2023年四季度策略报告（尿素）：供需逐步宽松，关注成本及淡储需求支撑

2023-09-22 供需逐步宽松，关注成本及淡储需求支撑 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 化工研究团队 研究员：胡佳鹏021-80401741hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 四季度国内供应增量方面新增产能投产较多，随着供应压力增加而出口驱动转弱，内需支撑力度有限，基本面或逐步承压，库存预计进入持续累库周期，尿素价格重心有下移风险，下方关注成本支撑及中下游储备需求释放。此外需要警惕阶段性供应减量或者需求集中启动带来的供需错配行情。 黄谦021-80401738huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 摘要： 杨家明021-80401704yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 四季度尿素产能增量压力较大，环保限产及限气预期下供应预计呈现下行 四季度考虑到装置计划外检修以及国内环保限产和限气政策影响之下，供应预计呈现下行趋势，此外四季度国内供应增量方面新增产能投产压力较大，因此高利润持续性偏谨慎，主要关注边际固定床装置动态情况。 四季度天然气消费旺季，南半球需求回暖可期，国际尿素下方空间或有限 目前原料端海外天然气价格底部支撑渐强，四季度将进入冬季消费旺季，天然气价格区间或逐步上移，国际尿素成本支撑边际增强；此外海外供应端今年新增产能有限，需求端中国基本退出出口市场，而印度低库存状态下预计至年底仍有2-3次的招标计划，叠加欧洲和南美需求旺季支撑，国际尿素下方空间或偏谨慎。 四季度农需支撑转弱，出口驱动或不足，关注工业增量和淡储启动情况 四季度从整体需求端来看，农需支撑将逐步转弱，关注国家淡储启动情况；10月份随着秋季用肥需求的结束，复合肥生产进入阶段性空档期，11月开始会再次进入高氮肥生产季；工业板材类需求随着经济回暖以及地产复苏预期增强会有一定增量；而出口来看由于法检政策趋严往后驱动不足。 尿素现货静态估值偏高而盘面相对偏低，四季度淡储托底下价格跌幅预计有限 近端在低库存现实下尿素现货表现强势，而期货价格由于贴水幅度较大，估值相 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 较现货偏低。四季度去看，随着尿素供需逐步承压库存开始累库，现货价格存在回落可能，但由于终端库存不高，集中性储备需求的释放对于价格托底作用较强，因此预计现货下跌幅度有限，盘面成本线附近存在较强支撑。 供需逐步宽松，关注成本及淡储需求支撑 四季度国内供应增量方面新增产能投产较多，随着供应压力增加而出口驱动转弱，内需支撑力度有限，基本面或逐步承压，库存预计进入持续累库周期，尿素价格重心有下移风险，下方关注成本支撑及中下游储备需求释放。此外需要警惕阶段性供应减量或者需求集中启动带来的供需错配行情。 单边操作策略：四季度尿素价格预计震荡下行，价格运行区间或在2000-2500。 跨期操作策略：UR 1-5价差先正套后反套。 风险要素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，出口政策趋严。 目录 一、三季度尿素价格持续反弹，主要驱动在供需以及印标主导.....................................5二、四季度尿素产能增量压力较大，环保限产及限气预期下供应预计呈现下行.......................6三、四季度天然气消费旺季，南半球需求回暖可期，国际尿素下方空间或有限......................11四、四季度农需支撑转弱，出口驱动或不足，关注工业增量和淡储启动情况........................13五、尿素现货静态估值偏高而盘面相对偏低，四季度淡储托底下价格跌幅预计有限..................19六、供需逐步宽松，关注成本及淡储需求支撑..................................................22免责声明..................................................................................23 图目录 图1：全国各区域尿素价格........................................................................................................................5图2：尿素部分企业出厂价........................................................................................................................5图3：尿素期现货价格走势........................................................................................................................6图4：尿素期价与基差走势........................................................................................................................6图5：国内尿素产量及增速........................................................................................................................7图6：国内尿素日产...................................................................................................................................7图7：国内尿素整体开工率........................................................................................................................8图8：国内煤制尿素开工率........................................................................................................................8图9：国内气制尿素开工率........................................................................................................................8图10：国内尿素产能（万吨）....................................................................................................................8图11：欧美天然气价格.............................................................................................................................12图12：欧洲尿素生产利润（美元/吨）....................................................................................................12图13：国际尿素价格.................................................................................................................................12图14：FOB埃及-FOB中国（大颗粒）......................................................................................................12图15：作物种植面积（千公顷）..............................................................................................................13图16：主要农作物价格.............................................................................................................................13图17：尿素消费量季节性..........................................................................................................................14图18：尿素主流预收天数..........................................................................................................................14图19：复合肥开机率.................................................................................................................................15图20：复合肥库存.....................................................................................................................................15图21：房地产三工面积.............................................................................................................................16图22：全国商品房销售面积......................................................................................................................16图23：