股权激励计划发布，充分激发团队活力！

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 安井食品（603345） 证券研究报告 2023年09月28日 投资评级 行业 食品饮料/食品加工 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 124元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 293.29 流通A股股本(百万股) 293.29 A股总市值(百万元) 36,368.48 流通A股市值(百万元) 36,368.48 每股净资产(元) 41.37 资产负债率(%) 23.70 一年内最高/最低(元) 176.54/122.50 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 陈潇 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070002 chenx@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《安井食品-季报点评:费效比显著提升，预制菜板块逻辑持续强化》 2022-11-02 2 《安井食品-公司点评:主业增长表现亮眼，预制菜第二曲线初见成效》 2022-10-17 3 《安井食品-半年报点评:疫情下凸显主业增长韧性，预制菜板块逻辑持续强化》 2022-08-24 股价走势 股权激励计划发布，充分激发团队活力！ 事件：公司发布2023年股权激励计划（草案），拟授予1462名激励对象股票期权1200万份，占比4.1%。首次授予1142.84万份，预留57.16万份，首次授予行权价为106.03元/股。 我们的分析和判断： 1、激励覆盖千余骨干，覆盖面广，充分调动团队积极性。 本次激励对象合计1462人，占公司截止2022年末员工总数的8.64%，主要包括公司董事郑亚南（8万份）、副总经理黄建联（8万份）、副总经理黄清松（8万份）、董秘梁晨（7万份）、财务总监唐奕（7万份）及1457名生产、营销、技术核心骨干员工。本次激励方案未出现董事长与总经理，我们认为，主要考虑到本次激励费用高、人数广，两位高管更多将份额让与员工。 2、考核目标相对稳健，内部增长目标或更高。 本计划首次授予标的股票期权分三期行权，考核目标为： 2023年营收不低于136.45亿元，2023-2024年累计营收不低于289.27亿元，2023-2025年累计营收不低于460.42亿元，即23-25年收入增速至少12%/12%/12%。该目标相对稳健，考虑到覆盖群体广泛，或为贯彻普惠宗旨，或为增速下限。 3、费用摊销整体可控，对利润影响有限。 预计首次授予的权益工具公允价值总额 3.49亿元。假设公司2023年10月授予，且授予的全部激励对象均符合本激励计划规定的行权条件且在各行权期内全部行权，则2023/2024/2025/2026年摊销金额分别为0.36 /1.96/0.84/0.34亿元，摊销费用对业绩的影响主要在明年，拉长看整体影响有限。 4、投资建议： 我们预计公司2023/2024/2025年实现营收156.83/191.48/231.00亿元，同比增长28.73%/22.09%/20.64%；实现归母净利润14.71/17.00/22.40亿元，同比增长33.63%/15.53%/31.79%；对应PE分别为25x/21x/16x，维持“买入”评级。 风险提示：消费恢复不及预期；原材料价格大幅波动；产能扩张不及预期；新品推广不及预期等 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,272.20 12,182.66 15,683.29 19,148.08 23,099.53 增长率(%) 33.12 31.39 28.73 22.09 20.64 EBITDA(百万元) 1,173.28 1,764.54 2,289.20 2,637.38 3,391.65 归属母公司净利润(百万元) 682.30 1,101.03 1,471.29 1,699.84 2,240.24 增长率(%) 13.00 61.37 33.63 15.53 31.79 EPS(元/股) 2.33 3.75 5.02 5.80 7.64 市盈率(P/E) 53.30 33.03 24.72 21.40 16.23 市净率(P/B) 7.17 3.11 2.86 2.62 2.35 市销率(P/S) 3.92 2.99 2.32 1.90 1.57 EV/EBITDA 34.77 23.65 12.85 11.38 8.46 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-17%-12%-7%-2%3%8%2022-092023-012023-052023-09安井食品沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,145.12 5,504.02 6,538.23 7,659.23 9,239.81 营业收入 9,272.20 12,182.66 15,683.29 19,148.08 23,099.53 应收票据及应收账款 542.23 737.00 874.90 1,018.63 1,227.15 营业成本 7,221.27 9,507.72 12,236.49 14,889.99 17,973.12 预付账款 92.37 79.28 186.45 131.71 234.57 营业税金及附加 58.68 90.14 105.39 130.51 161.19 存货 2,414.09 3,136.84 4,261.85 4,458.73 6,170.22 销售费用 848.66 873.00 1,017.89 1,242.76 1,476.12 其他 166.94 835.04 799.33 828.82 832.23 管理费用 319.50 341.74 419.91 675.43 577.73 流动资产合计 4,360.75 10,292.16 12,660.76 14,097.13 17,703.98 研发费用 87.79 93.33 109.48 124.09 149.70 长期股权投资 0.00 9.50 19.50 24.50 24.50 财务费用 0.68 (75.42) (65.82) (71.65) (86.68) 固定资产 2,899.09 3,343.22 3,871.54 4,314.85 4,721.81 资产/信用减值损失 (14.54) (57.51) (24.70) (32.25) (38.15) 在建工程 315.61 761.09 696.65 657.99 694.79 公允价值变动收益 0.12 2.32 2.85 2.06 0.91 无形资产 500.06 702.94 848.94 981.61 1,100.94 投资净收益 98.51 7.73 33.00 12.00 12.00 其他 695.96 1,084.68 1,076.99 1,044.70 1,057.90 其他 (208.87) 59.51 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 4,410.72 5,901.43 6,513.63 7,023.64 7,599.95 营业利润 860.39 1,340.10 1,871.10 2,138.74 2,823.10 资产总计 8,771.47 16,193.59 19,174.39 21,120.77 25,303.93 营业外收入 22.03 92.72 30.00 37.00 40.00 短期借款 256.33 489.00 300.00 1,738.18 2,256.65 营业外支出 3.03 6.01 6.00 6.00 5.00 应付票据及应付账款 1,651.54 1,670.10 3,393.41 2,411.83 4,496.09 利润总额 879.40 1,426.81 1,895.10 2,169.74 2,858.10 其他 979.08 1,264.44 2,239.46 2,254.23 2,492.24 所得税 192.59 309.31 407.45 466.49 614.49 流动负债合计 2,886.95 3,423.54 5,932.87 6,404.24 9,244.98 净利润 686.80 1,117.50 1,487.65 1,703.24 2,243.61 长期借款 141.11 2.27 0.00 247.24 0.00 少数股东损益 4.51 16.47 16.36 3.41 3.37 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 682.30 1,101.03 1,471.29 1,699.84 2,240.24 其他 336.17 429.56 311.37 359.03 366.65 每股收益（元） 2.33 3.75 5.02 5.80 7.64 非流动负债合计 477.27 431.83 311.37 606.27 366.65 负债合计 3,627.68 4,294.58 6,244.24 7,010.51 9,611.63 少数股东权益 70.37 219.72 231.18 233.56 235.92 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 244.42 293.29 293.29 293.29 293.29 成长能力 资本公积 2,419.92 8,023.97 8,023.97 8,023.97 8,023.97 营业收入 33.12% 31.39% 28.73% 22.09% 20.64% 留存收益 2,514.72 3,410.74 4,440.64 5,630.53 7,198.70 营业利润 11.05% 55.76% 39.62% 14.30% 32.00% 其他 (105.65) (48.73) (58.94) (71.10) (59.59) 归属于母公司净利润 13.00% 61.37% 33.63% 15.53% 31.79% 股东权益合计 5,143.79 11,899.01 12,930.15 14,110.26 15,692.29 获利能力 负债和股东权益总计 8,771.47 16,193.59 19,174.39 21,120.77 25,303.93 毛利率 22.12% 21.96% 21.98% 22.24% 22.19% 净利率 7.36% 9.04% 9.38% 8.88% 9.70% ROE 13.45% 9.43% 11.59% 12.25% 14.49% ROIC 28.54% 24.01% 23.86% 28.25% 28.58% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 686.80 1,117.50 1,471.29 1,699.84 2,240.24 资产负债率 41.36% 26.52% 32.57% 33.19% 37.98% 折旧摊销 247.55 353.56 440.11 512.69 586.90 净负债率 -14.18% -42.09% -48.18% -40.14% -44.45% 财务费用 14.09 (23.08) (65.82) (71.65) (86.68) 流动比率 1.38 2.66 2.13 2.20 1.91 投资损失 (98.51) (7.73) (3