海外市场销售稳定增长，国内市场销售环比有所改善

買入 2023年08月28日 海外市場銷售穩定增長，國內市場銷售環比有所改善 陳曉霞 + 852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 2023年上半年業績：上半年公司實現營收51.2億元，同比減少9.4%；經調整淨利潤同比減少47.2%至7.6億元。其中Q1/Q2收入分別為25.3/25.9億 元 ， 同 比+11.9%/-23.5%， 經 調 整 淨 利分 別為3.1/4.5億 元 ， 同 比-44.8%/-48.7%。上半年整體毛利率由去年同期的47.9%下滑至36.2%，主因毛利率較高的國內市場收入大幅下降，以及低毛利率的一次性電子霧化產品收入占比大幅增長所致。公司擬分派中期股息每股5港仙，派息率37%。 主要資料 一次性產品增長亮眼，APV產品健康增長：上半年一次性電子霧化產品實現收入15億元，同比增長369%。公司成功推出升級版一次性陶瓷霧化芯技術平臺FEELM Max，及大口數不充電TOPOWER電芯技術，能夠提升口感一致性，滿足消費者需求，已實現規模出貨。此外，上半年公司面向零售客戶銷售的開放式APV產品收入達6.5億元，同比增長15.8%，實現穩定增長。其中美國市場收入增長16.7%，歐洲及其他市場增長15.5%。 行業煙草股價7.87港元目標價9.6港元(+22.4%)股票代碼6969已發行股本61.33億股總市值489.41億港元52周高/低14.42港元/7.15港元每股淨資產3.42元主要股東陳志平38.39% 海外市場增長穩健，國內市場季度環比改善：上半年公司面向企業客戶銷售方面收入下滑12.2%至44.7億元，其中在歐洲及其他市場收入達23.5億元，同比增長32%，占總收入之比提升至45.9%，主要受益於一次性產品的高速增長。美國市場收入增長27.7%至20.6億元，占收入之比由為40.2%。主因大客戶產品市場份額逐步提升。公司也正積極與奧馳亞保持密切溝通，NJOY有望貢獻一定收入增量。國內市場收入6209萬元，同比下滑96.3%，占收入比也下滑至1.2%。其中Q1/Q2收入分別為1550/4659萬元，二季度環比有所恢復。國內市場隨著國標新品不斷推出，消費者接受度提高，以及對不合規產品的清理整治，收入規模有望恢復一定增長。 調整目標價9.6港元，維持買入評級：公司為全球最大的電子霧化設備製造商，注重研發與技術創新，上半年研發投入6.1億元，占收入比達12%，但投資領域重點有所改變，其中用於醫療及美容霧化產品占比達18.5%有所增加，用於電子尼古丁傳輸系統的占比68.1%有所減少，用於特殊用霧化產品的占比13.4%基本持平。隨著技術積累及產品創新，公司有望在加熱不燃燒及醫療美容霧化領域打造新的增長點，預測公司2023-2025年歸母淨利潤分別為18億元、22億元和26億元，給予公司目標價為9.6港元，對應2023年的28倍PE估值，較現價有22.4%的上漲空間，維持買入評級。 第一上海證券有限公司www.mystockhk.com 主要財務報表 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話:(852) 2522-2101傳真:(852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放©2023第一上海證券有限公司版權所有。保留一切權利。