美国信贷阿尔法 ： 波动组合

挥发性混合物 焦点 本周，我们展示了我们对2024年的后起之秀和堕落天使的预测，讨论了最近一波投资级的BBB升级，并对高收益和贷款的“二次探底”交易进行了深入探讨。 BradleyRogoff,CFA+1 212 412 7921 DominiqueToublan+1 212 412 3841 美国信贷阿尔法 Overview........................................................................................................2 Focus新星和堕落天使2024展望。....................................................................4 BBB升级轮保持转动。............................................................................20 高收益和杠杆贷款 当我蘸水，你蘸水。...................................................................................29 所谓的双降是近年来创新，有时是有争议的LME浪潮中的最新现象。鉴于债券持有人积极性的提高，我们分析了以前双降的案例研究，并筛选了符合2025-26年成熟度墙内创新LME解决方案标准的信用。 本文件面向机构投资者，不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA规则2242。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。 已完成：10月26日至23日，格林尼治标准时间22：15发布：10月27日至23日，格林尼治标准时间10：30限制-外部 美国信贷阿尔法 Overview 本周市场动荡，因为定位头条和收益报告推动了大幅波动，尤其是在股票和利率方面。信用利差更具弹性，尤其是现金。高收益率和仍然不错的基本面应该为利差提供一些支持，但信贷选择将是关键。 BradleyRogoff,CFA+1 212 412 7921 DominiqueToublan+1 212 412 3841 挥发性混合物 本周大多数市场仍然波动，尤其是利率。由于定位和宏观头条新闻帮助推动了情绪和流动，10y国债收益率在22bp范围内交易（前一周的38bp范围之后）。值得注意的是，截至周四中午，本周10y收益率仅略低，但自8月底以来仍上涨近80bp。 股票继续以较弱的基调交易，由于科技和消费品公司的收益推动了股票价格的相当大的反应，本周早些时候的力量（以及SPX对200天移动平均线的短暂复垦）逐渐减弱。“壮丽七人”的总体表现不佳（对SPX产生了巨大影响），因为Google和Meta的大幅下跌超过了微软在其收益报告后的实力。在消费者方面，消息仍然喜忧参半，玩具制造商美泰和孩之宝在假日季节之前降低了他们的预测（以及他们的股票作为回应而抛售），而可口可乐，Verizo和皇家加勒比等公司都引导更高并表现优异。 与股市整体疲软相反，美国的宏观数据仍然强劲。美国标准普尔全球采购经理人指数回到50或以上。9月份的新屋销售令人惊讶。第三季度的GDP增长非常强劲，为4.9％，超过了预期的4.5％。耐用品也表现强劲，申请失业救济人数仍接近历史低点。 尽管数据强劲，近期通胀有所上升，但预计美联储将在下周的FOMC会议上保持不变。美联储基金期货实际上暗示了11月FOMC加息的可能性为0％，巴克莱经济也预计美联储将保持不变（美联储呼吁的变化：将加息推迟到12月）。 最近几周，一些美联储官员似乎将近期长期收益率的上升视为金融状况的收紧。然而，美联储新的金融状况指数FCI - g表明，尽管政策是限制性的，但这种拖累可能已经达到顶峰，金融状况收紧（部分是由更陡峭的收益率曲线驱动）对活动仅有适度的影响（见FCI - g：美联储的模型显示收益率上升的影响平淡）。因此，巴克莱的经济学家继续预计12月将再次加息，并看到进一步加息的风险。 在此背景下，信用利差具有弹性。截至周三收盘，本周投资级和高收益利差分别收窄4bp和15bp，大部分 紧缩与本周初美国国债收益率下降相吻合。CDX利差往往对股票更敏感（比现金利差更敏感），在同一时期没有变化，略微收紧（并且有意义地超过SPX，- 0.9％，以及同等权重的S＆P，- 1.1％）。本周的信贷表现与7月底以来的整体走势一致（图2）。 近期收益率水平和总信用基本面应保持对信用利差的支撑。我们继续预计高收益率将支持信贷需求，尽管当利率波动增加时会出现一些停顿。同时，尽管信贷基本面可能已经达到顶峰，但它们对于IG或HY来说（总体上）并没有达到令人担忧的水平，尽管在行业和单一名称水平上存在一些差异。 本周的美国信贷Alpha强调了差异化单一名称表现的潜在未来驱动因素。在2023年创纪录的BBB到A升级量中，投资级部分重点介绍了可能成为“下一个As”的信用。高收益部分筛选了由于短期期限墙而可能必须通过再融资获得创造性的信用额。焦点部分提供了我们对2024年堕落天使和后起之秀的展望，并重点介绍了具体的升级和降级候选人。 图2.在过去的几个月中，CDX.IG的表现明显优于同等权重的S&P Focus 新星和堕落天使2024展望 焦点 我们预测2024年将有70-900亿美元的后起之秀和20-400亿美元的堕落天使。我们会筛选潜在的后起之秀和堕落天使，并包括巴克莱基本面分析师对更大资本结构的评论。 BradfordElliott,CFA+1 212 526 6704 2023年至今，已有800亿美元的后起之秀和170亿美元的堕落天使，继续后COVID的趋势，有充足的后起之秀和很少的堕落天使。 安德鲁·约翰逊，CFA+1 212 526 9716 我们为潜在的后起之秀和堕落天使构建了一个定量屏幕，这显示了近800亿美元的BB+债务在积极的观察或展望中。其中超过600亿美元的信贷距离成为冉冉升起的新星只有一个评级行动，而在负面的观察/展望中只有210亿美元的BBB名称距离成为堕落天使只有一个评级行动。 杰克·斯威尼+1 212 526 5729 屏幕与巴克莱基本面分析师的自下而上的分析吻合得很好，他们确定了600亿美元的后起之秀候选人和100亿美元的堕落天使候选人.他们还对大型BBB帽结构进行了评论，他们认为这些结构不太可能在2024年被降级。 Corry短+1 212 526 6253 我们自上而下的宏观模型预测了450亿美元的堕落天使，由于投资级发行人基本面保持强劲，GDP和制造业PMI均有所改善，因此与之前的预测相比大幅下降。我们认为这是一个上限，因为在过去的几个季度中，投资级公司，尤其是BBB已经变得非常谨慎（例如，向股东返还的现金减少，资产负债表上的现金增加以及资本支出增长降低）。 平衡我们自上而下和自下而上的方法，我们预测2024年将有70-900亿美元的后起之秀和20-400亿美元的堕落天使。 图1.年度堕落天使和后起之秀卷 2023年回顾 尽管高利率格局给发行人带来了持续的压力，但2023年的后起之秀远远多于堕落天使，800亿美元的后起之秀和170亿美元的堕落天使(净 630亿美元）考虑到100亿美元的NSANY，相对微薄的天使数量变得更加引人注目，该公司在3月份被降级为高收益级，然后在第二个月恢复为投资级。1日产在收到一个标准普尔将评级下调至HY，因为当时只有两个机构对其进行评级(另一个是穆迪）。它重返IG并不是因为标准普尔的逆转，而是因为它获得了惠誉的新投资级评级，这使其获得了三个IG评级中的两个，并使其再次有资格获得IG指数。 自1998年结束的三年以来，过去三年的堕落天使数量最低。在2020年实现创纪录的交易量之后，过去三年中，堕落天使只有460亿美元，比1998年结束的三年时期多了80亿美元，当时BBB指数是目前规模的十分之一。这一数量也仅占BBB指数的1%，是有记录以来的最低数量。图5显示了自1998年以来三年来最低的滚动下降天使数量。相比之下，2022年1100亿美元的后起之秀是有记录以来的最高水平，今年的800亿美元使2023年成为第二高。 图5.累计三年堕落天使卷 后起之秀通常在升级到投资级之前很久就表现出色。这并不奇怪，因为升级通常是提前几个月的电报。图7显示，平均而言，在进入IG指数之前的六个月中，冉冉升起的新星的表现超过BB队列50bp。但是，在升级之后，与BBB同行相比，没有明显的表现不佳或表现不佳。 往返通常需要不到三年的时间 在七年内，9%的后起之秀回归高收益，28%的堕落天使回归投资级。对于确实往返的公司来说，后起之秀和堕落天使在头三年内恢复其初始指数的可能性要高得多。图7显示了返回IG的堕落天使的分布，按在HY中花费的时间排序。在堕落天使往返者中，有53％在三年内重返IG指数。对于最终跌回HY指数的后起之秀来说，债券往返的速度是相似的。图8显示，59%的后起之秀在最初的三年内也会降级到HY。 福特星系的星星... 我们预测70-900亿美元的后起之秀 估计2024年的新星很大程度上是“福特和其他所有人”的问题。“福特预计将很快从高收益级转向投资级，因为惠誉在9月份将其债务升级为IG。穆迪和标准普尔各自分配了Ba1 / BB +评级，这意味着只有其中一个需要升级才能使结构进入IG。如果福特离开HY，它将成为有记录以来最大的后起之秀，因为它的HY面值为410亿美元。 The fact that the high yield index is skewed toward higher quality means there are a plethora of other potentialrunning stars beyond Ford. To identify likely rating stars, we construct a quantitative screen using the followingmethod: 新星屏幕标准： •邦德的综合指数评级为BB+ •至少有一个： °标普、穆迪或惠誉的积极观察 °标普、穆迪或惠誉的积极展望 图9显示了结果屏幕，有17家发行人总计770亿美元的BB级纸张。 当然，福特无疑是这个屏幕上最大的帽子结构，但我们认为还有其他几个名字可能是后起之秀。对于初学者来说，仅超过600亿美元的纸张（福特再加上200亿美元）将只需要一家评级机构采取行动（以绿色突出显示）即可将名称移至投资级别。回想一下IG / HY会员资格的彭博指数纳入规则：如果债券仅获得三大机构之一的评级，那么显然该评级用于确定IG / HY的纳入。If a bod carries a ratig from the two of the big three,the lower of the two is sed (eg, a bod with a BB + from S & P ad a Baa3 from Moody ’ s wold be cosidered HY).最后，如果债券的评级来自所有三个评级机构，则使用中位数评级（例如，标准普尔评级为BBB -，穆迪评级为Ba1，惠誉评级为BBB -的债券将被视为IG）。 Finally,Barclays’fundamentalanalystsidentifiedseveralnamesthattheyviewasstrongcandidatesforupgradetoIGin2024.Figure10highlightsthosenamesalongjustifications 分析师团队。巧合的是，这份名单上的名字也总计600亿美元。因此，我们有超过600亿美元的债