燃料油月报：配额落地 低硫市场竞争加剧

燃料油月报2023/09/01 能 源 化 工 组李 晶从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联 系 人汪 之 弦 wangzhix@wkqh.cn0755-23375123从业资格号：F03105184 CONTENTS 期现市场 1月度评估及策略推荐 燃 料 油 月 度 小 结 •8月总结：由于中东夏季发电需求导致供应减少，高硫燃料油市场在8月仍然紧张。高硫燃料油产量因中质和重质原油供应紧张而减少，而科威特继续寻求进口高硫燃料油。另外，尽管科威特新增了产能，但汽油价格较高，支撑了低硫燃料油裂解价差。中国内地低硫燃料油出口配额有限，也支撑了低硫燃料油裂解价差。 •短期预期：9月和10月高硫燃料油裂解价差估计将走软，因为天气转凉将减少中东发电行业的需求。因此，更多的出口将有助于缓解当前市场的紧张状况，但由于中质和重质原油供应紧张，裂解价差仍将高于上年水平。另一方面，随着中东新产能上线，预计低硫燃料油裂解价差将保持坚挺，但低于上年水平。一些东北亚市场冬季发电库存增加将在一定程度上支撑裂解价差，但汽油裂解价差走软以及冬季气温高于平均水平最终将对裂解价差构成压力。预计第四季度亚洲燃料油产量将较上年同期下降约14.1万桶/日。中国大陆占到产量下降的大部分，而韩国和日本则由于中质和重质原油供应紧张以及公用事业需求下降，也出现了产量同比下降。第四季度天然气价格较低，降低了向石油转换的需求，从而减轻了与上年同期相比生产更多燃料油的压力。此外，与平均温度相比，较温暖的天气可能会减少冬季供暖发电需求，从而降低所需的生产量。尽管如此，由于OPEC+减产导致中质和重质原油供应减少，将给燃料油生产带来压力。 •长期预期：预计第四季度亚洲燃料油产量的同比下降幅度约为1%。亚洲燃料油需求增速预期略有下调，日均需求量将略微下降4000桶，原因是宏观经济不确定性将限制下游燃料油需求，同时不时有破坏性的天气条件也会阻碍需求增长。与此同时，由于价格较高、海关清关政策和稀释沥青等替代选择，中国独立炼油厂对燃料油的原料需求可能相对低迷。孟加拉国和斯里兰卡等南亚国家的夏季公用事业需求将提供一定支撑。 基 本 面 评 估 产 品 产 业 链 图 示 资料来源：《石油贸易手册》、五矿期货研究中心 我国主营炼厂主要通过渣油加氢制法生产低硫燃料油，通过渣油加工装置将高硫渣油中的硫含量降低，但该方法通过脱硫工艺降低芳烃含量，影响燃油的兼容性；渣油加工生产下游产品的比例主要通过各产品的经济性来决定，目前生产低硫燃料油可以获得更高的利润，刺激炼厂加大低硫燃料油的产出。 产 品 产 业 链 图 示 低硫燃料油主流生产方式： 1、使用低硫原油经过蒸馏工艺生产。但使用这种原油的炼厂大部分主要加工生产汽柴油，低硫燃料油外放数量较少； 2、通过沸腾床加氢炼化装置将高硫渣油中的硫含量降低，使用脱硫工艺降低芳烃含量； 3、使用低硫渣油等调油料和高硫重质燃油进行混兑、调合生产。 产 品 产 业 链 图 示 2期现市场 燃 料 油 期 、 现 情 况 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 燃 料 油 外 盘 期 、 现 情 况 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 高 、 低 硫 燃 料 油 基 差 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 高硫燃料油月内基差出现反转，现货端受现阶段市场缺乏重质高硫油组分影响，高硫燃料油现货强势，基差持续反弹；但低硫燃料油现货表现一般，低硫燃料油出货销售竞争激烈，基差震荡。对于高硫燃料油，由于国内市场缺乏重质高硫油组分，导致现货端供应不足，因此高硫燃料油的现货价格表现强势。这种供需不平衡使得高硫燃料油的基差出现反转并持续反弹。基差是指期货价格与现货价格之间的差异，反转和反弹意味着基差从负值转为正值，并逐渐增加。相比之下，低硫燃料油的现货市场表现一般。低硫燃料油面临激烈的销售竞争，这导致基差出现震荡。 品 种 间 价 差 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 2023年以来，高低硫燃料油的价差持续回落。这一趋势可能是由于中东各国陆续投产新增炼厂和增加产能，从而缓解了柴油短缺问题。这些新增产能的投产预计会逆转2022年整年持续存在的柴油短缺现象。随着中东地区新增炼厂和产能的投产，低硫燃料油的供给将逐渐增加，从而面临供给端宽松的压力。这种供应宽松可能导致低硫燃料油的价格下跌，同时使高低硫价差缩小。预计高低硫价差可能会向100美元/吨的水平靠拢。这一发展趋势可能对市场产生重要影响。供给宽松将为消费者提供更多的低硫燃料油选择，并对能源成本产生积极的影响。同时，石油市场的动态仍受到多种因素的影响，如全球经济状况、地缘政治紧张局势和能源转型趋势等。 月 间 价 差 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 高低硫燃料油月差的反向走势反映出最近两种油品之间的强弱关系。低硫燃料油前端月差持续走弱，这意味着在短期内低硫燃料油的现货采购意愿相对较弱。这可能是由于市场对低硫燃料油供应宽松的预期，以及对需求增长的担忧。供给宽松可能导致现货价格下跌，从而降低了采购低硫燃料油的动力。反，高硫燃料油的月差维持稳定，反映出基本面的相对强势。这可能是由于供需平衡较好，或者高硫燃料油市场受到某些支撑因素的影响。供需平衡可以使高硫燃料油的现货价格保持稳定，增强了市场参与者的信心。这种强弱关系可能会对市场参与者的决策产生影响。供给宽松的低硫燃料油市场可能为采购方提供更有利的条件，而高硫燃料油市场的相对强势可能使供应商更有利润空间 3利润及库存 主 要 成 品 油 裂 解 价 差 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 柴油裂解价差持续回落，尽管仍高于往年常规水平，但受到供应端宽松预期的影响，难以出现极端行情，供应宽松预期可能源于新增产能和增加的供应来源，由于供应预计能够满足需求，柴油裂解价差在相对平稳的水平上运行。低硫燃料油裂解价差在柴油宽松预期的推动下持续回落，并连续创下上市以来的季节性低点，柴油市场宽松预期可能导致低硫燃料油需求减少，进而影响价差，此外，供应增加也可能对价差形成压力。高硫燃料油裂解价差连续反弹，但仍处于近五年季节性低位。在3-6月期间，南亚各国对高硫燃料油的备货意愿较强，这可能是由于季节性需求增加以及特定地区的市场需求变化，预计高硫燃料油裂解价差将继续回升。另外，美国汽油消费旺季即将来临，同时中国的出行需求也回归正常水平，这使得汽油裂解价差持续表现强势。增加的需求可能对汽油市场产生支撑，并推动裂解价差的上涨。 重 质 燃 料 库 存 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 总体来看，虽然高硫燃料油在供需两端有潜在的利好预期，但目前结合三地总库存来看，依然面临供应过剩、库存偏高的现实。IES、EIA等官方库存数据仍没有对高低硫燃油的详细区分，但结合3地燃料油库存数据来看，燃料油库存处于高位区间。根据路孚特2023年6月发布的燃料油浮仓数据来看，截止目前全球高硫燃料油浮仓库存高达379万吨（一大 半 位于新加坡附近海域），处于近几年以来的最高位区间，在上半年年的累库幅度超过200万吨。相较之下，低硫燃料油浮仓库存今年整体呈现去化态势，目前仍处于低位区间。因此，即使未来供需形势得到边际改善，高硫燃料油市场依然需要时间去消化此前积累的库存。 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 中 质 燃 料 库 存 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 在二季度，炼厂的检修季基本结束，这意味着炼厂的产能将得到恢复，并有望增加对燃料油等产品的供应。同时由于季节性需求增加以及供应调整，柴油、航煤等中馏组分的库存出现明显下降，特别是在新加坡地区，柴油库存维持在历史低位水平运行，这反映出区内柴油市场供应紧张的情况，并可能导致柴油价格的上涨。然而，需要注意的是，由于柴油累库预期的存在，供应状况可能在未来出现改善，随着炼厂产能恢复和柴油等产品库存下降，市场对燃料油供应的预期有所改变。然而，柴油累库预期仍存在，这意味着市场可能需要一定的时间来消化之前积累的库存，以确保供需平衡。 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 轻 质 燃 料 库 存 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 4成本端 原 油 走 势 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 近期迪拜原油价格较布伦特原油价格明显走强，体现出近期原油市场重质原油供应量少的趋势，在此背景下，高硫燃料油价格有望得到支撑，高低硫燃料油价差存在继续收窄的动能；原油一月先涨后跌、二月先涨后跌、三月再度先涨后跌破震荡区间，欧美银行业风险导致市场对经济衰退的忧虑仍存在。 之前布伦特- WTI价差大，一方面是美国大量释放石油储存，引发美油的价格下降，而opec+在减产提升油价，造成价差扩大。最近沙特和我国的关系越来越好，特别是在这次衰退的交易中，两者的价差开始逐渐收敛。 原 油 月 差 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 天 然 气 走 势 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 5供给端 炼 厂 开 工 情 况 资料来源：Mysteel、五矿期货研究中心 资料来源：Mysteel、五矿期货研究中心 一季度，国内主营炼厂检修较少，仅镇海炼化3#常减压装置及惠州炼厂一期装置于3月中旬进入检修。加之市场普遍预测今年一季度国内成品油需求将有明显好转，且炼厂炼油利润较为可观，因此一季度主营炼厂原油加工量明显提升，亦导致平均开工负荷较去年四季度出现明显上涨。据钢炼统计，2023年1-3月份，主营炼厂平均开工负荷预计为77.16%，较去年四季度上涨2.68%。与主营炼厂开工负荷一致，一季度山东独立炼厂平均开工负荷亦是呈现出了上涨走势，且涨幅更加明显。造成开工负荷上涨的主要因素除了炼厂检修较少外，仍有两方面原因，一是1-2月份地方炼厂成品油出货持续较好，各炼厂库存多维持低位，支撑炼厂高负荷运转，二是炼厂利润情况表现较好，提高了炼厂的生产积极性。据钢联统计，2023年1-3月，山东独立炼厂平均开工负荷为68.22%，较去年四季度上涨4.59百分点。 国 内 低 硫 燃 料 油 出 口 配 额 情 况 2023年第3批的配额下放时间，较2022年第3批下放节点基本一致。截止目前，2023年内低硫燃料油出口配额共计下放1400万吨，同比增加175万吨，或14.28%。根据目前各企业的低硫燃料油生产情况，预计10月份个别企业或仍需新的出口配额。预计2023年第4批低硫燃料油出口配额，或于10-11月份下放。 中 东 新 增 产 能 汇 总 6需求端 集 装 箱 航 运 市 场 情 况 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 油 品 运 输 市 场 情 况 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 干 散 货 航 运 市 场 情 况 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 航 运 数 据 汇 总 油运：受opec减产影响，油运需求短期内遭受打击，原油和成品油运价大幅下挫。但看油运2023年年内表现，中东航线开始崛起，运价涨幅最大。单独看vlcc在全部油运中的表现，去年俄乌冲突后，中型船afra、suez全部冲上10万，而vlcc还是负的，形成了非常大差距。今年虽然中型船依旧高度景气，但是差距大幅收敛，整体相差不大了。这就是区域影响和宏观影响的