2023年5月信用债市场回顾：净融资由正转负，到期收益率集体下行

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年06月12日 2023年5月信用债市场回顾：净融资由正转负，到期收益率集体下行 固定收益主题报告 一级市场：信用债净融资由正转负，发行加权久期缩短。本月（5月1日- 5月31日）信用债发行1037只，发行额8303.9亿元，环减46.3%；偿还额（含到期回售，下同）10936.4亿元，环减24.9%；净融资额-2632.4亿元，较上月减少3543.0亿，净融资额由正转负。5月信用债发行加权久期为1.78年，较上月缩短0.25年；5月信用债加权发行成本3.42%，较上月下行24BP。从品种来看，各券种均有不同程度减少，主力发行券种仍为短融和公司债，占比分别为35.4%、26.1%，分别环减43.7%、52.2%。从期限来看，以1年（含）以内、1-3（含）年为主，占比分别为44.4%、37.4%，分别环减40.5%、47.8%。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比52.0%。 地产债净融资额持续负，净融资-174.7亿元，发行仍以国企为主。 城投债净融资由正转负，净融资-425.0亿元，较上月减少2027.0亿元。 二级市场：到期收益率集体下行，信用利差被动走阔。本月各等级到期收益率下行2-22BP，其中，1年期品种的各等级收益率下行幅度相对较大，1YAAA、1YAA+、1YAA分别下行22BP、22BP、21BP；3YAA+、3YAAA下行幅度相对较小，分别为2BP、9BP。本月信用利差被动走阔，其中3年期品种走阔幅度最大，3YAAA、3YAA+、3YAA分别走阔10BP、17BP、8BP，滚动3年利差分位数均在60%以上；其余品种信用利差走阔幅度在1-8BP。期限利差来看，本月中短期票据期限利差5-3年继续收窄，3-1年在短期限下行幅度较大下，被动走阔，等级利差来看，本月中短期票据AA-AAA小幅走阔，AA-(AA+)以收窄为主。地产债方面，本月地产债信用利差小幅被动走阔，其中3年期走阔幅度较大；期限利差5-3年集体收窄，3-1年被动走阔；等级利差除3Y(AA+)-AAA小幅走阔外，其余均小幅收窄。城投债方面，本月城投债信用利差被动走阔，中短期限品种走阔幅度较大，期限利差5-3年集体收窄，3-1年被动走阔；AA-(AA+)小幅被动走阔，(AA+)-AAA以收窄为主。 主体评级方面，本月共有11家境内企业主体评级被调低、评级展望为负面或被列入评级观察名单，其中2家企业主体评级被调低，分别为昆明滇投（评级展望负面）、蒙娜丽莎；省公航旅集团、深高速、天津轨道交通、中国长城资产管理、中化岩土等评级展望均为负面，主要分布于工业和金融；本月仅晨鸣纸业被列入评级观察名单，属材料业。 本月负面舆情较多，地产涉及债务展期及违约、评级下调、新增被执行人、被申请重整等，城投涉及评级下调、高管被调查或处分、商票逾期、年报披露不规范等。地产债方面，泛海控股10月美元债剩余2.1亿美元本金拟继续展期，并被法院判决向融创、民生信托37亿本息、世茂股份未能按时偿付境内债本息，造成实质性违约、景瑞地产对“21景瑞01”展期等；穆迪下调万达商业家族评级至Ba2、越秀房地产投资信托基金家族评级至Ba1等；新力地产及旗下多家公司新增一则被执行人信息；金科股份被债权人申请重整等。城投方面，长发集团、甘公投等主体评级被下调；泗洪宏源、嘉兴秀湖、桐乡振东新区建投、温州交发、盐城盛州等高管被调查或处分；昆明城建等商票逾期；襄阳襄江国证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 相关报告 债市复盘：牛市进行到哪一步了？ 2023-06-11 转债6月月报：防守反击，转债超额收益来自正股 2023-06-10 2023年以来城投债发行有哪些特征？ 2023-06-08 5月理财月报：产品发行持续回暖，破净率延续下行趋势 2023-06-07 社融或降至10%以下，CPI 疲软PPI 继续下行——5月经济金融数据展望 2023-06-06 999563372 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 固定收益主题报告 资存在未按规定时间及时披露2022年年度报告的行为等。风险提示：数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等。 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 一级市场：信用债净融资由正转负，发行加权久期缩短........................... 4 2. 二级市场：到期收益率集体下行，信用利差被动走阔............................. 7 2.1. 到期收益率 ........................................................... 7 2.2. 信用利差 ............................................................. 8 3. 评级变动.................................................................. 10 4. 舆情关注.................................................................. 10 图表目录 图1. 信用债月度净融资走势（亿元） ............................................ 4 图2. 本月信用债发行仍以短融、公司债为主（亿元） .............................. 4 图3. 本月信用债发行以1年（含）以内、1-3（含）年为主（亿元） ................. 4 图4. 本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元） .................................. 4 图5. 地产债月度净融资走势（亿元） ............................................ 5 图6. 本月地产债中票和公司债为发行主力（亿元） ................................ 5 图7. 本月地产债以1-3（含）年、3-5（含）年为主（亿元）........................ 5 图8. 本月地产债仍以AAA级发行为主（亿元） .................................... 5 图9. 城投债月度净融资走势（亿元） ............................................ 7 图10. 本月城投债发行券种仍以公司债为主（亿元） ............................... 7 图11. 本月城投债以中短期限为主（亿元） ....................................... 7 图12. 本月城投债仍以AA+级为发行为主（亿元）.................................. 7 表1： 本月主要地产债发行明细 ................................................. 6 表2： 中短票和国开债到期收益率（%）和变动（BP） .............................. 8 表3： 地产债和城投债到期收益率（%）和变动（BP） .............................. 8 表4： 5月信用利差集体走阔（BP）.............................................. 8 表5： 5月中短期票据期限利差和等级利差变化（BP）.............................. 9 表6： 5月地产债信用利差集体走阔（BP）........................................ 9 表7： 5月地产债期限利差和等级利差变化（BP）.................................. 9 表8： 5月城投债信用利差集体走阔（BP）........................................ 9 表9： 5月城投债期限利差和等级利差变化（BP）.................................. 9 表10： 本月主要信用评级及展望变动及被列入评级观察的企业 ..................... 10 表11： 本月部分信用债舆情关注 ............................................... 11 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 1.一级市场：信用债净融资由正转负，发行加权久期缩短 据Wind信用债口径统计，本月（5月1日- 5月31日）信用债发行1037只，发行额8303.9亿元，环减46.3%；偿还额（含到期回售，下同）10936.4亿元，环减24.9%；净融资额-2632.4亿元，较上月减少3543.0亿，净融资额由正转负。5月信用债发行加权久期1为1.78年，较上月缩短0.25年；5月信用债加权发行成本23.42%，较上月下行24BP。 从品种来看，各券种均有不同程度减少，主力发行券种仍为短融和公司债，占比分别为35.4%、26.1%，分别环减43.7%、52.2%。从期限来看，以1年（含）以内、1-3（含）年为主，占比分别为44.4%、37.4%，分别环减40.5%、47.8%。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比52.0%。 图1.信用债月度净融资走势（亿元） 图2.本月信用债发行仍以短融、公司债为主（亿元） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3.本月信用债发行以1年（含）以内、1-3（含）年为主（亿元） 图4.本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 地产债净融资额持续为负，发行仍以国企为主。本月地产债3发行30只，发行量291.7亿元，环减43.4%，偿还量466.4亿，环减16.6%，净融资-174.7亿元，净融资额较上月减少130.9亿。从品种来看，本月地产债发行以中票和公司债为发行主力，占比分别为36.3%、33.4%，发行额分别环减43.3%、13.3%。从期限来看，本月地产债中期限品种发行额占比较高，各期 1 加权久期统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 2 加权发行成本统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 3 地产债分类依据为WIND行业分类 -7000-5000-3000-10001000300050007000-20000-15000-10000-50000500010000150002000021/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123