美国信贷阿尔法 ： 波动组合

FICC 研究信贷策略 2023 年 10 月 27 日美国信贷阿尔法挥发性混合物本周 ， 我们展示了我们对 2024 年的后起之秀和堕落天使的预测 ， 讨论了最近一波投资级的 BBB 升级 ， 并对高收益和贷款的 “二次探底 ” 交易进行了深入探讨。美国信贷阿尔法Overview. .......................................................................................................2Focus新星和堕落天使 2024 展望。....................................................................4投资级BBB 升级轮保持转动。............................................................................20高收益和杠杆贷款当我蘸水 ， 你蘸水。 ...................................................................................29所谓的双降是近年来创新 ， 有时是有争议的 LME 浪潮中的最新现象。鉴于债券持有人积极性的提高 ， 我们分析了以前双降的案例研究 ， 并筛选了符合 2025 - 26 年成熟度墙内创新 LME 解决方案标准的信用。焦点Bradley Rogoff, CFA+1 212 412 7921Dominique Toublan+1 212 412 3841本文件面向机构投资者，不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA 规则 2242 。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。请参阅第 45 页开始的分析师认证和重要披露。已完成 ： 10 月 26 日至 23 日 ， 格林尼治标准时间 22 ： 15 发布 ： 10 月 27 日至 23 日 ， 格林尼治标准时间 10 ： 30 限制 - 外部 FICC 研究信贷策略 2023 年 10 月 27 日22023 年 10 月 27 日美国信贷阿尔法Overview本周市场动荡 ， 因为定位头条和收益报告推动了大幅波动 ， 尤其是在股票和利率方面。信用利差更具弹性 ， 尤其是现金。高收益率和仍然不错的基本面应该为利差提供一些支持 ， 但信贷选择将是关键。挥发性混合物本周大多数市场仍然波动 ， 尤其是利率。由于定位和宏观头条新闻帮助推动了情绪和流动 ， 10y 国债收益率在 22bp 范围内交易 （ 前一周的 38bp 范围之后 ） 。值得注意的是 ， 截至周四中午 ， 本周 10y 收益率仅略低 ， 但自 8 月底以来仍上涨近 80bp 。股票继续以较弱的基调交易 ，由于科技和消费品公司的收益推动了股票价格的相当大的反应，本周早些时候的力量 （ 以及 SPX 对 200 天移动平均线的短暂复垦 ） 逐渐减弱。“壮丽七人 ” 的总体表现不佳 （ 对 SPX 产生了巨大影响 ），因为 Google 和 Meta 的大幅下跌超过了微软在其收益报告后的实力。在消费者方面，消息仍然喜忧参半，玩具制造商美泰和孩之宝在假日季节之前降低了他们的预测 （ 以及他们的股票作为回应而抛售 ），而可口可乐，Verizo 和皇家加勒比等公司都引导更高并表现优异。与股市整体疲软相反 ， 美国的宏观数据仍然强劲。美国标准普尔全球采购经理人指数回到 50 或以上。 9 月份的新屋销售令人惊讶。第三季度的 GDP 增长非常强劲 ， 为 4.9 ％ ， 超过了预期的 4.5 ％ 。耐用品也表现强劲 ， 申请失业救济人数仍接近历史低点。尽管数据强劲 ， 近期通胀有所上升 ， 但预计美联储将在下周的 FOMC 会议上保持不变。美联储基金期货实际上暗示了 11 月 FOMC 加息的可能性为 0 ％ ， 巴克莱经济也预计美联储将保持不变 （ 美联储呼吁的变化 ： 将加息推迟到 12 月 ） 。最近几周，一些美联储官员似乎将近期长期收益率的上升视为金融状况的收紧。然而，美联储新的金融状况指数 FCI - g 表明，尽管政策是限制性的，但这种拖累可能已经达到顶峰，金融状况收紧 （ 部分是由更陡峭的收益率曲线驱动 ） 对活动仅有适度的影响 （ 见 FCI - g ： 美联储的模型显示收益率上升的影响平淡 ） 。因此，巴克莱的经济学家继续预计 12 月将再次加息，并看到进一步加息的风险。在此背景下 ， 信用利差具有弹性。截至周三收盘 ， 本周投资级和高收益利差分别收窄 4bp 和 15bp ， 大部分COREBradley Rogoff, CFA+1 212 412 7921Dominique Toublan+1 212 412 3841 2023 年 10 月 27 日3CDX. HY 41 （ $价格 ） 99.13 99.00100.07巴克莱 | 美国信贷阿尔法 ： 波动组合紧缩与本周初美国国债收益率下降相吻合。CDX 利差往往对股票更敏感 （ 比现金利差更敏感 ），在同一时期没有变化，略微收紧 （ 并且有意义地超过 SPX，- 0.9 ％，以及同等权重的 S ＆ P，- 1.1 ％ ） 。本周的信贷表现与 7 月底以来的整体走势一致 （ 图 2 ） 。近期收益率水平和总信用基本面应保持对信用利差的支撑。我们继续预计高收益率将支持信贷需求 ， 尽管当利率波动增加时会出现一些停顿。同时 ， 尽管信贷基本面可能已经达到顶峰 ， 但它们对于 IG 或 HY 来说 （ 总体上 ） 并没有达到令人担忧的水平 ， 尽管在行业和单一名称水平上存在一些差异。本周的美国信贷 Alpha 强调了差异化单一名称表现的潜在未来驱动因素。在 2023 年创纪录的 BBB 到 A 升级量中，投资级部分重点介绍了可能成为 “下一个 As ” 的信用。高收益部分筛选了由于短期期限墙而可能必须通过再融资获得创造性的信用额。焦点部分提供了我们对 2024 年堕落天使和后起之秀的展望，并重点介绍了具体的升级和降级候选人。图 1. 每周索引变更图 2. 在过去的几个月中 ， CDX. IG 的表现明显优于同等权重的 S & P周三关闭上周关闭4 周平均公司指数 （ bp ） 126 130125HY 指数 （ $价格 ） 86.46 86.1387.03插图显示了过去一年 CDX. IG 利差和 SPW 指数水平回归的滚动 z 得分。来源 ： 彭博社 ， 巴克莱Research来源 ： 彭博社 ， 巴克莱研究CDX. IG 41 (bp) 80 8176 42023 年 10 月 27 日FICC 研究信贷策略 2023 年 10 月 27 日Focus新星和堕落天使 2024 展望我们预测 2024 年将有 70 - 900 亿美元的后起之秀和 20 - 400 亿美元的堕落天使。我们会筛选潜在的后起之秀和堕落天使 ， 并包括巴克莱基本面分析师对更大资本结构的评论。2023 年至今 ， 已有 800 亿美元的后起之秀和 170 亿美元的堕落天使 ，继续后 COVID 的趋势 ， 有充足的后起之秀和很少的堕落天使。我们为潜在的后起之秀和堕落天使构建了一个定量屏幕， 这显示了近 800 亿美元的 BB + 债务在积极的观察或展望中。其中超过 600 亿美元的信贷距离成为冉冉升起的新星只有一个评级行动 ， 而在负面的观察 / 展望中只有 210 亿美元的 BBB 名称距离成为堕落天使只有一个评级行动。屏幕与巴克莱基本面分析师的自下而上的分析吻合得很好 ，他们确定了 600 亿美元的后起之秀候选人和 100 亿美元的堕落天使候选人.他们还对大型 BBB 帽结构进行了评论 ， 他们认为这些结构不太可能在 2024 年被降级。我们自上而下的宏观模型预测了 450 亿美元的堕落天使 ，由于投资级发行人基本面保持强劲，GDP 和制造业 PMI 均有所改善，因此与之前的预测相比大幅下降。我们认为这是一个上限，因为在过去的几个季度中，投资级公司，尤其是 BBB 已经变得非常谨慎 （ 例如，向股东返还的现金减少，资产负债表上的现金增加以及资本支出增长降低 ） 。平衡我们自上而下和自下而上的方法 ， 我们预测 2024 年将有 70 - 900 亿美元的后起之秀和 20 - 400 亿美元的堕落天使。焦点Bradford Elliott, CFA+1 212 526 6704安德鲁 · 约翰逊 ， CFA+1 212 526 9716杰克 · 斯威尼+1 212 526 5729Corry 短+1 212 526 6253 巴克莱 | 美国信贷阿尔法 ： 波动组合2023 年 10 月 27 日5图 1. 年度堕落天使和后起之秀卷图 2. 2023 年各行业的后起之秀交通运输2.7%Other非周期性消费 3.6%技术 6.5%4.6%能源 35.8%消费周期 23.3%通信量 23.6%来源 ： 彭博社 ， 巴克莱Research来源 ： 彭博社 ， 巴克莱研究2023 年回顾尽管高利率格局给发行人带来了持续的压力 ， 但 2023 年的后起之秀远远多于堕落天使 ，800 亿美元的后起之秀和 170 亿美元的堕落天使 (净630 亿美元 ）考虑到 100 亿美元的 NSANY ， 相对微薄的天使数量变得更加引人注目 ， 该公司在 3 月份被降级为高收益级 ， 然后在第二个月恢复为投资级。1 日产在收到一个标准普尔将评级下调至 HY ， 因为当时只有两个机构对其进行评级 (另一个是穆迪 ） 。它重返 IG 并不是因为标准普尔的逆转 ， 而是因为它获得了惠誉的新投资级评级 ， 这使其获得了三个 IG 评级中的两个 ， 并使其再次有资格获得 IG 指数。1因此 ， NSANY 的 100 亿美元既包括 800 亿美元的后起之秀 ， 也包括 170 亿美元的堕落天使。 巴克莱 | 美国信贷阿尔法 ： 波动组合2023 年 10 月 27 日6零件产品产品CO图 3. 2023 年上升星星图 4. 2023 年堕落天使美国航空公司AAL 航空公司 1,5109 月提前自动AAP 零售商 1, 800美国航空公司AAL 航空公司 626九月新城堡港口PONEIV运输服务七月SANDS 中国LTDSANLTD 游戏 7, 121六月APACHECORPAPA 独立 4, 500投资山谷国家银行VLY 银行450五月 MATTELINC MAT消费者550April起重机 NXTCOCXT 技术550CCIDENAL PETROLEUM CORLPL HOLDINGSOXY 独立 15, 875 其他AprilAprilINCLPLA尼桑汽车验收Financial1,700汽车制造商April西方ALLIANCE BANCORP沃尔玛银行 6004 月 MATTELINC MAT消费者2,350March尼桑电机汽车制造商9,7503 月 NETFLIXINCNFLX媒体艺人 t8,9002 月 MSCI INC MSCI 软件 4, 200BOOZ ALLEN HAMILTON INC其他工业1,200CHENIERE 能源公司LNG 中游 2, 000自 1998 年结束的三年以来 ， 过去三年的堕落天使数量最低。在 2020 年实现创纪录的交易量之后，过去三年中，堕落天使只有 460 亿美元，比 1998 年结束的三年时期多了 80 亿美元，当时 BBB 指数是目前规模的十分之一。这一数量也仅占 BBB 指数的 1%，是有记录以来的最低数量。图 5 显示了自 1998 年以来三年来最低的滚动下降天使数量。相比之下，2022 年 1100 亿美元的后起之秀是有记录以来的最高水平，今年的 800 亿美元使 2023 年成为第