） 我们概述了债券和贷款的 70 美元基本面最高交易 ， 包括 46增持 / 买入 ， 16 减持 / 卖出 ， 6 互换 ， 2 CDS 建议 ； 2 ） 我们的策略团队建议周期性做空篮子 ； 3 ） 像《海底总动员》的多莉说的 ， 我们只是有为了保持游泳 - 体积在表面之下。本文件适用于机构投资者 ， 不受所有适用于为零售业准备的债务研究报告的独立性和披露标准投资者根据美国 FINRA 规则 2242 。巴克莱银行将本报告中涵盖的证券交易为其自己的账户 ， 并代表某些客户酌情决定。这样的交易利益可能与建议相反o ff ered 在这份报告中。请 请参阅 分析员 认证 and 重要 披露 开始 on page 24 .已完成 ： 23 年 9 月 21 日 ， 格林尼治标准时间 22: 27 发布 ： 23 年 9 月 22 日 ， 格林尼治标准时间 10: 30受限 - 外部 信用研究2023 年 9 月 22 日美国信贷 AlphaOverviewCORE我们将投资级的 YE23 预测修正为 125 - 130bp（ + 10 - 15bp ） 和 400 - 425bp 为高产 （ + 30 - 55bp ） ， 来自145 - 150bp 和 475 - 500bp 。目前的环境是对信贷有利 ， 收益率高 ， 增长高于趋势 ，良好的信贷基本面和积极的技术面。关键变量是美国消费者。布拉德利Rogo ff, CFA+1 212 412 7921bradley. rogo ff @ barclays. comBCI, 美国Dominique Toublan+1 212 412 3841dominique. toublan @ barclays. comBCI, 美国为更高的收益率而调整美联储明确表示 ， 预计将在更长时间内保持较高水平， 保持费率保持不变 ， 但保持紧缩的偏见。它继续预测年前的另一次加息 -结束 ， 并将 2024 年和 2025 年的点向上移动了 50 个基点 ， 反映出明显更为乐观经济前景。正如所讨论的那样 ， 巴克莱经济仍预计 11 月将再次加息这里。这导致现金信贷和股票向相反的方向发展。作为市场消化了新的更高换更长的范式 ， 推动股票市场重新定价更低 (例如 ，SP500 上涨约 3% w / w ） ， 而信贷交易略有收紧 （ 截至周三收盘 ） 。关键变量是美国消费者。我们相信消费者对这些更高价格的反应将成为美国经济和风险资产的关键。巴克莱的宏观、数据科学、信贷和股票研究小组最近发表的报告 (这里和这里) 显示 ， 有一些消费环境的恶化 ， 越来越多的证据表明价值意识储蓄缓冲下降、持续的通胀逆风和减少的行为政府利益。这是基于信用卡数据分析 ， 以及零售公司评论 ， 我们注意到 SP500 的消费者可自由支配子指数下跌近 7% w / w 。然而 ， 投资级零售分析师 Priya Ohri - Gupta 认为 ， 该行业基本面提供了足够的缓冲来抵御一些不确定性。我们将投资级的 YE23 预测收紧至 125 - 130bp ， 高位则收紧至 400 - 425bp产量。这意味着 IG 的全部产量将保持在 5% 的高区域和 8% 的高区域对于 HY ， 如果我们将利差预测与巴克莱利率的国债收益率预测相结合团队 （ 见这里 ） 。信贷市场应该对更高的收益率和可接受的 GDP 增长感到满意。融资条件紧张 ， 但增长强劲 ， 足以帮助企业消化更高的成本。在这样的环境下 ， 利差往往不会做出负面反应 ， 正如我们在历史分析 ， 真正的利率飙升是不够的。此外 ， 信贷基本面仍然不错。他们已经恶化了一些指标(例如 ， IG 和 HY 的利息覆盖率) ， 但不足以实质性地削弱利差 ， 因为我们最近讨论的投资级和高收益。最后 ， 技术看起来不错。投资者的定位似乎并不紧张 (请参阅我们的投降和自满信号) ， 对收益率的需求似乎在当地和在全球范围内 ， 预计供应仍将处于低位 ， 尤其是投资级。2023 年 9 月 22 日2 巴克莱 | 美国信贷阿尔法 ： 为更高的收益率而调整我们电话的主要风险。从更广泛的角度来看 ， 我们认为主要风险是意外的快速美国消费环境恶化或股市快速下跌。另一方面 ，asof 登陆可能会使利差收紧 ， 特别是如果美国国债收益率保持高位。就当地而言 ， 10 月的趋势是历史上有利的 ， 资金流动应该对接下来的几周。在投资级 ， 利差在 10 月份上涨了 70% ，自 2000 年以来所有月份的最佳超额收益中位数。在高收益情况下 ， 利差已经上涨了 74%the time, with the third best median return. Finally, stocks have rallied 65% of the time, withThe best median return. Furthermore, a model - based approach implies that credit funds should正如本周的焦点部分所讨论的那样 ， 未来几周的经验流入。投资级的长端是当前设置的最大受益者。The10s30s 美国 IG 工业利差曲线在过去几周大幅走平 ， 目前向正常长期区间的低端交易。这是由结构性驱动的对安全长期限收益率的需求和长端供应的缺乏。本月到目前为止 ， TRACE数据暗示 ， 净客户购买的速度是年初至今的两倍。同时时间 ， 10y + 的供应量大约是 COVID 之前 9 月份正常供应量的一半。我们预计这些有利的长端技术将持续下去 ， 因为这种需求不太可能消失考虑到收益率水平 ， 大多数公司似乎不愿锁定如此高的息票。在这些利差水平上 ， 信用选择可能是产生阿尔法的关键。价差在窄幅区间内交易 ， 我们的预测并不要求年底大幅波动。与此同时 ， 违约率在三个月的滚动基础上上升至较高水平。因此 ， 信贷选择应该是今年剩余时间表现优异的关键。巴克莱银行的基本面分析师早些时候发表了他们对投资级和高收益的最佳想法周。图 1. 每周指数变化图 2. 年终投资级 OAS 预测上周三4 周Average关闭关闭公司指数 （ bp ）CDX. IG 40 （ bp ）116641186311964HY 指数 （ 美元价格 ）CDX. HY 40 （ $价格 ）89.08102.5889.26102.8689.18102.70来源 ： 彭博社 ， 巴克莱研究来源 ： 彭博社 ， 巴克莱研究2023 年 9 月 22 日3 FICC 研究信贷战略2023 年 9 月 22 日Focus这就是它的流动方式FOCUS证据表明 ， 负总数之间存在滞后关系回报和流出 ， 但这取决于是什么推动了回报。在目前的环境下 ， 更高的收益率是在驾驶座上。我们的正向流动模型意味着 IG 和 HY 的流入下个月的贷款流出。Dominique Toublan+1 212 412 3841dominique. toublan @ barclays. comBCI, 美国布拉德福德 · 埃利奥特 ， 终审法院+1 212 526 6704bradford. elliott @ barclays. comBCI, 美国零售资金流动反映了 2023 年的投资者情绪 ，作为偏好已经倾向于更高质量、更短期限的票据。因此 ， 货币市场基金和美国投资级基金受益 ， 而高收益和杠杆贷款则产生了流出 (图 1Andrew Johnson, CFA+1 212 526 9716andrew. johnson3 @ barclays. comBCI, 美国今年 ， 退货和零售流量之间的关系一直令人困惑给定的尽管质量较低的信贷在年度和年度表现均显著优于预期 ， 但仍有大量资金流出。季度至今 (图 2Corry Short+1 212 526 6253corry. short @ barclays. comBCI, 美国我们构建了多因子模型 ， 为以下驱动因素提供了一定的解释力资金流动 ， 并发现未来四周将带来 45 亿美元的资金流入美国投资级 ， 4 亿美元流入美国高收益 ， 6.9 亿美元流出至贷款。相对于年初至今的流量 ， 这些产出将与 IG 和贷款大致一致（ 年初至今 ， IG 的平均流入量为 51 亿美元 ， 贷款流出量为 5.78 亿美元 ） ， 但标志着HY 的强劲逆转 （ 年初至今 4wa 为 5.78 亿美元的流出 ） 。杰克 · 斯威尼+1 212 526 5729jack. sweeney @ barclays. comBCI, 美国图 1. 年初至今 ， 流量在质量上有所倾斜图 2. 各资产类别的年初至今总回报YTD Cuml 基金流量占 YE22 AUM 的百分比15%12.010.08.0年初至今总回报率 （% ）QTD 总回报率 （% ）10.310%5%6.85.16.04.83.63.44.00%1.31.51.12.0-5%0.0-10%-15%-20%美国股市金钱市场美国 IG-2.0-4.0-1.8SPW-1.7美国 IG美国 HY-3.0RTY美国 LL美国 LLI美国 HY1 - 3mT - BillJan2 月Mar四月MayJunJulAugSep注 ： 反映了共同基金和 ETF 的每周和每月记者。资料来源 ：