2023年9月信用债市场回顾：净融资由正转负，到期收益率集体上行

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年10月06日 2023年9月信用债市场回顾：净融资由正转负，到期收益率集体上行 固定收益主题报告 一级市场：信用债净融资由正转负，发行成本有所上行。（9月1日- 9月30日）信用债发行1709只，发行额11419.7亿元，环减25.0%；偿还额（含到期回售，下同）12534.7亿元，环减7.0%；净融资额-1115.0亿元，较上月减少2861.9亿元，净融资额由正转负。9月信用债发行加权久期为2.19年，较上月拉长0.01年；9月信用债加权发行成本3.57%，较上月上行17BP。从品种来看，除ABS有小幅增加外，其余券种均有不同程度减少，其中短融、公司债、中票发行占比分别为26.6%、30.1%、20.9%，分别环减35.3%、15.4%、38.4%。从期限来看，仍以1年（含）以内、1-3（含）年为主，占比分别为34.8%、45.0%，其中1-3（含）发行额环比降幅最小，为-20.7%。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比47.3%。 地产债净融资额较上月明显下降，净融资265.1亿元，较上月减少318.6亿，发行仍以国企为主。 城投债净融资有所回落，净融资501.1亿元，较上月减少1,495.8亿元。 二级市场：本月信用债到期收益率集体上行。从中短期票据来看，各等级到期收益率上行7-23BP，其中，中短期的各等级收益率上行幅度较大，1YAAA、1YAA+、1YAA分别上行16BP、17BP、21BP；3YAAA、3YAA+、3YAA分别上行18BP、23BP、22BP；5年期各等级到期收益率上行7-16BP。本月信用利差有所分化，1年期的中高评级信用利差被动收窄，中长期限信用利差多数走阔。1YAAA、1YAA+均小幅收窄2BP，其余品种中除5YAA信用利差小幅收窄2BP外，信用利差均走阔，其中3年期信用利差走阔幅度最大，为7-12BP。期限利差来看，本月中短期票据3-1年集体走阔，5-3年集体收窄。等级利差来看，本月中短期票据AA-(AA+)多数收窄，(AA+)-AAA集体走阔。地产债方面，本月1年期的中高评级信用利差被动收窄，中长期限信用利差多数走阔；期限利差3-1年集体走阔，5-3年集体收窄；等级利差多数走阔。城投债方面，本月城投债信用利差集体走阔，3年期各等级信用利差走阔幅度较大；期限利差集体收窄；等级利差AA-(AA+)集体走阔，(AA+)-AAA多数收窄。 主体评级方面，本月共有26家境内企业主体评级被调低、评级展望为负面或被列入评级观察名单，16家企业主体评级被调低（不含仅展望调低），其中12家企业主体评级被调低（不含仅展望调低）且展望为负面；评级展望方面，本月共有9家企业主体评级展望被调低或主体评级展望为负面；被列入评级观察名单方面，本月仅1家企业被列入评级观察名单。评级变动主要集中于房地产、工业等行业。 本月负面舆情，地产主要涉及债券展期、评级下调、债务违约、被列入失信被执行人等，城投主要涉及新增借款占上年末净资产比例较高、被列入失信被执行人、高管被调查或处分等。地产债方面，荣盛发展、绿地控股、碧桂园等获通过债券展期征求；穆迪将碧桂园、弘阳地产等评级调低、标普将新城控股主体信用评级调低等；华夏幸福截至8月底累计未能如期偿还债务金额248.8亿等；恒大地产存在超590条被执行证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 相关报告 以史为鉴：本轮房地产放松力度如何？ 2023-09-04 担保系列（2）：城投债的担保效力分析 2023-09-01 PMI会升至50%以上吗？ 2023-08-31 详解汽车金融公司债 2023-08-30 8月底超储率预计略偏低，9月会降准吗？——9月流动性展望 2023-08-28 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 固定收益主题报告 人信息，被执行总金额超560亿元等。城投方面，嘉善经开实业、宁波舜通、东台惠民等涉及累计新增借款占上年末净资产比例超百分之四十；凯里城投、六盘水水城城投等涉及被列入失信被执行人；宁波城建投资控股、定远城发等涉及高管被调查或处分。 风险提示：数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等。 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 一级市场：信用债净融资由正转负，发行成本有所上行........................... 4 2. 二级市场：到期收益率集体上行，信用利差有所分化............................. 7 2.1. 到期收益率 ........................................................... 7 2.2. 信用利差 ............................................................. 8 3. 评级变动................................................................... 9 4. 舆情关注.................................................................. 10 图表目录 图1. 信用债月度净融资走势（亿元） ............................................ 4 图2. 本月信用债以短融、公司债为主（亿元） .................................... 4 图3. 本月信用债发行以1年（含）以内、1-3（含）年为主（亿元） ................. 4 图4. 本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元） .................................. 4 图5. 地产债月度净融资走势（亿元） ............................................ 5 图6. 本月地产债短融、中票、公司债发行占比相近（亿元） ........................ 5 图7. 本月地产债发行期限有所缩短，以1年（含）以内、1-3（含）年为主（亿元） ... 5 图8. 本月地产债以AAA、AA+级发行为主（亿元）.................................. 5 图9. 城投债月度净融资走势（亿元） ............................................ 6 图10. 本月城投债发行券种以公司债为主（亿元） ................................. 6 图11. 本月城投债以1-3（含）年为主（亿元）.................................... 7 图12. 本月城投债仍以AA+级为发行为主（亿元）.................................. 7 表1： 本月地产债发行明细 ..................................................... 6 表2： 中短票和国开债到期收益率（%）和变动（BP） .............................. 7 表3： 地产债和城投债到期收益率（%）和变动（BP） .............................. 7 表4： 9月信用利差分布（BP）.................................................. 8 表5： 9月中短期票据期限利差和等级利差变化（BP）.............................. 8 表6： 9月地产债信用利差分布（BP）............................................ 8 表7： 9月地产债期限利差和等级利差变化（BP）.................................. 8 表8： 9月城投债信用利差分布（BP）............................................ 9 表9： 9月城投债期限利差和等级利差变化（BP）.................................. 9 表10： 本月主要信用评级下调及展望变动及被列入评级观察的企业 .................. 9 表11： 本月部分信用债舆情关注 ............................................... 10 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 1.一级市场：信用债净融资由正转负，发行成本有所上行 据Wind信用债口径统计，本月（9月1日- 9月30日）信用债发行1709只，发行额11419.7亿元，环减25.0%；偿还额（含到期回售，下同）12534.7亿元，环减7.0%；净融资额-1115.0亿元，较上月减少2861.9亿元，净融资额由正转负。9月信用债发行加权久期1为2.19年，较上月拉长0.01年；9月信用债加权发行成本23.57%，较上月上行17BP。 从品种来看，除ABS有小幅增加外，其余券种均有不同程度减少，其中短融、公司债、中票发行占比分别为26.6%、30.1%、20.9%，分别环减35.3%、15.4%、38.4%。从期限来看，仍以1年（含）以内、1-3（含）年为主，占比分别为34.8%、45.0%，其中1-3（含）发行额环比降幅最小，为-20.7%。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比47.3%。 图1.信用债月度净融资走势（亿元） 图2.本月信用债以短融、公司债为主（亿元） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3.本月信用债发行以1年（含）以内、1-3（含）年为主（亿元） 图4.本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 地产债净融资额较上月明显下降，发行仍以国企为主。本月地产债3发行25只，发行量205.4亿元，环减64.9%，偿还量470.5亿，环减11.5%，净融资265.1亿元，净融资额较上月减少318.6亿。从品种来看，本月地产债短融、中票、公司债发行占比相近，占比分别为30.6%、 1 加权久期统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 2 加权发行成本统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 3 地产债分类依据为WIND行业分类 -7000-5000-3000-10001000300050007000-20000-15000-10000-50000500010000150002000021/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/09总发行量(